受外部地缘局势影响，港股风险偏好趋向谨慎

港股市场 2026-03-23星期一 【市场回顾】 上周恒指小幅震荡，全周恒指累计回落0.74%，科技指数下跌2.12%。当周市场风格偏谨慎，综合业、金融业、能源业上涨，涨幅均未超过2.5%，其他多数行业下跌，原材料业下跌11.26%。二级行业板块中电气设备涨幅8.7%，多数二级板块下跌，有色金属跌幅达到20.9%。资金方面，上周盈富基金份额增加0.62%，两倍做空恒生指数与恒生科技指数的ETF份额分别增加4.22%和减少1.28%。当周港股通净流入规模-63.29亿港元，南下资金重新出现净流出。整体来看，当周港股市场的避险情绪升温，市场风险偏好维持低位，并伴随资金面的走弱。 【投资建议】 市场环境：上周全球市场情绪继续受到中东局势影响，原油价格一周涨幅达到5.2%，呈现持续上涨走势。宏观政策方面，美联储维持利率不变，点阵图及鲍威尔发言显示降息预期收窄，整体基调中性偏鹰，市场仍在定价油价上涨引发的货币政策趋紧预期。 后市观点：港股短期内或仍受外部扰动出现市场波动 由于伊朗方面表现出较强的抵抗意志及政体韧性，军事冲突有进一步长期化的可能，受战事影响，霍尔木兹海峡通航能力显著下降，因此原油和天然气等能源价格短期内或继续处于相对高位水平。在这种情况下，市场对于通胀反弹的担忧加深，叠加美联储未来可能因能源价格上涨而被迫紧缩，港股市场短期内面临外部不确定性带来的市场波动，避险情绪或难以迅速消退。 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：国内财政数据、国内社零数据。 国内外央行最新动向：美联储公布利率决议，维持当前利率水平。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周恒指小幅震荡，截至周末收盘恒指累计回落0.74%，科技指数下跌2.12%。当周市场风格偏谨慎，综合业、金融业、能源业上涨，涨幅均未超过2.5%，其他多数行业下跌，原材料业下跌11.26%。二级行业板块中电气设备涨幅8.7%，多数二级板块下跌，有色金属跌幅达到20.9%。资金方面，上周盈富基金份额增加0.62%，两倍做空恒生指数与恒生科技指数的ETF份额分别增加4.22%和减少1.28%。当周港股通净流入规模-63.29亿港元，南下资金重新出现净流出。整体来看，当周港股市场的避险情绪升温，市场风险偏好维持低位，并伴随资金面的走弱。 1.2市场环境 上周全球市场情绪继续受到伊朗战事影响，原油价格一周涨幅达到5.2%，呈现持续上涨走势；主要有色金属价格继续回落，其中白银价格下跌幅度达到16.6%，黄金跌幅11.3%；全球资本市场全线走弱，美元指数微跌1%但整体维持震荡走稳，全球市场的主线或仍在定价油价上涨引发的美联储货币政策趋紧预期。 海外利率政策方面，当周美联储公布最新利率决议，维持当前利率水平不变。决议中指出，美国经济活动以稳固速度扩张；通胀在某种程度上依然高企；经济前景不确定性维持在高位，中东局势对美国经济影响存在不确定性，鲍威尔在记者会中提及，会议讨论了未来加息的可能性。点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，降息路径分歧减小但更趋谨慎。整体来看本次会议基调中性偏鹰。 1.3港股观点：港股短期内或仍受外部扰动出现市场波动 近期市场的关注焦点仍然集中在伊朗战事对于全球通胀的影响方面，全球市场普遍出现了不同程度的避险行情。伴随着军事冲突的持续时间拉长，上周全球大类资产的呈现出原油涨、美元稳、黄金跌、股市跌的情况，当前市场投资者正在逐渐定价伊朗战事对于全球能源供给以及全球通胀的影响。近期伊朗局势并未如预期降温，冲突存在加剧可能；受战事影响，霍尔木兹海峡通航能力显著下降，已造成海湾地区国家油气减产。我们认为由于伊朗方面表现出较强的抵抗意志以及伊朗政体的韧性超出此前美以方面的预期，军事冲突有进一步长期化的可能，短期内霍尔木兹海峡的航运安全或较难恢复，因此原油和天然气等能源价格短期内或继续处于相对高位水平。若原油价格持续处于高位，市场 对于通胀反弹的担忧或加深，因此港股市场未来仍有可能面临这方面的外部不确定性所带来的扰动。另一方面，可以注意到上周公布的美联储利率决议中，委员会成员已经关注到伊朗战事的影响，并且鲍威尔提及会议中讨论了未来加息的可能，显示未来海外利率政策可能会因能源价格上涨而被迫紧缩。这一政策预期的转向，可能导致港股市场的避险情绪短期内难以消减，特别是在市场投资者风险偏好本身偏弱的情况下。出于对确定性的考虑，近期投资者偏好或更加集中于能源、金融等板块，下游消费、科技等板块有进一步回调的可能，但这些板块在出现情绪修复点之后将更具备估值弹性。 上周内地的南下资金出现小幅净流出，但今年以来内地资金继续快速流入港股，显示内地资金对香港市场的坚定信心。