风机盈利提升路径清晰，储能业务开新篇

业绩简评

2025年公司实现营收294亿元，同比增长32.5%，归母净利润3.4亿元，同比下降26.9%。Q4收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8%，但归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6%。

经营分析

• 毛利率下降：Q4毛利率4.99%，环比下降4.28pct，主要受前期低价订单集中交付影响。当前在手45GW订单中约22%为2024年Q4前中标的低价订单。
• 未来展望：预计2026-2027年高价订单占比提升，驱动制造端盈利能力改善。
• 在手订单：2025年新增订单约24.6GW，同比下降约20.4%，但截至报告期末在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1%。预计2026年风机销售保持增长。
• 储能业务：控股子公司运达智储实现营收9.7亿元，净利润0.4亿元，同比扭亏。顺利实施宁夏闽宁“绿电小镇”等储能项目，海外储能业务有望持续贡献业绩增量。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为10.6、20.2、25.7亿元，对应PE为14、7、6倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 零部件价格波动风险。
• 行业竞争加剧风险。