证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天赐材料（002709） 2022年报点评：电解液成本优势明显，业绩符合市场预期 2023年04月11日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.72 一年最低/最高价 36.26/88.73 市净率(倍) 7.59 流通A股市值(百万元) 59,015.71 总市值(百万元) 82,306.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.63 资产负债率(%,LF) 52.11 总股本(百万股) 1,926.66 流通A股(百万股) 1,381.45 相关研究 《天赐材料(002709)：2022年业绩预告点评：电解液单位盈利好于市场，业绩符合市场预期》 2023-01-19 《天赐材料(002709)：收购胶黏剂公司，电解液海外布局加速》 2022-11-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 22,317 24,393 31,171 40,500 同比 101% 9% 28% 30% 归属母公司净利润（百万元） 5,714 4,845 6,318 8,206 同比 159% -15% 30% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.97 2.51 3.28 4.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.40 16.99 13.03 10.03 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%，业绩符合市场预期。2022年公司营收223.17亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%；扣非净利润55.39亿元，同比增长155.38%；22年毛利率为37.97%，同比增加2.99pct；净利率为26.19%，同比增加5.38pct。 ◼ 22年出货32万吨，同增122%，23年预计维持50%+增长。出货方面，公司22年全年电解液出货近32万吨，同增122%，其中Q4公司电解液出近11万吨，环增20%+。公司深度绑定宁德，22年销售额占比达54%，23年在成本优势及长期客户合作下，市占率预计进一步提升，我们预计公司23年出货有望达50万吨+，同比增长56%，其中23Q1公司预计出货8万吨，同增30%+。 ◼ 公司与二线盈利差距维持，预计23年Q2盈利触底企稳。盈利方面，我们预计公司22全年单吨盈利近1.4万元/吨，同比微增，其中Q4单吨净利1万元/吨左右，环降约25%，与二线厂商盈利差扩大至0.6万元/吨左右；23年Q1六氟价格降至10万元/吨以下，行业已逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，我们预计电解液单位盈利在Q2见底企稳，全年看，公司液体六氟我们预计维持2-3万元/吨左右的成本优势，对应电解液利润增厚0.3万元/吨左右，LIFSI贡献电解液利润0.2~0.3万元/吨，叠加电解液加工环节及部分添加剂自供贡献0.2万元/吨左右利润，我们预计公司23年单吨净利仍可维持0.7万元/吨左右，好于行业平均水平。 ◼ 磷酸铁22年出货4万吨，23年新增产能释放推动出货高增长，日化贡献稳定增量。出货方面，我们预计公司22年磷酸铁出货近4万吨，其中Q4出货约1万吨，环比微增，23年随着新增产能逐步释放，出货有望达15万吨+，同增近300%。盈利方面，我们预计22年磷酸铁单吨净利0.8万元左右，23年磷酸铁价格预计逐步回归，单吨净利我们预计达0.3万元/吨左右，23年磷酸铁业务可贡献4-5亿元左右利润；此外公司日化业务22年我们预计贡献2-3亿元左右利润，23年预计稳定增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至48.45/63.18/82.06亿元（原预期23-24年归母净利60.37/80.49亿元），同比-15%/30%/30%，对应PE为17x/13x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予23年25倍PE，对应目标价62.8元，“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2022/4/112022/8/102022/12/92023/4/9天赐材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022年归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%，业绩符合市场预期。2022年公司营收223.17亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%；扣非净利润55.39亿元，同比增长155.38%；22年毛利率为37.97%，同比增加2.99pct；净利率为26.19%，同比增加5.38pct。 2022年Q4公司实现归母净利润13.54亿元，同比增长106.82%，环比下降6.89%，毛利率环比下降。2022年Q4公司实现营收58.88亿元，同比增加31.79％，环比下降2.92%；归母净利润13.54亿元，同比增长106.82%，环比下降6.89％，扣非归母净利润12.85亿元，同比增长95.08%，环比下降6.08%。盈利能力方面，Q4毛利率为30.89%，同比增长1.81pct，环比下降5.27pct；归母净利率22.99%，同比增长8.34pct，环比下降0.98pct；Q4扣非净利率21.82%，同比提升7.08pct，环比下降0.73pct。 