盈利能力提升显著，产品渠道路径清晰

2024年04月25日劲仔食品(003000.SZ) 证券研究报告 盈利能力提升显著，产品渠道路径清晰 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%，实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，利润为业绩预告中枢水平。 成长趋势延续，渠道铺货产品推广持续进行： 24Q1公司营收同比+23.58%，合并考虑23Q4+24Q1整体同比+25.07%，整体延续较快增长，24Q1环比略有一定降速，我们预计一方面由于劲仔以小包装为主，核心覆盖流通渠道，礼赠属性不强，年节带动有限，Q1本身为公司淡季；另一方面3月为行业淡季去库存阶段，预计存在一定阶段性调整。当前大包装与散称铺货正持续推进，积极开发弱势渠道和经销商升级转型，预计BC超、CVS等渠道仍然具备增量铺市空间。鹌鹑蛋当前在空白渠道和主流品规方面具备广阔空间，预计未来渠道扩容有望带动鹌鹑蛋规模持续提升。 净利率显著提升，规模效应成本红利效果突出： 24Q1公司归母净利润同比+87.73%，实现高速增长，净利率13.63%，同比+4.66pct，预计核心来自于规模效应释放、成本红利及政府补助提升。其中毛利率达成30.02%，同比+4.04pct，规模提升后，生产效益及规模效应对利润的拉动较为明确；当前鳀鱼干及鹌鹑蛋采购价格均同比下行，有望释放成本红利；此外政府补助增加1003万。销售费用率+1.24pct至13.12%，预计春节错期增加一定费用投放。 产品渠道双轮驱动逻辑稳健，利润弹性释放可期： 劲仔以大包装渠道拓展+鹌鹑蛋第二产品曲线双轮逻辑驱动成长，我们认为以增量渠道拓展+清晰产品端逻辑是更为稳健的成长路径，坚定看好劲仔的成长性。且劲仔规模效应对利润的拉动正逐步体现在报表端，印证大包装的拓展对渠道结构的升级带动和品牌势能的提升卓有成效，未来利润弹性释放可期。 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师SAC执业证书编号：S1450523070003wangly1@essence.com.cn 投资建议： 根据公司24Q1业绩，我们小幅调整此前盈利预期，将营收由27.07亿元调整至26.44亿元，将利润由2.91亿元调整至3.14亿元。预计公司2024-2026年收入增速分别为28.04%、25.60%、19.19%，净利润增速分别为49.86%、29.08%、27.68%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.80元，相当于2024年27X的动态市盈率。 相关报告 2023顺利收官，产品渠道空间广阔2024-03-28产品渠道双轮驱动，业绩延续高增2023-10-24劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道共振，未来成长可期2023-08-18产品渠道双轮驱动，步入成长快车道2023-04-30 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034