2025市场展望 – 亚洲与新兴市场：在转变浪潮中发掘机遇

2025市场展望 亚洲与新兴市场：在转变浪潮中发掘机遇 2025年市场展望亚洲与新兴市场：在转变浪潮中发掘机遇 目录 序言 序言3 投资理念聚焦亚洲经济巨头聚焦价值战术性灵活部署把握主题趋势加强投资组合的缓冲4 市场对通胀居高不下感到失望、美国利率走势不明朗以及美元走强的风险可能会影响2025年的资产价格。全球经济环境的波动加剧，意味着投资者需要更理智地分散投资风险。灵活应对并寻求多元化超额回报将会带来优势。 「人生潮起潮落，若能把握机会乘风破浪，定当马到成功。」–威廉‧莎士比亚 迈进2025年，世界将面对不确定的一年。尽管我们预计本年上半年全球经济增长缓慢，但下半年将很大程度上会受美国及中国的发展影响。即将执政的特朗普政府的相关政策预计将在短期内引发通胀，提振美国经济增长。然而，保护主义抬头及关税增加，最终拖累全球经济。特朗普的政策及其实施顺序的不确定性导致预测前景的难度大增。市场亦将密切关注中国进一步的刺激措施。提振消费者信心及支出的针对性有效措施将被市场视为利好因素。 随着2025年的投资形势转变，气候变化的现实仍然存在。气温上升、极端天气事件及生物多样性丧失的趋势持续加剧，对新兴市场造成不成比例的影响。实现净零排放的全方位途径，包括由棕色至绿色的转型，不仅能解决相关问题，更为投资者带来错价以及具有影响力的投资机会。 地区观点16 亚洲区各投资团队的观点提供了不同视角。 尽管2024年标志着美联储降息周期的开始，但2025年的通胀前景难以预料，意味着降息步伐将会放缓，美联储的最终利率可能高于原先预期。套息应是新一年债券回报的主要动力。美国国库券收益率在2024年最后一季飙升，增加了美元计价信贷的吸引力。与此同时，由于交叉货币基差带来的显著套息优势，全额对冲美元的亚洲当地货币债券能提供较高收益率。 Vis Nayar首席投资官瀚亚投资 风险监测20 市场波动时期为亚洲及新兴市场股市带来主动投资机会。资本开支增加、减碳及供应链多元化等长期增长动力有望推动这些市场的盈利上升。正在推行的企业改革预计将继续加强亚洲（尤其是日本）的资产负债表。 聚焦亚洲经济巨头 中国：审慎乐观 印度：周期性挑战下的结构性机遇 鉴于市场日益忧虑印度经济增长动力放缓、股市估值过高，以及2024年最后一季盈利存在不确定性，积极管理将是2025年投资印度股市的关键。 中国近期的不确定性需要审慎应对，不过其股票估值相对便宜，而中国政府亦可能实施更多刺激措施。但是中国政府虽然改善了政策沟通，其审慎宽松政策却未能达到投资者的高预期。因此，致胜关键在于把握理想入市时机，并挑选具备明确盈利增长动力的股票，而非盲目追随市场走势。 亚洲汇聚了全球最具活力及影响力的经济体。中国、印度及日本尤其突出。三个经济体各具特色：中国工业化迅速、印度城市化进程不断加快、日本科技实力雄厚。三者合计占MSCI所有国家亚太指数超过60%。与此同时，三者均具独特机遇，值得投资者在投资组合进行独立配置。 虽然印度经济面临一些周期性挑战，但印度股市提供了结构性投资机会。 我们目前看好受惠于产品及服务升级、政策支持及成本控制措施的消费行业。收入集中度低且价格竞争激烈的原材料、工业及科技行业相关公司有望受惠于供给侧改革带来的行业整合。拓展至美国以外新市场的出口相关行业亦提供了增长机遇。 我们正密切监察估值及潜在利润率压力，目前在金融、电讯及医疗保健行业发现投资机遇。相比规模较小的同业，市值较大的公司定价似乎更有吸引力。尽管盈利短期内可能存在不确定性，但企业形势仍然相对健康。由2020财年至2024财年，企业股本负债比率由100%下降至52%，而市场股本回报率则由10%上升至近15%。外资流出的情况不应过于令人忧虑，因为印度国内投资者持有印度最大75间公司50%以上股份，应能发挥稳定作用。同时，印度在新冠疫情后创纪录的庞大外汇储备（6,920亿美元）在必要时可用于稳定印度卢比。