盈利能力持续改善，实业有望好转

专业工程/公司点评/2026.03.25 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：3月24日公司公告2025年实现营收1895亿元，同比+1.97%，实现归母净利润64.4亿元，同比+13.2%，其中Q4单季度实现营收537亿元，同比+3.8%，实现归母净利润22.04亿元，同比+19.11%。 基本数据2026-03-24收盘价(元)8.70流通股本(亿股)60.88每股净资产(元)11.00总股本(亿股)61.07 工程业务盈利能力改善，实业预计好转。2025年公司工程收入同比增1.59%，毛利率同比升0.58pct。25年公司实现新签合同额4036.61亿元，同比+10.01%，国内外均增长10%左右，国内比较超预期，或因为煤化工拉动和基础化工市占率提升。25年末公司在手订单超4500亿元，对收入保障力度较好。公司2025年实业收入同比增11.5%，毛利率同比升1.16pct，进入2026年，公司己内酰胺业务在涨价带动下有望实现业绩端的修复，己二腈达产后公司亦有成本端优势，总体来看预计26年公司实业业务有望好转。 费用端基本稳定，现金流流入有所减少。2025年公司期间费用率5.84%，同比+0.05pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.29%、1.94%、0.12%、3.49%，分别同比+0.02、+0.03、持平、-0.01pct，公司财务费用控制能力有所增强。2025年公司资产及信用减值损失合计9.31亿元，同比增加1.23亿元。综合影响下公司2025年实现净利率3.4%，同比+0.34pct。现金流方面，2025年公司经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿 元 ， 收 现 比 同 比+13.63pct至105.34%， 付 现 比 同 比+14.8pct至100.75%。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：2026年公司经营目标新签订单4100亿元，收入1950亿元，利总85亿元，订单和收入相比25年实际值稳中有增，利总基本稳定。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为69.1、74.6、80.8亿元，yoy+7%/+8%/+8%对应PE分别为7.7、7.1、6.6倍，维持“增持”评级。 1.《新签和业绩稳中有增，盈利能力同比改善》2025-10-302.《新签和业绩稳中有增，盈利能力同比改善》2025-08-263.《盈利能力持续优化，境外收入同比高增》2025-05-01 ❖风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。