需求提振有限 沪锌弱势震荡

基本面变化

• 加工费：2026年2月中国锌精矿进口量环比下降30.41%，同比下降10.3%，北方矿山逐步复工但国产矿加工费持稳，进口矿受地缘政治及运输扰动影响，TC跌至个位数。3月国内锌精矿加工费为1300-1700元/吨，进口锌精矿加工费为24.33美元/干吨。
• 供应：2月中国精炼锌产量环比减少5.6万吨至50.46万吨，3月供应恢复压力增大，但冶炼厂因副产品收益补充利润在盈亏平衡线附近，减产意愿低。2月精炼锌进口量环比减少81.26%，出口量同比增加801.8%。沪伦比价震荡，进口窗口关闭。
• 消费：2月房地产市场疲弱，基建投资低位修复，汽车、家电增速放缓。镀锌方面北方环保管控结束，大厂满产但出口订单萎缩。压铸锌合金和氧化锌受房地产及轮胎行业需求疲软影响，开工率存在回落风险。下游按需低补为主。

现货与库存

• 现货：长江现货0#锌锭均价为23010元/吨，价格走低，基差升贴水间徘徊。LME锌现货贴水收窄至-24.61美元。
• 库存：LME库存增加19675吨至11.72万吨；国内社会库存高位拐头向下但仍在四年来高位，上期所库存周环比增加4918吨。

行情展望与策略

• 供应：LME库存增加，海外供应不紧缺，国内矿山复工但进口矿加工费持续下行，冶炼厂利润在盈亏平衡线附近，3月产量环比增加。关注二季度炼厂检修计划。
• 需求：镀锌开工韧性较强但出口订单萎缩，压铸和氧化锌受房地产及轮胎行业影响开工率存在回落风险。下游逢低点价，消费力度有限。
• 结论：短期需求改善有限，国内库存高位和宏观偏弱下锌或弱势震荡。若下游旺季需求改善，锌价有望企稳反弹；若去库不及预期或宏观利空加剧，锌价或进一步回落。关注国内库存变化和冶炼厂生产动态。