证券业务部每周证券评论

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 中國水務集團有限公司(以下稱“中國水務”或“集團“)，於1999年10月11日在香港聯合交易所主板成功掛牌上市。集團的業務主要於國內投資，興建及經營水務項目，並迅速成為包括原水、自來水供應、污水處理及相關增值服務的最大的綜合水務營運商之一。中國水務正積極在中國水務市場拓展業務，致力建立包括水資源開發、供水系統、污水處理及水利工程建設在內的一個全面覆蓋的產業鏈。中國水務已制定不同的策略方案以進一步開拓集團水業務的發展，集團將透過合併和收購把業務擴展至全國各地。透過由中國多個市政府給予30年的特許經營權，預期在地區壟斷的環境下，將可確保未來會有更顯著的投資回報。作為一家一站式水服務解決方案供應商，中國水務擁有多元化的業務範疇，由城市供水、污水處理、供水管及電子水錶的安裝，以至水資源管理。集團業模式是在整個水務產業鏈及相關產業上提供增值服務。現時，集團在中國大陸的業務已覆蓋超過50個縣市，服務人口約1,000萬，綜合水處理能力近每天六百萬噸。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 0 7 A U G 2 0 1 7 目標價 $4.96 重點財務數據 (截至31/03/2017止) 每股基本盈利 港幣0.5672元 全年每股股息 港幣0.20元 市盈率 (x) 9.03 市帳率 (x) 1.38 派息比率 35.261% 業績回顧 (截至31/03/2017止) 中國水務集團有限公司 (股份代號:00855) China Water Affairs Group Limited P A G E 1 截止2017年12月31日止的12個月，集團去年度的收益同比增長20.4%至57.08億元(港幣．下同)；整體毛利同比增長18.4%至24.85億元；毛利率較去年同期的44.3%收窄了0.7個百分點至43.5%；股東應佔溢利同比增長40.4%至8.54億元；每股基本盈利同比增長40.7%至港幣0.5672元。 財務方面，截止2017年3月31日止，集團的資產總值為256.32億元，較2016年3月31日的199.71億元，增長28.3%；負債總額為166.69億元，較2016年3年31日的115.25億元，增長44.6%；集團持有現金及現金等價物為43.14億元，較2016年3月31日的25.52億元，增長69.1%；集團的流動比率為1.34x，較2016年3月31日的1.25x的流動比率提升了0.09x。集團的資本負債比率（負債總額對資產總值之百分比）為60.5%較2016年3月31日的57.7%提升了7.3個百分點。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 資料來源: 彭博、中國水務集團有限公司 資料來源： 中國水務集團有限公司 圖表一 P A G E 2 1. 分部業務及營運表現。集團去年收益同比增長20.4%至57.08億元，增長主要由於集團的水務分部維持強勁的增長；整體毛利同比增長18.4%至24.85億元。毛利率較去年同期的44.3%下跌了0.7個百分點至43.5%；經營利潤同比增長37.9%至22.7億元；淨利潤同比增長25.4%至13.8億元；股東應佔溢利同比增長40.4%至8.54億元。若撇除人民幣在回顧期內貶值的因素影響，收益同比增長27.8%，毛利同比增長25.7%，淨利潤同比增長33.1%，股東應佔溢利同比增長48.9%。集團三大分部去年的業績表現如下： 城市供水經營及建設：佔集團整體收益86.9%的城市供水經營及建設分部，其去年的收益同比增長24.0%至49.61億元，分部溢利同比增長25.8%至18.47億元。去年集團城市供水經營及建設業務的增長主要由於城鄉一體化的持續進行以及鼓勵政府和社會資本合作模式在水務板塊實施推動集團能獲得更多建設及接駁工程，以及去年度內新的水務項目之更多貢獻。而集團現時擁有之城市供水項目分佈於中國多個省市及地區，包括湖南省、湖北省、河南省、河北省、海南省、江蘇省、江西省、深圳市、廣東省、北京市、重慶市、山東省、山西省及黑龍江省； 污水處理及排水經營及建設：佔集團整體收益9.7%的污水處理及排水經營及建設分部，其去年的收益同比增長63.1%至5.53億元，分部溢利同比增長12.8%至2.08億元。而集團所經營之污水處理項目遍佈於中國多個省市及地區，包括北京市、天津市、深圳市、廣東省、河南省、河北省、湖北省、江蘇省、江西省及陝西省； 物業開發及投資：佔集團整體收益0.4%的物業開發及投資分部，其去年的收益同比下跌5.4%至2203萬元，分部溢利同比大幅增長6.17倍至3.16億元，主要由於在去年度集團投資物業錄得公平值收益增加達2.64億元所致。 2016/17年度，佔集團收益96.6%的「水務」分部，其去年的收益同比增長27.1%至55.14億元，增長主要由於集團的業務發展策略能獲得更多建設及安裝工程、經營效率提升、供水及污水處理收費上升，以及進行多項合併和收購以實現增長。相信隨著國內城鎮化的發展日益加快，及國家對污水處理的要求日趨嚴格的環境下，供水及污水處理業務的需求得以提升，再加上國家對水務企業的政策扶持，水務企業的市場規模及項目日多，集團未來收入亦會隨之而增加。 2. “水十條”提需求。2015年4月，國務院印發《水污染防治行動計畫》，即「水十條」。當中包括了10條、35款、76項、238個具體措施。