前景依然吸引

香港股市|建筑|幕墙工程 评级：增持 中国建筑兴业（830 HK）前景依然吸引 目标价：1.04港元 FY25股东净利润同比下跌63.5% 公司FY25股东净利润同比下跌63.5%至2.4亿元(港币，下同)，较我们预测6.6亿元低63.8%，主因(一)香港房地产市场波动对公司的幕墙工程业务带来不同影响，包括新工程量减少、工程延迟、工期延长、新工程造价竞争激烈等；(二)英国及北美项目结算亏损/撇账合共2.6亿元(见图表1)。即使如此，基于以下因素，我们认为公司前景依然吸引。 中期：香港私人住宅动工量的反弹可能 2025年香港私人住宅动工量同比大幅下跌55.8%(见图表2)，印证公司去年面对的行业挑战。我们归因于开发商放缓工程进度以降低房地产市场波动带来的资金影响。可是一手私人住宅潜在供应单位数目已由2023年底的109,000个下跌至2025年底的104,000个，有利开发商恢复若干发展步伐。私人住宅动工量有望中期反弹(见图表3及4)。 长期：香港北部都会区发展已被纳入「十五五」规划 香港北部都会区发展已上升至国家层面。「十五五」规划纲要的第五十九章提出“加快北部都会区建设”。公司预计北部都会区发展可为幕墙市场带来506亿元业务机会(见图表5)。公司FY25北部都会区中标金额仅3.3亿元，代表中长期具备不少业务增长空间。 业务创新：BIPV +新加坡市场 经过近年持续推进后，BIPV(光伏建筑一体化)业务已开始提供盈利贡献，FY25分部毛利率更达10%以上，高于公司总毛利率7.6%。近年公司交付不少标志性项目，例如去年完成深圳前海华发冰雪世界BIPV项目，涉及相关建筑屋顶幕墙工程，合约额超1亿元。 近年公司持续拓展新加坡市场，并已经中标不同幕墙工程项目，FY25更首次中标当地政府项目，新增项目包括樟宜机场T2英迪格酒店BIPV项目、陆路交通局办公楼项目等。 来源：彭博、中泰国际研究部 重申“增持”评级 综合考虑业绩及上述因素，并且预留余下英美项目结算亏损可能，我们分别调低FY26-27股东净利润预测65.7%及55.7%至2.6亿元及3.7亿元。我们相应将目标价由1.75港元下调至1.04港元，对应9.0倍FY26目标市盈率及14.3%上升空间。重申“增持”评级。 相关报告 20250820-中国建筑兴业（830 HK）更新报告：静待良机 风险提示：(一)项目开发放缓；(二)都市规划改变；(三)技术替代；(四)汇兑损失。 20250415-中国建筑兴业（830 HK）更新报告：25Q1业绩平稳 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 来源：香港特区政府、中泰国际研究部 来源：香港特区政府、中泰国际研究部 注：潜在供应量=按照不同时候，推算当时香港未来三至四年可供应一手私人住宅单位数目(参考图表3)来源：香港特区政府、中泰国际研究部来源：公司资料 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805