年报点评：业绩符合预期，关注氟化液和电解液

业绩符合预期，关注氟化液和电解液 ——新宙邦(300037)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年03月25日 事件：3月24日，公司公布2025年年度报告。 投资要点： ⚫公司业绩符合预期。2025年，公司实现营收96.39亿元，同比增长22.84%；营业利润12.93亿元，同比增长17.36%；净利润10.97亿元，同比增长16.48%；扣非后净利润10.90亿元，同比增长14.65%；经营活动产生的现金流净额11.69亿元，同比增长42.80%；基本每股收益1.46元，加权平均净资产收益率10.74%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利5.0元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收30.23亿元，环比增长27.64%，同比增长38.68%，并创单季度历史新高；净利润3.49亿元，环比增长32.20%，同比增长45.17%。2025年，公司非经常性损益合计772万元，其中政府补助1902万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池化学品、有机氟化学品和电子信息化学品三大系列。2025年，公司化工行业合计销量631415吨，同比增长39.12%。 ⚫公司锂离子电池化学品营收占比提升，预计2026年业绩将持续增长。2016-2022年，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%，2022年营收占比76.63%创近年来的新高；2023-2024年营收占比持续回落，其中2024年营收占比65.19%，主要系电解液行业价格大幅下降。2025年，公司锂离子电池化学品量增价跌，全年销量538105吨，同比大幅增长52.73%，产能利用率为77.66%；对应营收66.79亿元，同比增长30.57%，显示产品均价总体较2024年仍承压，在公司营收中占比提升至69.29%。公司化学品业绩增长主要受益于行业增长，特别是下半年储能市场需求快速增长，且四季度以来六氟磷酸锂和电解液产品价格快速上涨，百川盈孚统计显示：2025年电解液高频均价较2024年提升7.75%，主要是上游六氟磷酸锂价格受供需短期错配影响在2025年四季度快速上涨。 资料来源：中原证券 相关报告 《新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，强化电池化学品布局》2025-03-27 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 展望2026年，公司锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：一是六氟磷酸锂和电解液等材料价格预计较2025年均价总体将上涨。截至2026年3月23日，电解液材料2026年均价较2025年均价上涨60.95%，短期六氟磷酸锂和电解液价格虽然承压，但结合电池级碳酸锂价格走势和行业增长预期，总体预计2026年锂电材料价格较2025年将上涨，后续重点关注六氟磷酸锂和电解液等材料价格走势。二是公司积极实施全球化、一体化产业链布局。2024年通过投资石磊氟材战略布局六氟磷酸锂，现阶段已形成传统核心锂盐、新型高性能锂盐、溶剂、常规添加剂，以及自主知识产权新 型添加剂的全体系布局，且电解液主要原材料自给率在50%以上，电解液市占率位居行业前两位。截至2025年底，公司电池化学品全球生产基地已达10个，实现就近交付并提升了客户粘性。三是公司持续开展产品与技术创新通过前沿研究培养新增长点，其中固态电解质、钠离子电池电解液已实现批量稳定交付。四是电解液行业需求仍将保持两位数增长。根据GGII统计显示：2024年，我国电解液出货147万吨，同比增长32.43%；2025年出货208万吨，同比增长41.50%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2025年，我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，短期下降主要受春节假期影响，以及购置税政策切换调整、部分需求提前释放。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量 持 续 增 长 。2025年我 国 动 力 电 池和 其 他 电 池 合 计 产 量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-2，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长。 ⚫公司有机氟化学品短期承压，预计2026年恢复增长。2018年以来，公司有机氟化学品业绩总体持续高增长，2018-2024年年均营收合增长率为25.68%。2025年，公司有机氟化学品实现营收14.26亿元，同比下滑6.70%，营收占比回落至14.80%，营收近年来首次下降，主要受国际贸易摩擦加剧，部分细分产品行业竞争加剧。公司有机氟化学品主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块，其中含氟精细化学品主营包括含氟医药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂、电力绝缘气体、含氟溶剂以及清洗剂、含氟冷却液、六氟丙烯等；含氟聚合物的主营产品包括聚四氟乙烯（PTFE）、可熔融聚四氟乙烯（PFA）、全氟磺酸树脂（PFSA）、氟醚橡胶等。预计2026年公司有机氟化学品业绩将恢复增长，一方面公司有机氟化学品下游应用包括医药、汽车、新能源、数字基建等，行业需求将持续增长，且扩产准入门槛高。其次，某国际主流氟化工企业停产，但全球电子氟化液需求增长，公司氟化液产品顺利通过客户认证，主要供应半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却，其中氢氟醚已建成3000吨年产能、全氟聚醚已建成2500吨年产能。伴随数据中心、半导体等行业增量需求，公 司将进一步优化产能利用效率，同时依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。三是公司海斯福在氟化工领域具备核心竞争优势，产品性能达到行业领先水平且持续迭代，产品聚焦于高端市场避免低水平价格战，且形成从氯碱原料到终端含氟产品一体化布局优势。 ⚫公司电子信息化学品高增长，预计2026年持续增长。公司电子信息化学品包含电容器化学品和半导体化学品，其中电容器化学品为公司传统优势业务。截至2025年底，公司电子信息化学品产能超15万吨，2025年产能利用率为51.64%；全年实现营收14.65亿元，同比增长29.14%，在公司营收中占比15.19%。公司以前沿市场为基础，以填补产业链空白和完善区域产能布局为核心，如江苏希尔斯年产5000吨电子封装材料项目于2025年投产，填补了国内铝电容器材料产业链上游空白；天津、南通新宙邦半导体化学品项目新增半导体及硫酸、IPA产品等。展望2026年，新能源、AI算力及半导体等行业发展持续带动电子信息化学品需求增加，公司借助“产品+解决方案”商业模式，加强与核心客户粘性，预计2026年公司电子信息化学品业绩将持续增长。 ⚫公司盈利能力回落，预计2026总体稳中有升。2025年，公司销售毛利率24.28%，同比回落2.22个百分点，其中第四季度毛利率为23.77%，环比第三季度回升0.24个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品10.93%，同比回落1.33个百分点，主要系行业竞争显著加剧；有机氟化学品61.74%，同比提升0.65个百分点；电子信息化学品为48.25%，同比提升5.15个百分点。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及公司细分产品行业地位，预计2026年公司盈利能力总体将稳中有升。 ⚫维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.42元与3.19元，按3月24日54.40元收盘价计算，对应的PE分别为22.45倍与17.03倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，中汽协 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 资料来源：中原证券研究所，中国汽车动力电池产业创新联盟 中原证券研究所，GGII 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任