内地资金仍然是港股目前最大的资金韧性来源：当前整体的宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，港股通南下资金目前在港股的定价权不断增强，在国内宏观经济及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。我们认为港股的资金基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内外利率环境的相对宽松，港股仍然具有较强的估值韧性，长期配置价值依然显著。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，连续第二次“按兵不动”，符合市场预期。声明显示，委员们以11-1的投票比例通过此次的利率决定。美联储理事米兰对本次利率决议持反对意见，主张降息25个基点。声明指出，经济活动以稳固速度扩张；通胀在某种程度上依然高企；经济前景不确定性维持在高位，中东局势对美国经济影响存在不确定性。点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，降息路径更加保守，凸显美联储在多重风险下的谨慎观望立场。 ➢美联储上调通胀及经济增长预期，反映出对经济韧性的信心。美联储主席鲍威尔明确否认美国经济处于滞胀状态，强调政策立场合适，降息需看到通胀持续进展。鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息。绝大多数人不认为加息是基本预期，但下一步行动是加息的可能性确实被提及。鲍威尔称，在美国司法部调查结束前，自己无意离开美联储理事会。若任期结束时美联储主席人选未获确认，将担任临时代理主席。 ➢美联储上调今明两年核心PCE通胀预期，预计2026、2027、2028年底核心PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%，去年12月预期分别为 2.5%、2.1%、2.0%。美联储同时上调GDP增速预期，预计2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为2.4%、2.3%、2.1%，去年12月预期分别为2.3%、2.0%、1.9%。 ➢美联储副主席鲍曼表示，由于担心劳动力市场疲软，她预计今年将会有三次降息。美联储理事沃勒表示，在评估货币政策走向时需要保持谨慎，但就业市场若持续疲软，他可能在今年晚些时候重新呼吁降息。 ➢欧洲央行及日本、英国、瑞士、瑞典央行3月19日公布利率决议，均如期宣布维持利率不变。各家央行均强调中东冲突导致的不确定性，市场押注加息的预期急剧升温。 3.3部分国内外重要新闻 ➢国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国固定资产投资同比增长1.8%，扣除房地产开发投资后增长5.2%，房地产开发投资下降11.1%；规模以上工业增加值增长6.3%，服务业生产指数增长5.2%；社会消费品零售总额增长2.8%。 ➢今年1-2月，我国财政收入4.42万亿元，同比增长0.7%。其中，税收收入3.64万亿元，增长0.1%，证券交易印花税增长1.1倍。财政支出靠前发力，达到4.67万亿元，同比增长3.6%，增速明显高于财政收入增速。 ➢商务部数据显示，1-2月，全国实际使用外资金额1614.5亿元，同比下降5.7%。研发与设计服务、计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业实际使用外资分别增长171.8%、84.1%、35.5%。 ➢中国2月70城房价数据出炉，各线城市房价环比降幅继续收窄。新房价格环比上涨或持平城市个数比1月增加9个，一线城市由环比下降转为持平，其中北京、上海均上涨0.2%，广州持平，深圳下降0.3%。一线城市二手房价格环比下降0.1%，降幅收窄0.4个百分点；二、三线城市分别下降0.4%和0.5%。 ➢美以伊冲突正对全球能源供应造成空前冲击。据船舶追踪机构Kpler数据，沙特、科威特、阿联酋等中东八国上周石油日均出口量为971万桶，较2月平均水平骤降约61%。而另一机构Vortexa数据更显示，上周中东石油日均出口量降至750万桶/日，降幅高达71%。 ➢美国劳工部数据显示，美国2月PPI环比上涨0.7%，远超预期的0.3%；同比涨幅则达到3.4%，创下一年来新高，预期为持平于2.9%。 ➢美国财政部最新数据显示，截至3月17日，美国联邦债务总额突破39万亿美元大关，距离去年10月底首次达到38万亿美元仅不到五个月。 3.5本周关注 日本央行公布1月货币政策会议纪要。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收