宏观：中东地缘风险对大宗商品走势影响
- 宏观视角：2025年底商品价格结构分化，新技术需求驱动部分商品上涨，但未全面传导至整体基本面。2月28日美以袭击伊朗改变市场预期，顺周期环境转向滞胀或衰退。
- 历史经验：七次冲突中，原油涨跌各半，黄金五次上涨后回落，美元走势复杂，铜呈“U型”走势。
- 本次冲突影响：霍尔木兹海峡关键地位，冲击超预期，改变商品基本面，美元中短期不会太弱，黄金、铜表现偏弱。
- 基本面变化：霍尔木兹海峡停航导致供给持续压制，原油及原材料短缺扩散，商品下行风险积累。
航运：地缘冲突抬升成本船司加征燃油附加费
- 霍尔木兹海峡通行：大量船舶滞留，通行停滞，未来可能常态化、长期化，保险公司暂停承保。
- 曼德海峡与苏伊士运河：曼德海峡通行量减少，苏伊士运河通行量约三成。
- 成本端：燃油附加费与保费大幅上涨，船用低硫燃料油价格翻倍，保险公司承保态度关键。
- 中东航线替代方案：陆运转运成本高、效率低，红海航线受胡塞武装影响。
- 现货运价：欧线淡季震荡，中东航线高位博弈。
- 总结与展望：短期地缘情绪高位，近月合约转向现货逻辑，中长期运价取决于封锁时间。
聚酯瓶片：供应收紧叠加旺季瓶片脱离亏损困境
- 产业链逻辑转变：从成本端到供应端，炼厂降负导致PX供应减少，进而影响PTA供应。
- 产业链价差：石脑油与布伦特原油价差走扩，PX与石脑油价差较弱。
- PX：检修季叠加炼厂降负，供需格局去库。
- PTA：加工差承压，负荷回升有限，装置计划停车或降负。
- 乙二醇：原料受限，进口缩减预期强，供需结构改善，进入去库格局。
- 聚酯及终端：负荷季节性回升，库存分化，瓶片表现强于短纤。
- 后市展望：短期产业链驱动整体向上，但需注意地缘缓和后的回落风险，可逢高做缩月差。
沥青：供应紧缩需求疲软原料担忧持续
- 行情回顾：供应紧缩叠加国内炼厂减产，成本端抬升，地炼减产停产。
- 供需现状：供应端明显缺口，需求端回升乏力。
- 核心驱动：成本端驱动，委内瑞拉因素，伊朗冲突加剧原料供应担忧。
- 后市展望：至少二季度内，需求旺季叠加原料库存消耗、原料切换，沥青下方支撑强劲，单边预计维持高位震荡。
纯碱：地缘扰动持续基本面弱品种走势渐分化
- 商品市场回顾：前三周能源品及化工品上涨，贵金属和有色下跌。
- 第四周驱动因素：市场对冲突长期化形成共识，能源溢价定价，煤炭比价优势凸显。
- 纯碱基本面分析：成本端煤价上涨传导有限，供应处于历史高位，需求端轻碱需求韧性较好，但中游库存或有出货意愿。
- 市场展望：市场对能源溢价的定价和经济衰退带来的需求缩减存在分歧，纯碱价格可能表现偏强，但之后可关注高位做空机会，可关注多纯碱空玻璃的套利机会。
金银：地缘拖累流动性收紧金银短期遭遇逆风
- 核心现象：贵金属市场反直觉走势，“乱世买黄金”经验短暂生效后，黄金受流动性拖累、加息预期担忧压制。
- 历史经验与黄金价格走势：黄金对美联储政策利率及其背后的实际利率水平极为敏感，央行购金对金价支撑更多体现在中长期。
- 白银市场走势与影响因素：白银波动方向总体跟随黄金，基本面上需高度重视ETF需求的结构性变化可能重塑总供需格局。
- 总结：金银受流动性收紧和加息预期影响，短期以震荡偏空对待，中长期若市场情绪趋稳，仍可能有阶段性反弹，但当前盲目追多风险较高。
农产品：地缘冲突抬高成本农产品影响浅析
- 成本端：化肥及运输成本明显上涨。
- 分品种相关性分析：美豆类、美玉米与原油相关性较高，棕榈油、菜油次之，棉花与原油相关性较高，糖与原油相关性较低。
- 化肥上涨对不同作物及国家的影响：玉米、棉花敏感度较高，巴西对外依存度极高，美国有一定自主性，中国氮肥、磷肥基本自给。
- 总结：原油价格上涨通过成本端和替代路径影响农产品，高油价需要持续处于高位才能对农产品价格产生实质性的推动，本轮原油上涨后农产品更多交易的是预期和情绪。
