添加剂产销量进一步增长，新项目建设提供成长性

瑞丰新材：添加剂产销量进一步增长，新项目建设提供成长性 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月24日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002 【投资要点】 2026年3月20日晚，公司发布了2025年年报，2025年全年实现营收35.08亿元、同比+11.11%，归母净利润7.36亿元、同比+1.92%，扣非后归母净利润6.68亿元、同比-1.80%。其中2025Q4单季度实现营收9.58亿元、同比+11.76%、环比+7.76%，归母净利润1.62亿元、同比-27.14%、环比-20.63%，扣非后归母净利润1.29亿元、同比-37.50%、环比-30.54%。2025Q4单季度研发费用0.74亿元，环比+174.68%、同比39.78%，因此单季度利润略有下滑，随着研发项目逐步落地，有望推动公司持续成长。 润滑油添加剂四季度出口量同环比增长、均价略有下滑。根据海关数据，2025年全年润滑油添加剂累计出口量约27.60万吨，其中四季度出口量约为7.63万吨、环比+7.60%、同比+5.37%；同时四季度出口均价约为2598美元/吨、环比-3.48%、同比-5.55%。润滑油添加剂价格或在一定程度上受原油价格影响，2025Q4原油价格环比下降，或是添加剂出口均价环比下降的原因之一。但润滑油添加剂出口数量环比提升显著，公司作为国内润滑油添加剂领先企业，有望受益于国内整体出口量的提升。根据2025年年报数据，公司2025年添加剂销量约18.03万吨，相比于2024年全年的15.89万吨同比+13.47%，销量进一步提升。 基本数据 公司在建项目丰富，多个项目建设进展顺利。根据2025年年报最新进展，公司主要的在建项目中，“沧州15万吨润滑油项目”、“新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“锦州10万吨润滑油添加剂项目”的工程进度分别为8.00%、80.00%、45.00%、80.00%。结合当前公司现有产能31.5万吨/年，有望巩固公司在行业内的领先地位。 相关研究 《润滑油添加剂领军企业，国内扩产&海外建设基地助力长期增长》2025.12.31 《瑞丰新材：三季度出口量同环比增长，公司牵手沙特建厂满足国际客户需求》2025.10.29《瑞丰新材：上半年业绩同比增长，添加剂单月出口创新高有望助力公司成长》2025.09.01《2024Q4业绩显著提升，量增助力公司长期成长》2025.04.08 公司高度重视研发，为后续发展储备了多项技术。公司持续聚焦润滑油添加剂核心技术研发，紧盯行业高端化、环保化发展需求，紧扣“复合剂从中低端向中高端转型”的核心方向，加大对高端复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发投入，完成多项核心技术突破与产品迭代。公司作为发动机润滑油中国标准开发创新联盟创始单位，全程参与中国自主润滑油标准体系建设，完成适配D1柴油机油新国标的产品研发与台架验证。同时，公司积极推进自身产品结构优化，同步落实复合剂从中低端向中高端升级的发展规划，在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破，核心产品竞争力持续提升，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。 【投资建议】 公司是国内润滑油添加剂主要企业之一，现拥有产能31.5万吨/年，同时拥有多个重要的在建项目，建成落地后有望巩固公司业内领先地位。我们调整盈利预测，2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为43.34/51.92/60.35亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.02/10.84/12.54亿 元 ， 以2026年3月24日收 盘 价 计 算 ，PE分 别 为15.00/12.48/10.80倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期风险；新建产能建设进展不及预期风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。