需求提振有限 沪锌弱势震荡

基本面变化 加工费：2026年2月我国锌精矿进口量为41.39万吨，环比下降30.41%，同比下降10.3%。国内北方矿山逐步复工，国产矿加工费持稳。但进口矿受地缘政治（霍尔木兹海峡航运风险）及澳大利亚运输扰动影响，到港量受限，加工费（TC）跌至个位数。国内矿端紧张格局延续。3月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为24.33美元/干吨，月环比下降7.17美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1400-1700元/吨，周环比持平；进口锌精矿现货加工费5.23美元/干吨，周度环比下降6.02美元。 供应：SMM:2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比1月（56.06万吨）减少5.6万吨，降幅约10%：3月是传统复产月，除四川、云南等地区部分炼厂延续检修外，内蒙古、江西等地检修复产顺利，供应恢复压力增大。虽然加工费低位，但副产品硫酸、白银复产品收益补充下，冶炼厂利润在盈亏平衡线附近，冶炼厂主动减产意愿极低。2月精炼锌进口量为4,518.01吨，环比减少81.26%，同比下降86.58%；2月锌锭出口量3866.376吨，同比增加801.8%，环比增加91.55%。当前国内沪伦比价震荡小幅走高，精炼锌出口利润窗口关闭，进口维持亏损状态。 消费：2月房地产市场市场继续疲弱，基建投资低位修复可期，不过但汽车、家电受前期消费透支影响增速放缓。镀锌方面，北方环保管控结束，大厂满产；出口订单受地缘冲突影响发货延迟，订单萎缩。但受“金三银四”传统旺季支撑，开工韧性较强；压铸锌合金和氧化锌方面，受房地产相关镀锌结构件需求疲软和轮胎行业利润微博，提升有限。后期压铸和氧化锌若终端订单无超预期表现，开工率存在小幅回落风险。目前锌价小幅反弹但对消费刺激有限，下游按需低补为主。 基本面变化 现货：截止3月20日，长江现货市场0#锌锭均价为23010/吨，本周现货价格走低，长江现货0#锌对于主力合约基差升贴水间徘徊。LME锌现货贴水收窄，贴水为-24.61美元。 库存：截止3月20日当周，LME库存为11.72万吨，LME周度库存大幅增加19675吨、略低于近年来均值水平。国内方面。截止3月23日，国内社会库存21.95万吨，库存高位拐头向下，但仍在四年来绝对高位水平。截止3月20日，上期所库存15.26万吨，周环比增加4918吨。 行情展望与策略 LME库存增加态势，现货贴水收窄，海外供应并不紧缺，现货仍偏宽松。 国内方面，国内北方矿山逐步复工，国产矿加工费持稳。但进口矿受地缘政治影响大幅回落，进口矿加工费持续下行，国内矿端紧张格局延续。国内冶炼厂副产品收益补充下，冶炼厂利润在盈亏平衡线附近，冶炼厂主动减产意愿极低，3月产量环比增加。后期关注锌价回落后是否有炼厂因利润持续恶化而计划二季度常规检修。沪伦比价震荡小幅走高，进口窗口继续关闭中。 需求方面，镀锌方面，北方环保管控结束，大厂满产；出口订单受地缘冲突影响发货延迟，订单萎缩。后期受“金三银四”传统旺季支撑，开工韧性较强；压铸锌合金和氧化锌方面，受房地产相关镀锌结构件需求疲软和轮胎行业利润微博，提升有限。后期压铸和氧化锌若终端订单无超预期表现，开工率存在小幅回落风险。但旺季临近，下游复苏缓慢，下游仅逢低点价，缺乏追涨备货热情，实际消费力度有限。 整体来看，短期需求改善有限，国内库存高位和宏观偏弱下，锌或弱势震荡。若后期下游旺季需求能如期改善，锌去库存化加快，锌价有望企稳逐步反弹。但若去库不及预期或宏观利空加剧，锌价或进一步回落。后期关注国内库存变化情况和国内冶炼厂生产动态。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446