华润三九机构调研纪要

调研日期: 2026-03-22 华润三九医药股份有限公司是中国主板上市公司之一,主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司成立于1985年,1999年改制为股份制公司,2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市。公司以CHC健康消费品和处方药领域为主营业务,产品覆盖领域广,产品线丰富。CHC健康消费品业务涵盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额。处方药业务则聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域,多个产品位居国内市场前列。公司拥有年销售额过亿元的品种23个,“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度。多年来,华润三九连续荣列WPP集团发布的“最有价值中国品牌榜”榜单,并在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅。此外,公司有多个产品位居排行榜前列。在研发方面,华润三九一直重视研发创新,多个科研项目荣获国家科技进步二等奖。近年来,公司加大研发投入,加快创新体系建设,逐步提升创新能力。与深圳湾实验室开展创新合作,大力推进抗肿瘤创新药QBH-196项目相关临床研究。同时,公司还建立了创新药物、中医中药、健康药物三个研究院,进行产品布局。在2021年,公司新品研发投入占比显著提高,公司在研项目71项。 公司于2026年3月22日和中信建投等券商联合举行2025年年报业绩电话沟通会,就2025年经营与业绩情况与投资者进行了互动交流。 公司财务总监兼董事会秘书邢健先生向各位投资者介绍了公司经营情况下: 2025年,面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低、医保控费等外部环境影响,华润三九积极应变、迎难而上,坚持“创新+品牌”双轮驱动,锚定战略航向稳健前行。公司围绕核心治疗领域持续扩充研发管线,自主研发及合作转化均取得阶段性成效;强化品牌建设和消费者沟通,在呼吸、皮肤、心脑等品类持续巩固行业领军地位;稳步推进并购融合,逐步释放“一体两翼”协同效能。报告期内,公司实现营业收入316.03亿元,同比增长14.43%;实现归属于上市公司股东净利润34.21亿元,同比增长1.58%。公司实现经营活动产生的现金流量净额55.13亿元,较上年同期同比增长25.23%。 从制药业务结构来看,CHC健康消费品业务实现营收151.11亿元,同比下降14.67%。处方药业务实现营收120.94亿,同比增长101.38%。 从主要财务指标来看,2025年公司整体毛利率54.03%,同比上升2.17个百分点;其中CHC业务的毛利率总体持平,处方药业务毛利率由于天士力并表大幅提升。从费用率来看,2025年总体的费用率控制相对较好,销售费用率28.76%,同比增长2.61个百分点,主要由于天士力并表因素。 2025年研发投入17.34亿元。报告期内,公司主要围绕心脑血管、肿瘤、消化代谢、感冒呼吸等治疗领域,新品研发取得积极进展。公司达成HiCM-188、BGM0504注射液、铧可思?(替洛利生片)等多个项目合作;获得二硫化硒洗剂、米诺地尔搽剂、甲硝唑凝 胶、洛索洛芬钠凝胶贴膏、乳果糖口服溶液等多个《药品注册证书》,进一步丰富了皮肤、抗感染、骨科、消化代谢等领域产品;截至目前,参股公司润生药业沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获得美国FDA上市批准、ONC201胶囊已纳入“儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划(星光计划)”试点项目。天士力一方面通过推进“现代中药创制全国重点实验室”建设,加快创新中药研发进程,18项创新中药处于临床II、III期及NDA阶段;另一方面,在细胞与基因治疗、小核酸药物等先进治2026年,医药行业预计仍将承压前行。华润三九将深入推动“十五五”战略解码,持续深化“四个重塑”。坚守保障大众健康用药需求、引领产业健康发展的使命;夯实“一体两翼”业务布局,强化研发创新与AI智数化赋能。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速,盈利匹配营收增长水平。 1.公司十五五期间战略目标及规划? 答:回望“十四五”,华润三九奋力拼搏,取得较好成绩。在产品方面,公司过亿品种从21个增加到45个;品牌方面,华润三九蝉联“中 国非处方药生产企业排行榜”第一名;创新方面,公司研发投入从2020年的5.81亿元提升到2025年的17.34亿元,累计获批产品达38项;治理方面,公司MSCIESG评级提升至A级。股东回报方面,公司高度重视股东回报,上市后累计实际募资约16.66亿元,累计实施分红已超100亿元,其中“十四五”期间已实施分红达57亿元。 “十五五”期间华润三九将持续关注高质量发展。面对深刻变化的行业格局与时代机遇,华润三九将以“十四五”积淀的优势为基石,依托三家上市公司,以“一体两翼”业务布局,聚焦消费健康、医疗健康和银发健康三大核心业务,紧抓三个业务发展机会,坚定推进研发创新,加速AI智数化建设,打造高效协同、快速响应的敏捷型组织,锻造“敢打仗、能打仗、打胜仗”的人才队伍,确保“十五五”战略蓝图化为生动实践,引领公司迈向高质量、可持续发展的崭新未来。未来,华润三九以CHC为核心业务,争做行业头部企业;天士力以处方药为核心业务,创新驱动成为中国医药市场领先者;昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务,争做银发健康产业引领者。三家公司战略清晰,目光远大,推动核心业务持续成长。“十五五”期间公司将以对标世界一流企业为指引,在产品卓越方面,我们规划了过亿品种和头部品种的数 量;在品牌卓著方面,保持CHC第一地位,天士力力争跻身医疗健康第一梯队,昆药力争打造银发健康第一品牌;在创新领先方面,确保中药创新领先地位,深度融入医药创新生态圈;在治理现代方面,制定可持续发展及全面智数化目标。 2.公司未来对于创新研发管线和BD预期是什么? 答:公司在“十四五”期间较好地达成了战略目标,面向“十五五”,公司希望有更远大的目标,巩固三九在医药行业引领者的地位。对于制药企业,产品管线的布局优化和创新业务的发展是业务基础和不竭源泉,企业需要在创新产品充盈的基础之上,支撑企业持续有序地发展。华润三九经过多年不断的积累,基本构建了一套相对体系化的创新产品发展模式,主要体现在几方面:一是自主研发创新体系,经过几个战略周期,目前公司已经构建了自主创新研发体系,包括研发资源投入、创新组织建设、研发人才培养、创新成果和商业转化等,都在“十四五”期间得到了集中的体现,取得了一定的成绩。天士力加入后,在中医药创新方面增加了能力和厚度。未来,我们会在自主创新的道路 上,持续加大力度,为三九品牌赋予更多创新内涵;二是BD及对外合作模式,近些年公司除了自身在研发创新方面的探索之外,还很好地融入到全球创新生态圈中,公司会在全球范围内扫描整个行业优质的创新资源,从中筛选出和我们战略匹配度高的创新产品和项目来推进合作,去年已有部分具体项目落地,后续BD工作还会持续推进;三是股权合作、投资并购,也是公司十多年来逐渐积累出来的能力,我们会广泛地对行业内优质企业和产品进行跟踪,开展交流洽谈,持续推进潜在合作机会。在中国医药行业向高质量发展的过程中,我们预计产业集中度将会进一步提升。华润三九作为相对头部的企业,在吸引优质产业资源方面具有一定优势。未来,我们在创新发展方面,会坚持这几种模式,多措并举,同时发力;当然也不排除探索以上三种之外其他模式的可能性。 3.公司对天士力和昆药在零售市场的赋能目前分别有哪些进展? 答:我们认为零售市场正在发生着深刻的变化。一是专业化发展,处方药在零售渠道的比例在不断提升;二是智数化趋势,各大平台进入高 速发展期,零售市场线上线下将会融合发展;三是医保管控下的非药化趋势,医养、康养、大健康等方向的探索;四是老龄化趋势,传统渠道和线上平台都在做老龄化相关的探索。这是我们观察到的行业四化趋势,也在做相应的专项行动。华润三九对天士力和昆药在零售市场的赋能主要体现在品牌和渠道。2025年天士力加入后,全国KA平台会议在天津召开,组织头部连锁深入天士力一线对接产品与市场;借助天士力心血管领域学术优势,在连锁推广产品加服务项目;联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等品种;选取代表性产品入驻三九旗舰店。昆药集团加入华润三九后,经历了三年的融合期,打造昆中药大品牌、对接零售团队核心业务这些方面已阶段性收尾;未来将战略聚焦,聚焦重点客户深耕,探索昆药老龄化方向大健康品牌与三九的深度合作,推进品牌打造和运营能力提升。 4.公司后续在激励方面的规划? 答:股权激励是国企改革重要举措之一,是市值管理的重要工具,公司于2021年推出了第一期限制性股票激励计划。华润三九在过去几 年的科改评价中表现优异,连续三年在国资委科改评价中获得标杆。公司将根据科改要求,争取适时推出第二期股权激励计划。 5.药品销售线上化率及未来展望? 答:“十四五”期间,随着消费习惯改变,线上营销已成为不可或缺的战略渠道,公司在“十四五”之初确立了相应的数字化战略,成立了智能与数字化中心,针对年轻消费群体的购药习惯,持续布局发展线上业务。2025年公司持续优化线上零售平台合作模式,积极布局社交电商渠道,构建多元化线上业务销售矩阵。依托线上平台生态,公司首发多款新品,并通过定制化、场景化营销方式,提升会员活跃度。2025年公司线上业务实现快速增长,线上业务占比超过10%。我们认为零售行业线上线下服务一体化将是未来五年乃至更长时期的竞争格局,公司已在制定“十五五”线上业务战略,将进一步强化自身线上能力,探索线上选品策略,打造线上起盘、线下发展的商业模式,将线上和线下能力做结合,进一步拓展业务格局。同时,公司“十五五”期间也将设立有挑战的线上业务目标,将持续围绕线上赋能体系,推动线 下客户转型升级,并高度关注行业变化,赋能行业推动趋势变化。 6.公司储备品种、过亿品种丰富,后续会重点推进哪些二线产品销售,益气清肺颗粒进医保后,对首年及后续放量节奏预期? 答:公司CHC业务以“全域布局、全面领先”为策略,“十四五”期末公司过亿品种有45个,还有很多个5000万以上至1亿的腰部品种,后续重点推进的二线产品,将从这些腰部品种中选择,围绕“大品种-大品牌-大品类”建设思路丰富产品线、打造品牌。以呼吸品类为例,999感冒灵不断强化与消费者沟通,抢占新零售赛道,巩固感冒市场领导地位,并带动999抗病毒、999小柴胡等品种增长;999抗病毒口服液已成为行业第一,999小柴胡颗粒已成为行业第二。同时,围绕用户呼吸健康的不同场景和需求,陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品,公司与天士力联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品,丰富呼吸产品布局,完善呼吸品类矩阵,品类拓展成效显著。999益气清肺颗粒由公司与张伯礼院士团队联合研发 ,填补呼吸道感染康复期用药市场空白,2025年12月在京东健康独家线上首发并通过谈判进入医保目录。今年是推动进院的关键期,公司对新品培育注重战略耐心,将长期看待其成长,推广效果需观察一年、两年、三年的持续增长。 7.公司十五五期间对外延并购的整体考虑?可能重点针对什么方向和领域补充? 答:“十五五”期间公司将持续推进两个双轮驱动,一是持续以“创新+品牌”双轮驱动,希望在创新驱动上更有所作为;二是继续以“内涵式+外延式”双轮驱动,推进业务成长。内涵式方面,做好布局和优化,华润三九会专注CHC消费健康领域,天士力专注医疗健康领域,昆药专注银发健康领域,并将通过与昆药、天士力在管理、品牌打造及产品管线等方面的协同赋能,推动昆药、天士力战略清晰、业绩导向、提升管理效能。外延式方面,分别围绕消费健康、医疗健康、银发健康三大领域持续关注并购标的,CHC领域关注有潜力的品牌资产,处方药领域公司围绕3+N核心领域加大创新领域的拓展机会,也会采取多样化的方式获取产品。昆药将重点关注三七品类与精品国药业务并争取领 先优势,关注银发健康产业趋势。同时,公司会强化平台化能力建设,推进三大上市平台