华润啤酒（00291.HK）2025 年报点评
啤酒2026年03月24日 强推（维持）目标价：40港元当前价：24.02港元 华润啤酒（00291.HK）2025年报点评 稳进笃行筑根基，踔厉奋发开新局 事项：❖公司发布2025年报，公司25年实现营业总收入379.9亿元，同降1.7%；实 华创证券研究所 现归母净利33.7亿元，同降28.9%；单H2看，公司实现营业总收入140.4亿元，同降5.7%；实现归母净利润-24.2亿元，去年同期为0.3亿元。公司25年计提商誉减值28.8亿元，若还原减值及投资搬运、员工补偿等事项，全年实现归母净利润57.2亿元，同增19.6%。此外，公司拟派末期股息每股0.557元，连同中期股息25年度派息每股1.021元，分红率约98%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 ❖高端延续升级，销量稳健增长。25H2公司啤酒收入同降4.3%，销量场景收缩下表现稳健，微增0.4%至454.3万千升，吨价同降4.6%，主要系公司察觉H2餐饮复苏加大货折投放所致。全年维度看，公司啤酒收入整体持平，销量同增1.4%。具体分档次看，普高及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品实现中高个位数增长，占比近25%，其中喜力增速势能不减，同增近20%，老雪同增约60%，红爵销量实现翻倍，纯生场景收缩下略有压力。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖成本持续下行，三精主义优化费效。盈利方面，25H2啤酒成本红利延续，吨成本同降3.1%，毛利率受吨价影响同降1.1pcts至32.4%。放眼25全年，公司实现毛利率42.5%，同比提升1.4pcts。费用端，三精主义落地提升运营效率，销售费用率/管理费用率分别同减1.4pcts/0.2pct至20.3%/8.3%。综合来看，若还原2.6亿元投资搬运协议收益与3.06亿元固定资产减值及员工补偿安置费用，啤酒业务EBITDA同增17.4%，EBITDA率同增3.9pcts。 公司基本数据 总股本(万股)324,417.69已上市流通股(万股)324,417.69总市值(亿港元)779.25流通市值(亿港元)779.25资产负债率(%)47.60每股净资产(元)9.9412个月内最高/最低价(港元)29.04/23.80 ❖白酒卸下包袱，利润加速出清。25年需求承压下，白酒业务收入15.0亿元，同降30.4%，其中H2营收同降25.9%，降幅环比H1收窄。利润端，白酒减值靴子落地，计提商誉减值28.8亿元（业绩预告区间中值）。若还原减值，白酒业务EBITDA同降69.0%，降幅大于收入，EBITDA率同减22.0pcts，主要系公司聚焦去库纾压，务实用费用缓解渠道现金流压力，并协助经销商开拓终端。 ❖经营务实理性，创新驱动增长。业绩交流会上，公司新领导班子集体亮相，整体展现出较强的执行力与凝聚力。展望十五五看，啤酒高端化仍有空间，公司多举并措挖掘增量，一是以创新驱动增长，雪花樽生啤及各类黑啤、茶啤、果啤同步上市迎合消费趋势，二是重视新渠道机遇，公司已与阿里、京东等各平台达成合作，积极部署渠道专供、代加工等业务，借新零售之力破局拓展边界，三是顺应区域发展趋势，拟培育大湾区作为新增长引擎。白酒业务方面，公司持续聚焦摘要、金沙品牌发展，强化渠道生态韧性，后续或拓展低度白酒产品。26年开局，纯生、勇闯表现较优，下半年餐饮持续修复叠加旺季催化，啤酒销量有望实现较好增长，喜力、老雪预计延续高增。 相关研究报告 ❖投资建议：十四五稳健收官，十五五再启新程，维持“强推”评级。十四五期间，公司稳健推动高端化进程，产品结构持续升级，毛利率、经营性现金流均创五年新高，经营底盘愈发坚实。展望十五五，公司理性认知消费变革趋势，以创新思维促进啤酒业务发展，同时白酒减值落地，包袱减轻，期待需求复苏重新步入上行通道。结合25年报，我们调整26-28年盈利预测至63.9/67.8/71.4亿元（26-27此前为63.9/64.6亿元），维持目标价40港元，对应26EPE约18X，维持“强推”评级。 《华润啤酒（00291.HK）2025年业绩预告点评：主业扎实坚挺，白酒卸下包袱》2026-03-11《华润啤酒（00291.HK）2025年中报点评：高端 表现亮眼，盈利超预期高增》2025-08-20《华润啤酒（00291.HK）2024年报点评：三十而励再出发，开局良好启全年》2025-03-19 ❖风险提示：高端竞争加剧，白酒业务拓展不及预期，成本大幅波动。 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
