25年净利增12%，AI重塑外贸全链路价值

25年净利增12%，AI重塑外贸全链路价值 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入19.14亿元/同比+15.22%，归母净利润5.04亿元/同比+11.61%，扣非归母净利润4.92亿元/同比+12.41%。2025年扣除股份支付影响后的净利润5.67亿/同比+24.64%，达到股权激励条件。分红：公司拟10派7元转3股，末期分红2.2亿元，全年分红总额4.1亿元，分红率82%。 买入（维持） 分产品：MIC主业稳健增长，AI业务潜力凸显。中国制造网业务收入16.01亿元/同比+18.11%，占比83.68%；新一站保险业务收入1.01亿元/同比-12.65%，占比5.27%；跨境业务收入0.80亿元/同比-13.66%，占比4.16%；代理业务收入0.49亿元/同比+13.44%，占比2.57%；AI业务收入0.53亿元/同比+116.94%，占比2.78%。 主业流量增长显著，深化AI业务融合。1）主业：2025年中国制造网平台收费会员数为29793/同比+2378位，MIC国际站深耕“新航海计划”，2025年平台流量同比增长33%，其中中东/拉美/非洲/南亚/欧洲市场流量同比分别增长44%/ 44%/ 38%/ 35%/ 32%。2）积极布局AI搜索引擎等新兴流量渠道。2025年，公司持续深化AI与业务融合，完成“AI麦可+Sourcing AI”智能协同布局，形成买卖双方全流程AI赋能生态闭环。截至2025年12月31日，累计购买过AI麦可的会员数为18494位。2025年AI麦可现金收入9083.24万元，同比增长88.49%。 毛利率降1 pct，费用率降0.38 pct。1）毛利端，2025年综合毛利率为79.38%/同比-1.0pct，或系加大买家端流量投放相关；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.28pct/-0.93pct/+0.35pct至35.76%/8.80%/9.43%，财务费用-5088万元，最终期间费用率同比-0.38pct至51.34%；3）盈利端，2025年归母净利率26.12%/同比-0.82pct。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 投资建议：公司旗下主营中国制造网平台，为国内领先的全链路外贸综合服务商，近年来依托B2B平台专注服务工业机械品类卖家，会员数量及ARPPU值均稳步提升。同时2023年推出AI麦可，历经多轮迭代，深度赋能卖家用户，有望打开公司新增长极。25年末合同负债13.61亿/同比+18.1%，夯实26年业绩增长，公司具备垂直行业AI应用的先发优势。我们预计2026-2028年公司将实现营业收入21.53/24.15/26.94亿元，实现归母净利润5.84/6.63/7.51亿元，当前股价公司2026-2028年对应PE分别为21.2/18.7/16.5x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《焦点科技（002315.SZ）：剔除股权费用表现稳健，买家侧AI顺利落地》2025-10-292、《焦点科技（002315.SZ）：领先外贸B2B服务商，AI加码释放增长空间》2025-08-09 风险提示：AI研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com