图1：天赐材料季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：天赐材料分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 锂离子电池材料业务大幅增长，磷酸铁业务开始起量。锂离子电池材料业务2022年收入208.22亿元，同比增长113.94%，其中22H2营收111.95亿元，环比增长16%。2022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）5,888.16,065.45,214.45,149.1-同比31.79%107.46%143.92%229.71%毛利率30.89%36.17%42.06%44.04%归母净利润(百万）1,354.01,454.21408.41497.9-同比106.82%88.61%184.04%422.19%归母净利率22.99%23.97%27.01%29.09%扣非归母净利润（百万）1,284.91,368.11,391.921,494.56-同比95.08%83.80%188.48%427.01%扣非归母净利率21.82%22.56%26.69%29.03%36.2%43.5%29.1%44.0%42.1%36.2%30.9%24.4%28.2%15.0%29.7%27.8%24.4%23.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 2022年锂离子电池材料毛利率为38.55%，同比增长2.52pct，主要收入贡献来自电解液，磷酸铁业务开始逐渐起量。日化材料业务2022年收入11.35亿元，同比增长3.02%，毛利率29.83%，同比下降3.75pct，主要受卡波姆价格下降及海外疫情影响。分子公司来看，九江天赐（电解液、日化等）2022年营业收入为172.15亿元，同比增长121.9%，净利润31.87亿元，同比增长80.24% 图3：公司分业务拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：公司子公司经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 22年出货32万吨，同增122%，23年预计维持50%+增长。出货方面，公司22年全年电解液出货近32万吨，同增122%，其中Q4公司电解液出近11万吨，环增20%+。公司深度绑定宁德，22年销售额占比达54%，23年在成本优势及长期客户合作下，市占率预计进一步提升，我们预计公司23年出货有望达50万吨+，同比增长56%，其中23Q1公司预计出货8万吨，同增30%+。 公司与二线盈利差距维持，预计23年Q2盈利触底企稳。盈利方面，我们预计公司22全年单吨盈利近1.4万元/吨，同比微增，其中Q4单吨净利1万元/吨左右，环降约25%，与二线厂商盈利差扩大至0.6万元/吨左右；23年Q1六氟价格降至10万元/吨以下，行业已逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，我们预计电解液单位盈利在Q2见底企稳，全年看，公司液体六氟我们预计维持2-3万元/吨左右的成本优势，对应电解液利润增厚0.3万元/吨左右，LIFSI贡献电解液利润0.2~0.3万元/吨，叠加电解液加工环节及部分添加剂自供贡献0.2万元/吨左右利润，我们预计公司23年单吨净利仍可维持0.7万元/吨左右，好于行业平均水平。 磷酸铁22年出货4万吨，23年新增产能释放推动出货高增长，日化贡献稳定增量。出货方面，我们预计公司22年磷酸铁出货近4万吨，其中Q4出货约1万吨，环比微营业收入（亿）同比毛利率同比营业收入（亿）毛利率营业收入（亿）毛利率锂离子电池材料208.22113.94%38.55%2.52pct111.9533.66%96.2744.2%日化材料11.353.02%29.83%-3.75pct5.9531.7%5.4027.8%其他3.6040.46%29.94%28.71pct1.6434.49%1.9626.1%2022年2022H22022H1公司名称主要业务营业收入（亿元）营收-同比净利润（亿元)净利润-同比净利率营业收入（亿元）净利润（亿元)营业收入（亿元）净利润（亿元)九江天赐精细化工产品生产与销售172.15 121.90%31.87 80.24%18.51%94.5714.1977.58 17.68 天赐中硝精细化工产品生产与销售36.19 162.02%1.89 82.75%5.21%22.380.8513.81 1.03 宜春天赐精细化工产品生产与销售5.63 174.06%0.93 396.05%16.60%2.710.162.91 0.77 浙江天硕精细化工产品生产与销售3.45 -0.48 -13.96%20222022H22022H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 增，23年随着新增产能逐步释放，出货有望达15万吨+，同增近300%。盈利方面，我们预计22年磷酸铁单吨净利0.8万元左右，23年磷酸铁价格预计逐步回归，单吨净利我们预计达0.3万元/吨左右，23年磷酸铁业务可贡献4-5亿元左右利润；此外公司日化业务22年我们预计贡献2-3亿元左右利润，23年预计稳定增长。 公司2022年费用率同比下降，Q4费用环比下降。2022年公司期间费用合计15.71亿元，同比增长85.4%，费用率为7.04%，同比下降0.6pct。2022Q4期间费用合计3亿元，同比下降-1.57%，环比下降-41.11%，期间费用率为5.1%，同比下降1.73pct，环比下降3.31pct；销售费用0.005亿元，销售费用率0.01%，；管理费用1.12亿元，管理费用率1.9%；财务费用0.34亿元，财务费用率0.57%；研发费用1.54亿元，研发费用率2.62%。公司2022Q4计提资产减值损失0.24亿元；计提