海底捞2025年年度业绩公告：收入符合预期，成本费用分化

海底捞2025年年度业绩公告：收入符合预期，成本费用分化 2026年03月25日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼海底捞发布2025年业绩公告，2025年实现收入/餐厅经营收入432/391亿元，同比+1%/-4%；净利润/核心经营利润40/54亿元，同比-14%/-13%。 ◼截至2025年底，海底捞餐厅数量1383家（自营/加盟餐厅数量1304/79家），同比净增15家。自营餐厅全年平均翻台率3.9次/天（25H1整体翻台率3.8次/天，H2略有提升、趋于向好）；全年客单价97.7元，同比提升0.2元。 市场数据 ◼门店下沉方向清晰，三线城市占比持续提升。2025年一线城市/二线城市/三 线 及 以 下/港 澳 台 收 入 占 比 分 别-0.1/-1.8/+1.6/+0.3pct至17.6%/36.9%/41.6%/3.9%。截至2025年底，一线/二线/三线及以下/港澳台地区门店数量分别为223/487/571/23家。 收盘价(港元)15.99一年最低/最高价12.43/18.88市净率(倍)7.84港股流通市值(百万港元)78,513.08 ◼原材料耗材占比提升、其他费用管控得当。2025年公司原材料及耗材收入占比+2.6pct至40.5%，主要系：①海底捞餐厅经营以外的其他业务板块占比提升（见后文新品牌布局及新业务扩充）；②为优化顾客体验公司主动优化菜品结构（见后文新模式探索）。 基础数据 每股净资产(元)1.80资产负债率(%)54.71总股本(百万股)5,574.00流通股本(百万股)5,574.00 ◼新模式探索。①精准的一店一策经营模式，根据不同商圈构建了鲜切店（包括鲜切牛肉/鸡肉/猪肉/海鲜等品类）、夜宵店、亲子店及宠物友好等餐厅模型，2025年完成特色主题餐厅改造超过200家，提高存量市场的渗透率及顾客粘性；②将部分产品的决策权下放至大区，提升本地化适配能力，2025年趋于特色产品累计超100种，涵盖锅底、菜品及甜品。 相关研究 ◼新品牌布局（全面推进红石榴计划）。2025年公司的红石榴计划由内部孵化转向市场扩张，已成功运营20个新品牌/207家餐厅（H1仅为14个品牌/126家餐厅），包括海鲜大排档、寿司及小火锅等，合计207家餐厅。2025年其他餐厅收入达15.21亿元（占比4%），同增215%（其中H1/H2收入6.0/9.2亿元，H2明显提速）。公司已制定“掌勺人+百姓餐厅”双重孵化机制，前者聚焦员工自主创业，后者总部主导孵化。 《海底捞(06862.HK)：破局求变，征帆四海》2026-03-02 《海底捞(06862.HK)：翻台率同比持平，关注新品牌孵化》2026-01-12 ◼新业务扩充。2025年外卖（包括下饭菜）收入26.58亿元，同增112%，收入占比提升至6%。全国已完成1200+家外卖网点布局，后续有望研发更多符合外卖场景的新产品、提升利润率。 ◼盈利预测与评级：考虑收入结构调整带来毛利率变动，我们略微调整2026-2027年公司归母净利润至45.66/51.10亿元（原值47.48/51.65亿元），并新增2028年预测值56.50亿元，同增13%/12%/11%，对应当前PE17x、15x、14x，趋稳向好，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn