2025年年报点评：气量高增，业绩迎拐点

事件与业绩概述

首华燃气发布2025年年报，实现营收28.15亿元（同比增长82.06%），归母净利润1.69亿元（同比增长123.82%），扣非归母净利润1.67亿元（同比增长123.05%），加权平均ROE同比提高38.47pct至8.02%。业绩符合预期，收入达成股权激励目标，利润在第四季度集中体现。剔除1.59亿元天然气政策补贴，归母净利润约0.8亿元。

业务表现

1. 天然气生产：控股子公司中海沃邦2025年天然气产量9.26亿立方米（同比增长97.6%），营收19.90亿元（同比增长94.2%），净利润2.83亿元，同比扭亏为盈。
2. 管输业务：控股子公司永和伟润2025年管输气量约10亿立方米（同比增长62%），营收6.98亿元（同比增长56.4%），净利润0.82亿元（同比增长57.0%）。
3. 费用管控：期间费用同比增长3.33%至2.12亿元，期间费用率同比下降5.73pct至7.52%。
4. 现金流：经营性现金流净额同增254%至17.69亿元，主要原因为产销量增长。
5. 资产负债率与ROE：资产负债率下降至53.2%，应收账款、存货、应付账款周转天数均有所改善，加权平均净资产收益率提升至8.02%。

收购计划

拟以4.28亿元收购中海沃邦11.3%的股权，交易完成后公司对中海沃邦持股比例由67.5%提升至78.8%。

深层煤层气前景与技术

1. 资源量：我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅煤层气资源量的3倍以上。
2. 技术突破：随着技术进步，单方投资成本有望下降至0.53元/方，2024年公司油气资产单方折耗约0.85元，未来将持续趋近0.53元/方。
3. 石楼西区块：设计天然气产能35亿方/年，与2025年相比具备4倍产量释放空间。总体设计规模13亿方/年，致密气22亿立方米/年开发项目已备案。
4. 补贴政策：财政部提高煤层气补贴权重系数至1.5，按“多增多补”原则给予梯级奖补，进一步增厚利润。

盈利预测与投资评级

考虑到公司提高中海沃邦持股比例，上调2026-2027、新增2028年归母净利润预测至3.81/5.96/8.27亿元，同比增速125%/57%/39%，对应PE23/15/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 政府补贴政策变化。
2. 开采进度不及预期。
3. 安全经营风险。
4. 宏观经济转弱。