添加剂产销量进一步增长，新项目建设提供成长性

核心观点
瑞丰新材2025年业绩表现稳健，添加剂产销量持续增长，新项目建设提供长期成长动力。公司作为国内润滑油添加剂领先企业，受益于国内出口量提升，四季度出口量环比增长7.60%，销量同比增长13.47%。公司多个在建项目进展顺利，未来产能扩张将巩固其行业领先地位。研发投入持续加大，高端复合剂及环保型添加剂技术突破推动产品结构优化，盈利结构进一步改善。

关键数据

• 2025年营收35.08亿元（同比增长11.11%），归母净利润7.36亿元（同比增长1.92%），扣非后归母净利润6.68亿元（同比-1.80%）。
• 2025Q4单季度营收9.58亿元（同比增长11.76%），归母净利润1.62亿元（同比-27.14%），扣非后归母净利润1.29亿元（同比-37.50%）。
• 2025年添加剂销量18.03万吨（同比增长13.47%），四季度出口量7.63万吨（环比增长7.60%），出口均价2598美元/吨（环比下降3.48%）。
• 在建项目工程进度：沧州15万吨项目（8.00%）、新乡15万吨项目（80.00%）、年产46万吨项目（45.00%）、锦州10万吨项目（80.00%）。

研究结论
公司2026-2028年盈利预测：营收分别为43.34/51.92/60.35亿元，归母净利润分别为9.02/10.84/12.54亿元，对应PE分别为15.00/12.48/10.80倍。维持“增持”评级。

风险提示
市场需求不及预期、新建产能建设不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。