2025年年报点评：气量高增，业绩迎拐点

2025年年报点评：气量高增，业绩迎拐点 2026年03月24日 买入（维持） 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn ◼事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收28.15亿元，同增82.06%；归母净利润1.69亿元，同增123.82%；扣非归母净利润1.67亿元，同增123.05%；加权平均ROE同比提高38.47pct，至8.02%。 ◼产气量高增，收入达成股权激励目标，业绩符合我们的预期。2025年公司实现总营收28.15亿元（股权激励目标25.3亿元），同增82.06%；实现归母净利润1.69亿元，同增123.82%，符合我们的预期；2025Q4归母净利润1.71亿元，利润在第四季度集中体现。2025年公司收到天然气政策补贴1.59亿元（通过中海沃邦发放），我们测算剔除补贴的归母净利润约0.8亿元。分业务来看：1）天然气生产：公司控股子公司（截至2025年底持股比例67.5%）中海沃邦2025年天然气产量9.26亿立方米，同增97.6%；营收19.90亿元，同增94.2%；净利润2.83亿元，同比扭亏为盈。2）管输业务：公司控股子公司（截至2025年底持股比例51%）永和伟润2025年管输气量约10亿立方米，同增62%；营收6.98亿元，同增56.4%；净利润0.82亿元，同增57.0%。 市场数据 收盘价(元)23.21一年最低/最高价6.68/25.26市净率(倍)2.89流通A股市值(百万元)8,858.71总市值(百万元)8,861.49 ◼拟进一步收购中海沃邦11.3%的股权。提高持股比例。公司2026/3/19发布公告，拟以现金收购控股子公司中海沃邦少数股东山西汇景（公司控股股东厚得妙景的一致行动人）8.3%股权（对价3.14亿元，构成关联交易）、山西瑞隆3%股权（对价1.14亿元），合计交易金额4.28亿元，交易双方协商确定标的公司整体作价37.91亿元。交易完成后，公司对中海沃邦持股比例由67.5%提升至78.8%。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.04资产负债率(%,LF)53.20总股本(百万股)381.80流通A股(百万股)381.68 ◼深层煤层气前景广阔，技术突破带动成本下降；公司自产量具备4倍释放潜力，财政支持进一步增厚利润。深层煤层气资源丰富，根据中国石油勘探期刊2024年的统计结果，我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅煤层气资源量的3倍以上。随技术进步有望实现开采成本下降。据首华燃气数据，2024年公司油气资产单方折耗约0.85元；随着新井的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方。石楼西区块设计天然气产能共35亿方/年，与2025年相比具备4倍产量释放空间。公司煤层气开采总体设计规模13亿方/年，致密气22亿立方米/年开发项目已在国家能源局备案。2025年公司实现9.3亿方自产量，产量具备4倍释放空间。补贴政策带动盈利提升。2025年3月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，对煤层气的补贴权重系数从1.2提高到1.5，加大对煤层气开发利用的支持力度。煤层气补贴发放按“多增多补”的原则，根据超过上年开采利用量的超额程度给予梯级奖补。 相关研究 《首华燃气(300483)：2025年度业绩预告点评：深层煤层气先行者扭亏为盈》2026-01-25 《首华燃气(300483)：资源+技术驱动，深层煤层气先行者迎业绩拐点》2026-01-20 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司提高中海沃邦持股比例，我们上调公司2026-2027、新增2028年归母净利润预测至3.81/5.96/8.27亿元（2026-2027原值3.16/5.46亿元），同比增速125%/57%/39%，对应PE23/15/11倍（估值日期2026/3/24），维持“买入”评级。 ◼风险提示：政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入28.15亿元，同比增长82.06%；归母净利润1.69亿元，同比增长123.82%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长123.05%；加权平均ROE同比提高38.47pct，至8.02%。 1.气量高增，业绩迎拐点 收入达成股权激励目标、业绩符合我们的预期。2025年，公司实现总营业收入28.15亿元（股权激励目标25.3亿元），同增82.06%；实现归母净利润1.69亿元，同增123.82%，符合我们的预期；2025Q4归母净利润1.71亿元，利润在第四季度集中体现。2025年公司收到天然气政策补贴1.59亿元（通过中海沃邦发放），我们测算剔除补贴的归母净利润约0.8亿元。分业务来看： 1）天然气生产：公司控股子公司（截至2025年底持股比例67.5%）中海沃邦天然气产建工作按计划推进，2025年天然气产量9.26亿立方米，同比增长97.6%；营业收入19.90亿元，同比增长94.2%；净利润2.83亿元，同比扭亏为盈。 2）管输业务：公司控股子公司（截至2025年底持股比例51%）永和伟润2025年管输气量约10亿立方米，同增62%；营业收入6.98亿元，同比增长56.4%；净利润0.82亿元，同比增长57.0%。 费用管控良好，期间费用率下降。2025年公司期间费用同比增长3.33%至2.12亿元，期间费用率同比下降5.73pct至7.52%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少4.88%、增加7.69%、增加76.19%、减少0.59%至0.04亿元、0.84亿元、0.04亿元、1.19亿元；销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.13pct、下降2.07pct、下降0pct、下降3.53pct至0.14%、2.99%、0.14%、4.25%。 经营性现金流净额同增254%至17.69亿元。1）2025年公司经营活动现金流净额17.69亿元，同比增加253.95%，主要原因为产销量增长，对应销售商品、提供劳务收到的现金同比增加16.66亿元；2）投资活动现金流净额-2.51亿元，同比增加73.18%，主要原因为报告期内公司购买及到期的理财本金净额同比增加11.55亿元；产建规模加大，对应购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加5.46亿元；3）筹资活动现金流净额-9.65亿元，同比减少672.85%，主要原因为报告期内公司偿还借款本金支付的现金同比增加11.63亿元。 资产负债率下降，ROE提升。2025年公司资产负债率为53.2%，同比下降5.76pct。2025年公司应收账款同比减少84.33%至0.24亿元，应收账款周转天数同比减少8.15天至11.55天；存货同比增长19.02%至0.19亿元，存货周转天数同比减少0.59天至2.74天；应付账款同比增长73.04%至1.56亿元，应付账款周转天数同比增 加3.84天至18.94天，使净营业周期同比减少12.58天至-4.66天。2025年公司加权平均净资产收益率同比上升38.47pct至8.02%。对ROE采用杜邦分析可得，2025年公司销售净利率为10.76%，同比上升71.12pct，总资产周转率为0.33（次）,同比上升0.14（次），权益乘数从24年的3.48上升至25年的3.82。 2.拟进一步收购中海沃邦11.3%的股权。提高持股比例 交易完成后，公司对中海沃邦持股比例由67.5%提升至78.8%。公司2026/3/19发布公告，拟以现金收购控股子公司中海沃邦少数股东山西汇景（公司控股股东厚得妙景的一致行动人）8.3%股权（对价3.14亿元，构成关联交易）、山西瑞隆3%股权（对价1.14亿元），合计交易金额4.28亿元，交易双方协商确定标的公司整体作价37.91亿元。 3.深层煤层气前景广阔，技术突破带动成本下降；公司自产量具备4倍释放潜力，财政支持进一步增厚利润 深层煤层气资源量为浅层煤层气3倍以上。根据中国石油勘探期刊2024年的统计结果，我国1500m以深煤层气资源量在69万亿方左右，是1500m以浅煤层气资源量（21万亿方）的3倍以上。此外，煤层与致密砂岩、页岩等互层共生，深层煤系含气资源量巨大。我国先后在鄂尔多斯盆地的大宁—吉县区块和神府区块发现了两个千亿立方米级的深层煤层气田，在准噶尔、四川等盆地也取得勘探突破，产量呈现持续快速攀升的势头。 技术进步有望带动投资成本下降0.32元/方。根据2025年8月首华燃气投资者交流记录，单口煤层气井投资成本大约在2900万元左右（不含税），单井生命期累产（EUR）约5500万方，折算新井单方投资成本（折耗）约0.53元。按2024年首华燃气油气资产折耗数据计算，2024年单方折耗约0.85元。随着新井的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方，实现降低综合开采成本的效果。未来随技术进步投资成本下降、气量上升固定成本摊薄，单位成本有望进一步下行。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 石楼西区块设计天然气产能共35亿方/年，与2025年相比具备4倍产量释放空间。煤层气开采方面，2024年公司继续推进并配合矿权人（中国石油）进行石楼西区块相关证照办理，2024年及2025年一季度公司新增探明煤层气地质储量887.41亿立方米，并基于新增煤层气探明地质储量编制了开发方案，总体设计规模13亿立方米/年，下一步公司将推进开发方案的评审备案工作。致密气开采方面，石楼西区块永和45-永和18井区天然气12亿立方米/年开发项目已在国家能源局备案、石楼西区块永和30井区致密气10亿立方米/年开发项目已在国家能源局备案。 受益于补贴政策，盈利进一步提升。2025年3月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，明确了非常规天然气奖补资金的计算公式和分配系数的确定方式，政策对煤层气的补贴权重系数从1.2提高到1.5，进一步加大了对煤层气开发利用的支持力度。2019年财政部发布《关于非常规天然气开发利用补贴政策有关事项的补充通知》，规定从2019年起，不再按定额标准进行补贴，而是按“多增多补”的原则，根据超过上年开采利用量的超额程度给予梯级奖补，对未达到上年开采利用量的，则按照未达标程度扣减奖补资金。 数据来源：中华人民共和国财政部，东吴证券研究所 4.盈利预测与投资评级 公司开采的石楼西区块紧邻大吉区块，二者均处于深层煤层气开发进展领先的鄂尔多斯盆地东缘；公司与深层煤层气开采经验丰富的中油煤紧密联系，助推石楼西区块顺利开发；受益于深层煤层气技术革新，气量&利润增速较高。考虑到公司提高中海沃邦持股比例，我们上调公司2026-2027、新增2028年归母净利润预测至3.81/5.96/8.27亿元（2026-2027原值3.16/5.46亿元），同比增速125%/57%/39%，对应PE23/15/11倍（估值日期2026/3/24），维持“买入”评级。 5.风险提示 政府补贴政策变化：公司非常规气业务盈利受补贴政策影响，如国家下调有关补助政策，将对公司业绩造成不利影响。 开采进度不及预期：气源开采存在不确定性，若气量不及预期可能导致公司业绩受到影响。 安全经营风险：燃气属于易燃、易爆产品，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对公司生产经营产生影响。 宏观经济转弱：若宏观经济转弱可能导致能源需求下降，公司售气价格存在下滑风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证