朝闻国盛

四层驱动：国盛金工基金研究全景图 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 【策略】近期市场调整的复盘与应对——20260323 【金融工程】转债高估压力缓解，但仍未“便宜”——三月可转债量化月报——20260323 【金融工程】四层驱动：—国盛金工基金研究全景图——20260323 【 固 定收 益】 农产 品价 格延 续回 落— —基 本面 高频 数据 跟踪— —20260324 【社会服务】古茗（01364.HK）-区域加密+自建冷链，正向飞轮保障成长——20260323 ◼研究视点 【传媒】持续看好低位有催化的游戏，关注AI&IP产业变化：传媒互联网周观察（260316-260320）——20260323 【医药生物】成本推动叠加供需改善，手套板块进入涨价窗口期——20260323 晨报回顾 【汽车】周观点：油价上涨强化出海逻辑，重视整车配置机会——20260323 1、朝闻国盛：沪深300、中证500、上证指数确认日线级别下跌》2026-03-232、朝闻国盛：警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评》2026-03-203、朝闻国盛：产量降，需求增，叙事已明，空间大开》2026-03-19 【有色金属】赤峰黄金（600988.SH）-金价驱动业绩增长，筹划重大股权变更——20260323 【银行】平安银行（000001.SZ）-2025年报点评：筑底显韧性，静待拐点来——20260323 【轻工制造】乐舒适（02698.HK）-产品量价同增，拉美增势强劲，公司长期增长动能充沛——20260323 【传媒】三七互娱（002555.SZ）-《Last Asylum: Plague》数据亮眼，看好后续收入、利润贡献——20260323 【家用电器】富佳股份（603219.SH）-收入实现良好增长，盈利水平有待恢复——20260323 【海外】阿里巴巴-W（09988.HK）-持续战略投入，重构AI矩阵——20260323 ◼重磅研报 【策略】近期市场调整的复盘与应对 对外发布时间: 2026年03月23日一、策略专题：近期市场调整的复盘与应对1.1复盘：油价高位扰动美联储决策，权益资产受冲击1.2应对：重要抗跌方向与低位行业梳理二、本周市场表现与政策事件（本周指3月20日当周）2.1 A股复盘：沪指创2026年内新低，外围冲击是主要原因2.2全球权益：普遍下跌，亚洲股市相对抗跌2.3大类资产：商品价格多数下跌，中美利差扩张2.4政策事件：1-2月经济开局良好；鲍威尔提及加息可能性风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】转债高估压力缓解，但仍未“便宜”——三月可转债量化月报 对外发布时间: 2026年03月23日 转债高估压力缓解，但仍未“便宜”。截至2026年3月20日，转债市场定价偏离度指标为8.46%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标分别处于97.3%和95.8%的分位数水平，可转债估值在经历二月的短暂修复后，在三月进入了快速且广泛的压缩阶段。本月估值的系统性压缩，是强赎潮引发资金抢跑、外部地缘风险压制权益市场、以及固收+资金负反馈等多重因素共振的结果。展望后市，外部不确定性尚未明朗，正股风险偏好修复仍需时日，转债市场大概率延续震荡格局。策略上，我们继续坚持“控制回撤”的主基调：进攻端可左侧布局本轮估值已充分压缩、但基本面有支撑的错杀品种；防御端以高资质、低波动品种为底仓对冲不确定性；同时积极把握下修博弈机会，警惕强赎风险。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价8.46%，相对来说配置股债组合性价比更高。 市场复盘：偏债等权近一个月表现相对抗跌。1）中证转债指数表现：受外部地缘风险与国内风险偏好降温影响，过去一个月权益市场震荡下行，转债市场亦经历了一轮全面估值压缩。中证转债指数近一个月下跌7.38%，其中正股拉动收益为-1.46%，转债估值收益为-5.98%，估值压缩是拖累指数表现的主要因素。2）转债分域表现：在市场整体回调阶段，不同风格转债表现显著分化。偏债等权指数近一个月下跌4.37%，在各分域中表现相对抗跌，其中正股拉动收益为-0.11%，转债估值收益为-4.46%。偏股等权指数受正股拖累和估值压缩双重影响，近一个月下跌14.61%，其中正股拉动收益为-5.76%，转债估值收益为-8.87%，跌幅最为显著。平衡等权指数介于两者之间，近一个月下跌7.25%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】四层驱动：-国盛金工基金研究全景图 对外发布时间: 2026年03月23日 标签端，我们建立了含权基金多元量化标签体系，囊括了主动权益、被动权益、固收+、平衡型等各类投资于权益资产的基金标签，并具有丰富的评价维度，除传统行业、风格外，还涵盖细分行业/概念含量/量化标签等分类。 选基端，我们整理了包括11个大类、30余个基金因子，其中包括样本外表现较好的纯净换股α因子及稳健换股α因子，因子库提供了可供选择的丰富Alpha来源。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；基金收益数据均来自于历史计算，不代表未来收益；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 周君睿分析师S0680526010003zhoujunrui@gszq.com 【固定收益】农产品价格延续回落——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年03月24日 本次基本面高频数据更新时间为2026年3月16日-2026年3月21日： 本期国盛基本面高频指数为130.4点（前值为130.3点），当周同比增加5.8点。利率债多空信号因子为2.9%《（前值为3.2%）。 生产方面，工业生产高频指数为128.9，前值为129.0，当周同比增加4.5点（前值为增加4.7点），同比增幅回落。 总需求方面，商品房销售高频指数为39.4，前值为39.6，当周同比下降6.6点（前值为下降6.4点），同比降幅扩大。 物价方面，CPI月环比预测为0.6%（前值0.6%）；PPI月环比预测为0.4%（前值为0.3%）。 库存高频指数为165.6，前值为165.5，当周同比增加7.2点（前值为增加7.3点），同比增幅回落。交运高频指数为138.1，前值为137.8，当周同比增加12.7点（前值为增加12.6点），同比增幅扩大。融资高频指数为253.7，前值为253.0，当周同比增加31.8点（前值为增加31.7点），同比增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【社会服务】古茗（01364.HK）-区域加密+自建冷链，正向飞轮保障成长 对外发布时间: 2026年03月23日 公司多策略协同，形成正向飞轮效应。构建了规模大、温区精细、冷链覆盖深的自营仓储与物流体系。深耕下沉市场的加盟商生态与管理体系。产品“货架型”策略与高频推新体系。 预计公司2025-2027年实现收入128.08/159.74/192.23亿元，同比+45.7%/24.7%/20.3%，经调整净利润24.12/29.60/36.39亿元，同比+56.4%/22.7%/22.9%。考虑到公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期开店效率和空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com程子怡分析师S0680524080004chengziyi@gszq.com ◼研究视点 【传媒】持续看好低位有催化的游戏，关注AI&IP产业变化：传媒互联网周观察（260316-260320） 对外发布时间: 2026年03月23日 上周行情复盘 大幅跑输大盘，成交额及占比双回落。上周（3月16日-3月20日）传媒（申万）指数下跌3.8%，跑输上证指数0.4%，成交额2,005亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.8%，环比降低。 子版块&个股：各子板块全线收跌，天地在线周涨幅16%领涨；中信出版周跌幅12%领跌。 归因分析：上周板块有较大幅度回调，因外围不确定性较大导致市场风偏收缩。持续看好低位有催化的游戏，和产业变化持续的AI应用&IP方向。 周观点 游戏：受负beta影响，估值已进入击球区；往后看，1）“十五五”规划支持游戏出海，预计行业政策端维持当前稳定状态；2）优质内容产业链议价权上升，IOS&GP渠道分成降低影响会在后续季度逐步体现；3）产品创新持续推进，休闲+Liveops方法论跑通+出海IAA游戏高景气，AI游戏探索持续。当前我们看好两条逻辑：1）Q1&全年高景气、低估值资产，建议关注巨人网络、世纪华通、心动公司；2）新品跑出/重点储备：三七互娱、完美世界。 AI：Agent方向“龙虾”热持续，看好算力&云&模型；多模态方向看好IP&渠道&确权公司。 生产力方向，上周英伟达、昆仑万维、阶跃星辰、科大讯飞等公司继续跟进发布类OpenClaw智能体新产品。此外还有阿里JVS Claw上线移动端，腾讯QClaw开启全量公测。继续看好用户渗透率上行，带动算力、云、模型、安全等方向发展，建议关注Minimax、智谱、阿里巴巴、昆仑万维、顺网科技等。 泛娱乐方向，字节旗下的小云雀AI全量上线行业首个搭载Seedance2.0的短剧Agent。看好AI带来内容产业变革下，上游IP、中游制作、下游分发渠道、卖铲人确权等机遇。建议关注上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 互联网：腾讯、阿里相继发布财报。其中，4Q25腾讯实现营利双增，游戏业务双位数增长，且25年云业务已实现规模化盈利。预计26年腾讯的AI投入将翻倍。4Q25阿里利润端承压。重点业务上，即时零售业务YOY+56%至208.42亿元。阿里云在26FY的外部商业化收入已破1000亿元。集团在26-31年为云和AI业务（包括MaaS）制定的营收目标为突破1000亿美元。看好巨头加速AI布局形成新增长极，建议关注腾讯、Minimax、智谱、阿里等。 IP：泡泡玛特将与索尼影业共创LABUBU电影，看好IP内容性深化带来的变现路径延展，建议关注泡泡玛特、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团等。 风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 刘文轩分析师S0680526020003liuwenxuan@gszq.com赵海楠分析师S0680526020002zhaohainan@gszq.com