核心观点与关键数据
- 业绩表现强劲：2025年实现营业收入273.03亿元（同比+221.0%），净利润48.68亿元（同比+230.5%）。公司拟每股末期派息11.95元，叠加中期股息9.59元，全年派息合计约21.54元/股，分红比例约76%。
- 2026Q1业绩超预期：预计2026年Q1销售业绩（含税）约190–200亿元，收入约165–175亿元，净利润约36–38亿元，单季利润已接近2025年全年利润的75%，对应净利率约21%–23%。
- 毛利率修复趋势明确：2025年公司毛利率为37.6%（同比-3.5pct），主因金价涨幅达54.8%。自2025年10月第三次调价后，预计2026年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成年内首次涨价，预计将有效增厚毛利率。
- 渠道拓展与国际化加速：2025年主力线下收入226.5亿元（同比+204.0%），同店收入增长160.6%，新增自营门店10家、优化扩容9家，总数达45家；线上渠道收入46.6亿元（同比+341%）。海外方面，2025年境外收入39.4亿元（同比+361%），占比提升至14%，新加坡金沙店于2025年6月开业。
- 品牌定位持续强化：截至2025年底，忠诚会员达61万名（同比+74.3%），与五大重奢品牌消费者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持续强化。
研究结论
- 公司已在古法黄金领域成功塑造出具有辨识度的高端品牌定位，并在产品工艺、渠道布局与品牌力等方面形成较强竞争壁垒。
- 公司深度布局景气度较高的高端中式黄金赛道，综合竞争力在行业中处于领先梯队。
- 随着古法金赛道持续兴起，叠加海内外门店稳步扩张与单店经营效率提升，预计公司收入与利润增长动能仍具持续性。
- 2026年终端动销有望超预期增长。基本维持2026-2027年87.1/113.8亿元的归母净利润预测，新增2028年归母净利润预测136.8亿元，对应2026-2028年PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 消费降级下终端消费不及预期，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。
