2025年业绩报告点评：净利润同比+230.5%，26Q1预估业绩超市场预期

2025年业绩报告点评：净利润同比+230.5%，26Q1预估业绩超市场预期 2026年03月24日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司发布2025年度报告：业绩表现强劲。2025年实现营业收入273.03亿元（同比+221.0%），净利润48.68亿元（同比+230.5%）。公司拟每股末期派息11.95元，叠加中期股息9.59元，全年派息合计约21.54元/股，分红比例约76%。拆分2025年下半年，实现收入近150亿元（同比约+200%），净利润约26亿元（同比约+194%），收入高增主要得益于品牌影响力持续扩大、产品持续优化迭代及线下门店持续拓展。 市场数据 收盘价(港元)558.50一年最低/最高价540.00/1,108.00市净率(倍)7.82港股流通市值(百万港元)70,563.84 ◼2026Q1业绩超市场预期，全年增长可期：公司预计2026年Q1销售业绩（含税）约190–200亿元，收入约165–175亿元，净利润约36–38亿元，单季利润已接近2025年全年利润的75%，对应净利率约21%–23%，盈利能力持续提升。 ◼调价节奏优化，毛利率修复趋势明确：2025年公司毛利率为37.6%（同比-3.5pct），主因全年金价涨幅达54.8%（沪金加权均价从2025年1月的633元/克升至2025年12月的980元/克），调价节奏略滞后于金价上行。但自2025年10月第三次调价后，我们预计26年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成年内首次涨价，多数产品涨幅较高，较2025年提价幅度扩大，预计将有效增厚毛利率，推动业绩持续向好。 基础数据 每股净资产(元)62.90资产负债率(%)47.79总股本(百万股)176.74流通股本(百万股)143.54 ◼调渠道拓展与店效提升并行，国际化加速：2025年主力线下收入226.5亿元（同比+204.0%），同店收入增长160.6%，单商场平均年化销售业绩近10亿元；新增自营门店10家、优化扩容9家，总数达45家；线上渠道收入46.6亿元（同比+341%）。海外方面，2025年境外收入39.4亿元（同比+361%），占比提升至14%，新加坡金沙店于2025年6月开业，国际化战略迈出实质性一步。截至2025年底，忠诚会员达61万名（较24年底增加26万名，同比+74.3%），与五大重奢品牌消费者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持续强化。 相关研究 《老铺黄金(06181.HK)：2025年业绩预 告 点 评 ： 经 调 整 净 利 润 同 比+233%~240%，持续引领高端古法金赛道》2026-03-12 ◼盈利预测与投资评级：我们认为公司已在古法黄金领域成功塑造出具有辨识度的高端品牌定位，并在产品工艺、渠道布局与品牌力等方面形成较强竞争壁垒。公司深度布局景气度较高的高端中式黄金赛道，综合竞争力在行业中处于领先梯队。随着古法金赛道持续兴起，叠加海内外门店稳步扩张与单店经营效率提升，预计公司收入与利润增长动能仍具持续性。整体来看，高端品牌调性将持续支撑公司高增，2026年终端动销有望超预期增长。我们基本维持2026-2027年87.1/113.8亿元的归母净利润预测，新增2028年归母净利润预测136.8亿元，截至3月23日收盘价，对应2026-2028年PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 《老铺黄金(06181.HK)：2025年半年报点评：经调整净利润+291%，分红率达73%，境内外业务持续高增》2025-08-21 ◼风险提示：消费降级下终端消费不及预期，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn