朝闻国盛
资本开支的大时代 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 【宏观】资本开支的大时代——20260324【电子】AI驱动先进硅片需求高增，大硅片行业延续复苏势态——20260325 ◼研究视点 【能源】2026年1-2月全社会用电增速6.1%，火电发电由降转增——20260324 【商贸零售】焦点科技（002315.SZ）-25年净利增12%，AI重塑外贸全链路价值——20260324 【有色金属】神火股份（000933.SZ）-资产减值损失影响25年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著——20260324 【食品饮料】华润啤酒（00291.HK）-“十四五”圆满收官，“十五五”继续高端化——20260324 【计算机】萤石网络（688475.SH）-国内家用摄像头行业量额双增，萤石网络领跑高端市场——20260324 晨报回顾 1、《朝闻国盛：四层驱动：国盛金工基金研究全景图》2026-03-242、《朝闻国盛：沪深300、中证500、上证指数确认日线级别下跌》2026-03-233、《朝闻国盛：警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评》2026-03-20 ◼重磅研报 【宏观】资本开支的大时代 对外发布时间: 2026年03月24日 核心观点：当前，世界正处于“百年未有之大变局”，旧秩序逐步瓦解、新秩序尚未确立，全球在增长、债务、分配、全球化、政治、地缘6大维度出现系统性变化。全球经济正在从“效率优先”逐步转向“效率与安全并重”，技术型资本开支（AI、电力）、安全型资本开支（能源、资源、产业链、供应链）、国防型资本开支（军工、军贸）3类资本开支的重要性日益提升，全球由此进入“资本开支的大时代”。回顾看，3类资本开支所对应的海内外AI产业链、新/旧能源、有色、稀土/战略金属、军工等板块均有阶段性表现。向前看，可以按上、中、下游把握3类资本开支带来的机会：1）上游重点关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域；2）中游重点关注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会；3）下游重点关注AI产业链的持续扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及AI应用。 风险提示：全球经济下行超预期；国际地缘政治冲突超预期；技术扩散与产业落地不及预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com张浩分析师S0680525100001zhanghao1@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【电子】AI驱动先进硅片需求高增，大硅片行业延续复苏势态 对外发布时间: 2026年03月25日 硅片是芯片制造的地基，占晶圆制造材料比重达30%。半导体硅片是生产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料，是半导体产业链基础性的一环，其核心工艺包括晶体生长、加工工艺、外延工艺等，技术专业化程度颇高。目前全球95%以上的半导体器件采用硅片作为衬底，占半导体器件80%的集成电路产品中99%以上采用硅片作为衬底。在硅片衬底的基础上，通过光刻、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等多道工序完成各类半导体器件制作，从而硅片是芯片制造的地基。根据SEMI统计，2024年九大类晶圆制造材料中硅片占比30%，是晶圆制造耗用最大的材料。 硅片向大尺寸发展，12英寸更具经济效益。半导体硅片尺寸（以直径计算）主要有2英寸、3英寸、4英寸、6英寸、8英寸与12英寸等规格，摩尔定律推动下，半导体硅片朝着更大尺寸发展。硅片尺寸越大，每片硅片上能够制造的芯片数量越多，从而使单个芯片的生产成本降低。在相同工艺条件下，300mm半导体硅片可用面积是200mm硅片的两倍多，其可使用率（即单位硅片可生产芯片的数量）是200mm硅片的2.5倍左右，12英寸硅片每片单价远高于8英寸硅片单价的2.25倍，其单位面积的单价更高，从而附加值高、制程更先进的芯片采用12英寸硅片生产能获得最大经济效益。一般而言，90纳米以上制程主要使用8英寸及以下半导体硅片，90纳米及以下的制程主要使用12英寸硅片。 AI持续高景气，GPU、HBM带来12英寸硅片增量需求。以AI服务器为例，AI服务器增加高性能GPU芯片用于高速并行数据的计算，同时配套HBM堆栈储存计算用数据，HBM堆栈是由DRAM芯片堆叠形成，堆叠层数不断提高，使得12英寸硅片使用量进一步提升。根据SUMCO测算，AI服务器对12英寸硅片的需求量是通用型服务器的3.8倍。新产品新技术催生12英寸硅片更多消耗，同等存储容量HBM对12英寸硅片需求量是主流DRAM产品的3倍。NAND Flash堆叠层数提升至400层，厂商会切换至通过2片晶圆键合制作1个NAND Flash完整晶圆的工艺，相当于12英寸硅片需求翻倍。根据SEMI预计，2030年全球半导体硅片市场规模预计超过200亿美元。当前硅片市场形成由Shin-Etsu、SUMCO等海外厂商垄断，中国大陆公司所占份额较小，存在较大的市场空间。 海外大厂展望12英寸硅片市场持续复苏。1）Sumco：2025年300mm硅片全年复苏趋势延续，展望26Q1，300mm硅片受益于AI需求，前景乐观，中长期来看，300mm硅片方面，AI数据中心的先进逻辑芯片和DRAM需求旺盛，NAND需求预计也将回升；传统产品方面，客户将全面去库存并调整采购量；2）信越化学：300mm硅片需求保持复苏态势，与AI相关的需求持续强劲，其他领域需求也开始回升，展望未来，AI半导体领域客户正加紧扩产，AI需求激增为行业的结构性变革，硅片需求将持续增长。此外目前DRAM供应已出现短缺，存储器厂商 在需求增长节奏驱动下，已开始表现出保障未来硅片供应的意愿，公司预计未来AI相关硅片的出货量将大幅增长；3）slitronic：展望2026，预计库存调整前硅片需求同比增长约6%，主要由服务器需求驱动。 风险提示：市场竞争加剧风险、行业波动风险、国际贸易摩擦风险、AI发展不及预期 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com ◼研究视点 【能源】2026年1-2月全社会用电增速6.1%，火电发电由降转增 对外发布时间: 2026年03月24日 算电协同明确为新基建范畴，发电侧“以价换量/以绿换量”弹性凸显，电网侧需求倒逼升级改造，建议关注算电协同相关标的，推荐布局涪陵电力，建议关注金开新能、甘肃能源。建议关注调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，水电电价具备市场化优势、水核容量电价有待补充，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。 风险提示：1.原料价格超预期上涨。2.项目建设进度不及预期。3.电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 【商贸零售】焦点科技（002315.SZ）-25年净利增12%，AI重塑外贸全链路价值 对外发布时间: 2026年03月24日 投资建议：公司旗下主营中国制造网平台，为国内领先的全链路外贸综合服务商，近年来依托B2B平台专注服务工业机械品类卖家，会员数量及ARPPU值均稳步提升。同时2023年推出AI麦可，历经多轮迭代，深度赋能卖家用户，有望打开公司新增长极。25年末合同负债13.61亿/同比+18.1%，夯实26年业绩增长，公司具备垂直行业AI应用的先发优势。我们预计2026-2028年公司将实现营业收入21.53/24.15/26.94亿元，实现归母净利润5.84/6.63/7.51亿元，当前股价公司2026-2028年对应PE分别为21.2/18.7/16.5 x，维持“买入”评级。 风险提示：AI研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com毛弘毅分析师S0680525110003maohongyi@gszq.com 【有色金属】神火股份（000933.SZ）-资产减值损失影响25年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著 对外发布时间: 2026年03月24日铝业务：量价齐升，业绩亮眼。 煤炭：25年售价同比下滑影响业绩，降本增效板块经营能力改善。 2026年经营计划稳中有升；分红比例持续提升彰显公司经营信心。 风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。 张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com初金娜分析师S0680525050001chujinna@gszq.com 【食品饮料】华润啤酒（00291.HK）-“十四五”圆满收官，“十五五”继续高端化 对外发布时间: 2026年03月24日 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收379.85亿元，同比-1.7%，归母净利润33.71亿元，同比-28.9%。若加回白酒商誉减值28.77亿元，则实现归母净利润62.48亿元，同比+31.8%。其中2025H2实现营业收入140.43亿元，同比-5.7%，实现归母净利润-24.18亿元。 投资建议：餐饮复苏+赛事催化，业绩有望稳健增长。作为“十五五”开年，公司将持续推动高端化战略，巩固啤酒主业，同时将坚持以长期主义做实做强白酒业务，深入践行啤白双赋能战略，做好创新全渠道业务发展模式和管理体系，此外，我们认为公司将受益于餐饮场景的复苏以及世界杯的举行，但白酒商誉减值金额存在一定不确定性，因此我们预计2026-2028年公司归母净利润分别同比+42.9%/+15.9%/+13.2%至48.2/55.8/63.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上升；餐饮需求恢复不及预期；商誉减值风险。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 【计算机】萤石网络（688475.SH）-国内家用摄像头行业量额双增，萤石网络领跑高端市场 对外发布时间: 2026年03月24日 事件：近日，奥维云网发布《2025年中国家用监控摄像头行业发展报告》。行业趋势：量额双增与结构升级并行，高质量增长成主旋律。技术趋势：AI赋能与硬件升级双轮驱动，功能升级贴近场景需求。萤石以“技术创新+中高端定位”领跑高端市场。 维持“买入”评级。公司作为一家全球化的企业，以及智慧家居+端侧AI领军厂商，其下游的支出意愿仍会受到全球宏观经济影响，而全球宏观经济局势在2025年下半年出现了一定波动，造成了对公司业绩端的阶段性影响。考虑到公司已经发布的2025年业绩预告，综合公司端侧AI以及智能家居龙头厂商的产业卡位，我们对公司业绩预测做出一定调整，预计2025-2027年公 司营业收入分别 为59.06/66.19/74.75亿元，归母净 利润分别 为5.64/7.10/8.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com陈泽青分