“水十條”提出了大量的具體目標，提出到2020年，全國水環境品質得到階段性改善，污染嚴重水體較大幅度減少；到2030年，力爭全國水環境品質總體改善，水生態系統功能初步恢復。當中對集團有利的目標包括，要全面控制污染物排放，要狠抓工業污染防治的同時，亦要強化城鎮生活污染治理，加快城鎮污水處理設施建設與改造。現有城鎮污水處理設施，要因地制宜進行改造，2020年底前達到相應排放標準或再生利用要求。新建城鎮污水處理設施要執行一級A排放標準。按照國家新型城鎮化規劃要求，到2020年，全國所有縣城和重點鎮具備污水收集處理能力，縣城、城市污水處理率分別達到85%、95%左右。京津冀、長三角、珠三角等區域提前一年完成；促進再生水利用。以缺水及水污染嚴重地區城市為重點，完善再生水利用設施，工業生產、城市綠化、道路清掃、車輛沖洗、建築施工以及生態景觀等用水，要優先使用再生水。到2020年，缺水城市再生水利用率達到20%以上，京津冀區域達到30%以上等。 而環保部利用投入產出模型測算，“水十條”將直接購買環保產業產品和服務超過1.4萬億元，間接帶動約5000億元，預計可拉動GDP增長約5.7萬億元人民幣，帶動環保產業新增產值約1.9萬億元，累計增加非農就業約390萬人， 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源： 中國水務集團有限公司 P A G E 3 使環保產業成為新的經濟增長點。環保部去年發佈，2016年度水污染防治行動計畫中央項目儲備庫已建設完成，共涉及具體工程項目4800多個，總投資超過4300億元。而被納入中央儲備庫的專案，有可能獲得中央水污染防治專項基金的支持。有專家預計，在未來5年內，“水十條”將拉動總投資2萬億元，新一輪的環保投資“盛宴”會即將開啟。中國水務作為國內最大的綜合水務營運商之一，在盛宴之下將會受惠。 3. 《PPP模式》。PPP模式即是「公共私營合作制」是指政府與私人組織之間，為了合作建設城市基礎設施專案。或是為了提供某種公共物品和服務，以特許權協定為基礎，彼此之間形成一種夥伴式的合作關係，並通過簽署合同來明確雙方的權利和義務，以確保合作順利完成，並最終令合作中各方達到比預期單獨行動更為有利的結果。PPP模式是近年出現的一種創新的融資模式，以彌補BOT模式當中的不足，是公共基礎設施建設中一種優化的專案融資與實施模式，即是政府或地方政府通過給予私營公司長期的特許經營權和收益權來換取基礎設施加快建設及有效運營，達致多贏的方法。 發改委於今年年頭時印發的《“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》，當中提出“十三五”期間規劃新增污水管網 12.59 萬公里，老舊污水管網改造 2.77 萬公里，合流制管網改造 2.88 萬公里，新增污水處理設施規模 5022 萬立方米/日，提標改造污水處理設施規模4220 萬立方米/日，新增污泥（以含水 80%濕污泥計）無害化處置規模6.01 萬噸/日，新增再生水利用設施規模505 萬立方米/日，新增初期雨水治理設施規模 831 萬立方米/日，加強監管能力建設，初步形成全國統一、全面覆蓋的城鎮排水與污水處理監管體系。預計“十三五”期間城鎮水污染治理做出全面規劃，總投資達5828億元。而海綿城市主題因為專案中含有污水處理、供水、中水回用等細分領域，也成為水務PPP的受益方向。而集團已擁有十多年與政府以PPP模式合作經營自來水項目的經驗，加上現時城鎮化的發展加快，相信在多方面的有利因素結合下，集團未來在供水業務上的發展及收入將會加快。 最新，財政部、住建部、農業部、環境保護部上月中聯合印發《關於政府參與的污水、垃圾處理專案全面實施PPP模式的通知》，進一步規範污水、垃圾處理行業市場運行，提高政府參與效率，充分吸引社會資本參與，促進污水、垃圾處理行業健康發展。通知提出，政府參與的新建污水、垃圾處理專案全面實施PPP模式。有序推進存量專案轉型為PPP模式。儘快在該領域內形成以社會資本為主，統一、規範、高效的PPP市場，推動相關環境公共產品和服務供給結構明顯優化。符合全面實施PPP模式條件的各類污水、垃圾處理項目，政府參與的途徑限於PPP模式。政府與社會資本間應簽署PPP協議，明確權益分配和風險分擔機制，並通過成立具有獨立法人資格的PPP項目公司實現項目商業風險隔離。現時政府已積極加快PPP項目的落地，再加上政府參與的污水、垃圾處理專案全面實施PPP模式的通知，未來會有更多污水項目的推出，這將有利集團在污水處理及建設業務上未來的發展。 4. 城鎮人口變化提升供水的需求。國務院今年初印發的《國家人口發展規劃（2016—2030年）》中提到，到2020年，全面兩孩政策效應充分發揮，生育水準適度提高，人口素質不斷改善，結構逐步優化，分佈更加合理。到2030年，人口自身均衡發展的態勢基本形成，人口與經濟社會、資源環境的協調程度進一步提高。而在人口分佈方面，常住人口城鎮化率穩步提升，戶籍人口城鎮化率加快提高，主要城市群集聚人口能力增強。人口流動合理有序，人口分佈與區域發展、主體功能佈局、城市群發展、產業集聚的協調度達到更高水準。而城鎮化率的提升，需要城鎮提供大量的市政基礎設施，以支持城鎮人口的生活需要，而供水及污水處理等水務設施當然時不可或缺，相信可大大提升水務市場的發展空間，有利集團收得更多的水務項目。 投資要點及利好因素 P A G E 4 而發改委及住建部於2015年年底前出臺了《關於加快建立完善城鎮居民用水階梯價格制度的指導意見》，部署全面實行城鎮居民階梯水價制度。指導意見明確，2015年