三月可转债量化月报：转债高估压力缓解，但仍未“便宜”

转债高估压力缓解，但仍未“便宜”——三月可转债量化月报 转债高估压力缓解，但仍未“便宜”。截至2026年3月20日，转债市场定价偏离度指标为8.46%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标分别处于97.3%和95.8%的分位数水平，可转债估值在经历二月的短暂修复后，在三月进入了快速且广泛的压缩阶段。本月估值的系统性压缩，是强赎潮引发资金抢跑、外部地缘风险压制权益市场、以及固收+资金负反馈等多重因素共振的结果。展望后市，外部不确定性尚未明朗，正股风险偏好修复仍需时日，转债市场大概率延续震荡格局。策略上，我们继续坚持““控制回撤”的主基调：进攻端可左侧布局本轮估值已充分压缩、但基本面有支撑的错杀品种；防御端以高资质、低波动品种为底仓对冲不确定性；同时积极把握下修博弈机会，警惕强赎风险。 作者 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理诸格慧明执业证书编号：S0680125100009邮箱：zhugehuiming@gszq.com 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价8.46%，相对来说配置股债组合性价比更高。 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化》2025-12-202、《量化周报：市场的震荡调整态势不改》2025-12-143、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变》2025-12-13 市场复盘：偏债等权近一个月表现相对抗跌。1）中证转债指数表现：受外部地缘风险与国内风险偏好降温影响，过去一个月权益市场震荡下行，转债 市 场亦 经 历 了一 轮 全 面估 值 压缩 。 中 证转 债 指 数近 一 个月 下跌7.38%，其中正股拉动收益为-1.46%，转债估值收益为-5.98%，估值压缩是拖累指数表现的主要因素。2）转债分域表现：在市场整体回调阶段，不同风格转债表现显著分化。偏债等权指数近一个月下跌4.37%，在各分域中表现相对抗跌，其中正股拉动收益为-0.11%，转债估值收益为-4.46%。偏股等权指数受正股拖累和估值压缩双重影响，近一个月下跌14.61%，其中正股拉动收益为-5.76%，转债估值收益为-8.87%，跌幅最为显著。平衡等权指数介于两者之间，近一个月下跌7.25%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、转债高估压力缓解，但仍未“便宜”..................................................................................................3二、市场复盘：偏债等权近一个月表现相对抗跌........................................................................................6三、可转债策略跟踪...............................................................................................................................8附录：最新选券结果..............................................................................................................................14风险提示..............................................................................................................................................16 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度........................................................................................4图表2：当前转债市场估值仍在高位........................................................................................................4图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近..............................................................................5图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额.................................................................................5图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2026/3/20）..........................................................................6图表6：中证转债累计收益分解（2026/2/24-2026/3/20）.........................................................................6图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/2/24-2026/3/20，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）............................................................................................................................................................7图表8：低估值策略净值（2026/3/20）..................................................................................................8图表9：低估值策略统计（2026/3/20）..................................................................................................8图表10：低估值+强动量策略净值（2026/3/20）.....................................................................................9图表11：低估值+强动量策略统计（2026/3/20）.....................................................................................9图表12：低估值+高换手策略净值（2026/3/20）....................................................................................10图表13：低估值+高换手策略统计（2026/3/20）....................................................................................10图表14：平衡偏债增强策略（2026/3/20）............................................................................................11图表15：平衡偏债增强策略统计（2026/3/20）......................................................................................11图表16：信用债替代策略净值（2026/3/20）.........................................................................................12图表17：信用债替代策略统计（2026/3/20）.........................................................................................12图表18：波动率控制策略净值（2026/3/20）.........................................................................................13图表19：波动率控制策略统计（2026/3/20）.........................................................................................13图表20：低估值策略最新选券结果（2026/3/20）...................................................................................14图表21：低估值+强动量策略最新选券结果（2026/3/20）.......................................................................14图表22：低估值+高换手策略最新选券结果（2026/3/20）.......................................................................15图表23：平衡偏债增强策略选券结果（2026/3/20）...............................................................................15图表24：波动率控制策略最新选券结果（2026/3/20）............................................................................16 一、转债高估压力缓解，但仍未“便宜” ①“转债高估压力缓解，但仍未“便宜”。我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截至2026年3月20日，转债市场定价偏离度指标为8.46%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标分别处于97.3%和95.8%的分位数水平，可转债估值在经历二月的短暂修复后，在三月进入了快速且广泛的压缩阶段。 我们在二月月报中提示的“安全垫较薄、对负面冲击敏感度增强”的风险在三月集中体现，