核心观点
新乳业2025年实现营收112.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润7.3亿元，同比增长36%。低温鲜酸业务强势增长，液体乳业务收入105亿元，同比增长6.7%，其中低温鲜酸均取得双位数增长，高端鲜奶、今日鲜奶铺双位数增长，特色酸奶增长30%以上。华东地区持续引领增长，直销渠道收入占比提升至68%。增利持续兑现，2025年归母净利率6.5%，同比提升1.5个百分点，主要得益于毛利率提升、生物减值收缩及费用率稳中有降。
关键数据
- 2025年营收112.3亿元，同比增长5.3%
- 归母净利润7.3亿元，同比增长36%
- 低温鲜酸业务双位数增长，特色酸奶增长30%以上
- 华东地区收入同比增长15%
- 直销渠道收入占比68%，同比提升5个百分点
- 2025年归母净利率6.5%，同比提升1.5个百分点
- 毛利率29.2%，同比提升0.8个百分点
- 资产减值损失0.63亿元，同比下降36%
研究结论
公司增利趋势稳健向好，预计2026年有望提前完成净利率翻倍目标。低温鲜酸占比提升趋势下，收入增速有望提速，成长性逐步显现。预计2025年度公司分红总额3.9亿元，分红率提高至约53%，对应股息率约3%。预计2026~2028年营收120/131/143亿元，同比增长7.2%/8.6%/9.6%；归母净利润9/10.8/12.8亿元，同比增长22.9%/20.5%/17.8%，对应PE为17/14/12倍。维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险，低温液奶需求增长不及预期风险，市场竞争程度超预期风险。