尽管如此，2025年将有大量公司进行首次公开招股（IPO），这可能会构成风险，因为首次公开招股会吸引资金流入，导致市场流动性减弱，难以推动二级市场。 在撰写本文之时，中国采购经理指数回升、房屋销售增加以及房屋与商品价格上升，已经显示了部分令人鼓舞的迹象。然而，中国经济转势尚待确定，10月生产物价指数﹙PPI﹚连续25个月下降。中国政府的债务置换计划旨在协助地方政府解决拖欠工资问题，并清偿对承包商的欠款。透过将焦点由征收收入转向增加支出，这些措施预计有助缓解经济持续通缩的压力，并利好家庭收入及消费支出。 致胜关键在于选择具备明确盈利增长动力的股票，而非盲目追随市场走势。 政府最近推出了1.4万亿美元债务置换计划，将地方政府的资产负债表外债务（利息较高）置换为期限较长的官方贷款（利息较低），旨在修复地方政府的资产负债表。这些措施利好向政府机构提供商品及服务的国有高股息公司，包括电讯、基建及废物处理公司。 中国经济及市场在2025年面临的一个关键问题是特朗普的政策，其建议征收60%关税，可能导致未来4至6季的国内生产总值增长下降高达2%。人民币亦可能面临更大贬值压力。我们认为中国政府可将2025年的财政赤字增加0.5%至1%，以应对相关挑战。 虽然印度经济面临一些周期性挑战，但印度股市提供了结构性投资机会。长远而言，持续改革、城市化进程不断加快以及供应链转移预计将利好印度经济及盈利增长。 作者︰ 作者︰ Michelle Qi，中国股票主管；Jingjing Weng，瀚亚上海研究主管。 Yuan Yiu Tsai，股票投资组合经理；ICICI PrudentialAsset Management Company (“IPAMC”)。IPAMC是瀚亚管理的多个印度焦点基金的投资顾问。 负债表及提高盈利能力，日本企业将持续致力改善公司管治及股东回报，有望为股价带来支持。 日本：中小型股带来更大机遇 尽管日元目前看似便宜，但其2025年的走势将取决于美国及日本的经济增长、通胀及财政政策。如果日本实现货币政策正常化，日元有可能走强。然而，政治压力可能导致日本政府刺激经济，影响日元表现。日元走强可能影响出口商利润，但成本降低利好依赖进口的国内企业。我们倾向采用日元长期平均水平评估相关公司，而非以当前疲弱的日元水平推断未来盈利预测。如果日元走强，此举将为我们提供安全边际。 日本股市在2025年的升势有望扩大至不同赢家。虽然2024年的升势主要由受惠于日元贬值及全球强劲基建需求的大型出口公司带动，我们认为中小型股在2025年将迎来更大机遇。这些股票至今的表现滞后，与日本国内经济的关系更加密切。因此，这些股票更有可能受惠于国内经济推动因素，例如工资上涨及消费支出增加。与此同时，机械制造及原材料等周期性行业的个别落后股票的估值颇为吸引。 作者︰ 2024年，日本企业削减成本、重组表现欠佳的业务部门及广泛减少交叉持股，这些举措令人鼓舞。我们预计，随着企业管理团队努力在2025年及以后优化资产 Ivailo Dikov，日本股票主管 风险监测 色能源行业可能受到不利打击，例如中国的电动车及太阳能，以及印度尼西亚及中国的电池供应链。 亚太区（日本除外）市场：估值吸引 拉丁美洲与中欧、东欧、中东及非洲：上升潜力 聚焦价值 尽管具有长期增长主题，但亚太区股票可能受美国加征关税的不利影响，因为其收入的10%来自美国市场1。亚洲方面，美国市场对科技行业影响最大，其次是汽车、医疗保健及化学品行业。另一方面，美国市场对公用事业、电讯及金融业影响最小。相反，东盟市场相对于北亚市场更具防守性，因为来自美国的收入较低，而且美国直接竞争对手也较少。此外，11%亚太区公司（按指数权重计算）在美国拥有大量业务，有望受惠于美国减税。 对主要拉丁美洲市场（巴西及墨西哥）而言，2024年充满挑战。巴西居高不下的利率以及墨西哥的司法改革对其国内股市构成不利影响。