IPO点评：傅里叶

证券研究报告 傅里叶(3625.HK)-IPO点评 公司概览 傅里叶（以下简称“公司”）为功放音频芯片及触觉反馈芯片中国供应商，采用无晶圆模式专注低功率、中大功率音频芯片与触觉反馈芯片设计,核心产品包括低功率音频芯片、中大功率音频芯片、触觉反馈芯片、电源管理芯片。 财务数据方面，2022-2024年营收1.30亿、1.50亿、3.55亿元，2025年前10月营收2.81亿元；利润表现方面公司过往业绩持续亏损，2022年、2023年、2024年和2025年前十个月的净亏损分别为0.66亿、0.94亿、0.57亿和0.52亿元，亏损主要受毛利率变化、研发投入高企等因素影响，毛利率有改善迹象。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文的资料（行业相关消息以下同），中国功放音频芯片市场：2024年规模416亿元，预计2029年达870亿元，2025-2029年CAGR15.9%。全球功放音频芯片市场：2024年规模89亿元，预计2029年达204亿元，2025-2029年CAGR18.1%。中国市场增速高于全球，2024年市场规模41亿元，2029年预计99亿元，CAGR19.4%。 优势与机遇 技术与产品优势：拥有多项中国首款产品：2017年首款集成ASICDSP便携式功放音频芯片、2021年首款中大功率音频芯片、2023年首款车规级AEC-Q100认证功放音频芯片；核心技术覆盖音频处理算法、ASICDSP等，研发团队91人，占员工总数61.1%。 市场与客户机遇：产品覆盖消费电子、智能汽车，已获新能源汽车厂商3720万元意向订单，2026年可确认收益；切入无人机、对讲机、全景相机等新场景，下游拓展空间大。 盈利改善趋势：规模效应显现，单位成本下降；产品结构优化，高毛利便携功放、触觉反馈芯片占比提升，2025年前10月毛利率20.0%，盈利拐点渐近。 弱项与风险 财务弱项：成立至今持续净亏损，2022-2025年前10月净亏损0.66亿、0.94亿、0.57亿、0.52亿元；经营活动现金流持续净流出，2025年前10月净流出0.57亿元；存货规模1.30亿元，周转天数163.4天，存在跌价风险。 经营风险：客户与供应商高度集中：前五大客户营收占比超78.6%，前五大供应商采购占比超89.1%；产品结构单一，低功率音频芯片营收占比超90%。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 招股信息 招股时间为2026年3月23日至3月26日，公司按每股发售价40.0-50.0港元发行1200万股，上市交易时间为2026年3月31日，招股价对应市值区间为44.8亿-56.0亿港元。 基石投资者 此次招股无基石投资者相关信息。 募集资金及用途 按发行价中位数45.00港元测算，募资净额约4.80亿港元，用途如下：46.8%（2.25亿港元）：未来五年新建研发中心，提升功放音频芯片研发能力；17.8%（0.86亿港元）：采购自动化测试设备、搭建测试线，招聘供应链工程师；17.3%（0.83亿 港元）：产业并购与战略合作，整合行业资源；8.1%（0.39亿港元）：产品营销与销售网络拓展；10.0%（0.48亿港元）：营运资金及一般企业用途。 投资建议 综合来看，傅里叶作为专注功放音频芯片、触觉反馈芯片的国产半导体设计企业，依托高营收增速、技术突破与车规级产品落地，具备国产替代成长弹性，符合港交所18C章特专科技定位。公司毛利率持续改善、盈利拐点渐近，且已获得新能源汽车大额意向订单，长期增长空间明确。但公司仍处于亏损状态、经营现金流承压，叠加客户与供应商集中度较高，IPO估值相对偏高。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分5.0分，建议谨慎申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010