净息差企稳，分红比例新高

盈利增速明显改善，净息差环比持平
2025年营收2125亿元（YoY-0.55%），降幅收窄；利息净收入下降1.51%，净息差1.63%与前三季持平。手续费及佣金净收入增长5.37%，投资净收益下降0.93%，公允价值变动净收益为2.23亿元（2024年为38.03亿元）。2025Q4单季归母净利润172.27亿元，同比增长2.85%。上调2026-2028年盈利预测：732/766/810亿元（YoY+3.59%/+4.70%/+5.76%），PB分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级。

存款增速放缓，零售财富管理效能释放
2025Q4末总资产10.13万亿元（YoY+6.28%），贷款5.86万亿元（YoY+2.48%）。存款余额6.05万亿元，同比4.69%（2024年为7.04%），增速放缓或受“存款搬家”影响。存贷增速差2.21%，剪刀差缩窄。零售AUM年增创历史最优，对公财富管理规模超3000亿元。

资产质量稳健，关注率环比下降，分红比例将创历史新高
2025Q4末不良率1.15%（边际下降1BP），关注率1.62%（环比下降1BP），拨备覆盖率203.61%。核心/一级/资本充足率分别为9.48%/10.90%/12.80%。年报拟分红212亿元（占净利润31.75%），创历史新高，高分红投资属性延续。

风险提示
宏观经济下行、监管政策收紧、转型不及预期等。