然而，我们认为巴西具有潜在上升空间，因为其估值吸引、商品价格上升及减息的预期，以及2026年可能迎来较为利好市场的总统候选人。墨西哥方面，我们预期全球供应链多元化及近岸外判活动将吸引更多外国直接投资。 尽管美国政策构成潜在打击，但企业盈利将是股价的主要动力。然而，我们认为投资股票最重要因素是买入时的估值。在这方面，亚洲及新兴市场从绝对估值来看具吸引力，而相对于西方市场昂贵的估值，更是极为吸引。此外，环球投资者对新兴市场及亚太区（日本除外）的配置比重显著偏低，显示相关资产具有上升空间。 即将上任的新一届美国政府的政策对亚洲及新兴市场的影响目前难以评估。许多政策可能无法以预期的规模或速度实施。然而，有迹象显示当局将大举推行国内刺激措施及贸易保护主义政策，可能导致美国通胀加剧，推迟美联储降息周期，并导致美元走强。 与此同时，欧洲新兴市场受到欧洲发达市场的负面情绪影响。市场抛售带来吸引的投资机遇。许多东欧市场拥有业务多元化的公司，这些公司估值吸引，资产负债表强劲，且较少受到欧洲发达市场需求放缓的影响。 在此环境下，纪律严明的选股方针是产生超额回报的关键。我们现时正在香港、印度尼西亚及泰国寻找吸引的机遇，特别是通讯服务、金融及非必需消费品行业。 尽管预计市场会出现波动，但由于这些市场的长期经济增长动力未有改变，纪律严明的投资者仍能发掘机遇。新兴市场方面，资本支出增加、基建投资、减碳及供应链多元化正在提高企业盈利。预计新兴市场的增长速度亦将快于发达市场。当经济增长差距扩大时，新兴市场表现通常领先发达市场。与此同时，亚洲持续进行企业改革及改善资本配置，加强了企业及政府的资产负债表。 在特朗普新政府领导下，增加开采化石燃料有望降低燃料价格并有助控制亚洲通胀，因为燃料价格占该区消费物价指数的很大比例。另一方面，亚洲绿 进入2025年，东盟市场整体环境仍然乐观。东盟经济的长期增长将由中产阶级崛起、银行业渗透率提高及持续供应链转移的趋势推动。东盟占全球外国直接投资（FDI）的份额由2015年的5.7%飙升至2023年的21.3%，促进了资本累积、技术进步及技能发展。不断增长的劳动人口正推动数码银行的发展，尤其是菲律宾及印度尼西亚等人口大国。与此同时，利好的人口结构（年龄中位数较低，为30岁）及中产阶级蓬勃发展，有望带来庞大消费力，利好东盟在2025年以后的发展。 作者︰ Steven Gray，全球新兴市场及亚洲区价值股主管；Sundeep Bihani，亚洲区价值股投资组合经理；John Tsai，增长股主管 通过套息提高整体回报 过去两年，美元走势反映了美国经济走强以及美联储的政策。特朗普担任总统及共和党掌控两会预计将提振经济，延续美国经济一支独秀的情况。预计关税可能打击欧洲、新兴市场及亚洲等依赖贸易的经济体，并在中期内支持美元走强。 战术性灵活部署 全球各国央行结束激进的货币紧缩政策，随后市场迎来降息及稳定通胀的前景，整体上为2024年的债市带来利好环境。债券亦受惠于较高的初始收益率，为应对经济不确定性提供了缓冲。与此同时，美国国库券收益率在2024年大幅波动。 尽管如此，市场对关税及额外财政支出的预期仍属猜测。美联储不太可能根据尚未落实的措施调整宽松政策。然而，美国近期经济数据，包括强劲的劳动市场数据，可能影响美联储的政策走向，包括降息步伐及最终利率，这将反过来利好前端利率。 美国国库券收益率自10月初以来上升，提高了美元计价信贷的吸引力。美元与其他货币之间的息差显著，为非美元信贷带来机遇，即使考虑外汇对冲成本，其收益率仍高于等值美元信贷。 美联储在9月首次大幅降息50个基点，但随着美国经济强劲增长，收益率在不久后回升。由于市场目前预计美国新政府将在2025年对中国及其他伙伴国家征收广泛关税，从而推高美国通胀，并限制美联储继续放宽政策的能力，收益率企稳在4%以上。共和党全面掌控政府亦可能令财政支出增加，导致美国财政赤字恶化及美国收益率曲线变陡。 亚洲货币债券（完全对冲美元）可通过显著套息优势，大幅提