信用业务周报：近期贵金属为何持续调整？

近期贵金属为何持续调整？ 2026年3月23日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】如何理解本周贵金属的大跌？ •一、如何理解本周如何理解贵金属的大跌？ •近期黄金与原油价格走势的反向相关性大幅上升，原油本周涨幅较大，而贵金属本周跌幅较大。通常而言，油价上行往往通过两条路径利多黄金：一是地缘冲突加剧带来的避险需求提升；二是能源价格上涨推升通胀预期，从而增强黄金的抗通胀配置价值。因此，油价与黄金往往呈现出一定程度的同向关系，特别是通胀预期抬升后，黄金配置需求应当上升。 •然而，本轮市场表现显示，黄金的定价逻辑正在发生阶段性转变。随着过去一年黄金价格持续上涨，其资产属性已由“避险资产”逐步向“交易型风险资产”演化。一方面，全球流动性宽松预期、央行购金以及地缘风险共振，推动黄金价格累积较大涨幅；另一方面，资金持续流入使得黄金交易结构趋于拥挤，价格对边际流动性的敏感性显著提升。在此背景下，黄金不再仅由基本面驱动，而更多受到资金面与交易结构的影响。 •二、冲突长期化担忧上升，原油风险博弈性价比下降 •本周能源价格尤其是原油远期价格出现明显抬升，反映出市场对冲突长期化的预期正在形成共识。在短期交易层面，资金已快速向油价敏感资产集中，短期资金过度拥挤，博弈性价比不高。本周市场的核心扰动因素依然来自美伊冲突持续升级所引发的地缘政治风险重定价。自本轮冲突发酵以来，油运、港口以及煤化工等板块出现阶段性快速上涨，且涨幅与油价波动及地缘局势演绎高度同步。这些主线本质上仍是在博弈短期的事件演绎，短期波动较大。在当前阶段，市场对冲突长期化的预期已在较大程度上被价格反映，继续博弈事件升级的边际性价比正在下降。一旦地缘风险出现边际缓和或交易热度下降，收益或面临快速回吐，叠加当前部分板块交易偏拥挤，板块波动显著放大。 【市场观察】如何理解本周贵金属的大跌？ •三、地缘冲突长期化，A股哪些板块或持续受益？ •油价中枢抬升所带来的中长期结构性变化，仍未被市场充分定价：一、新能源产业链的外需逻辑或不断强化。俄乌战争爆发后，欧盟委员会提出名为REPowerEU的方案，推动新能源发展。本轮美伊冲突若持续演绎，全球能源体系的“去化石能源依赖”趋势或进一步强化，各国在能源安全与能源转型之间寻求再平衡，新能源投资有望成为中长期确定性方向之一。从边际变化来看，本周五储能板块已出现明显异动，反映出部分资金开始提前布局这一逻辑。此外，电力或成为人工智能发展的一大瓶颈，AI为新能源链条打开了新的需求空间。为了快速满足AI等新兴产业带来的用电缺口，新能源几乎是唯一选择。光伏、储能、电力电子和第三代半导体等领域在AI时代的需求将远超预期。 •进一步从更长周期视角来看，地缘政治动荡或已从阶段性冲击演变为结构性趋势。过去几年中，全球主要经济体军费支出占GDP比重持续上升，欧洲、日本等国家均显著提升国防预算，美国亦维持高位扩张。 •一方面，上游资源品需求中枢抬升，有色金属在军工、能源及制造扩张中的需求支撑增强；另一方面，中游设备制造需求同步提升，工程机械、电力设备等板块有望受益于全球基础设施与制造能力重构。对于中国而言，凭借完整的工业体系与成本优势，在本轮全球制造业再布局中仍具备较强的出口竞争力，相关行业的外需中枢有望抬升。 •四、投资建议 •短期维度上，建议降低对油运、港口及煤化工等“冲突交易型”板块的参与强度。中长期维度上，建议重点关注新能源与全球制造业重构两条主线：一、在能源安全与电力需求扩张（AI算力驱动）背景下，光伏、储能、电力设备等新能源产业链外需有望持续提升；二、地缘动荡推动全球制造业向“安全优先”重构，有色金属、工程机械及高端装备等板块的需求中枢或系统性上移，更具中长期配置价值。 •风险提示:国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 ✓市场表现： ➢上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为2.24%； 1.05%和-1.66%；材料指数和工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-10.44%和-4.39%。 ➢30个申万一级行业中有2个行业上涨，通信、银行分别上涨2.10%、0.36%；跌幅较大的行业有有色金属、基础化工和钢铁，分别下跌11.82%、10.53%和10.29%。 ✓交易热度： ➢上周万得全A日均成交额为22111.17亿元（前值为24987.07亿元），处于历史相对高位（三年历史分位数87.50%水平）。 ✓估值跟踪： ➢截至2026/3/20，万得全A估值（PE_TTM）为22.59，较上周值下降-0.74，处于历史分位数（近5年）的95.60%。 ➢分行业来看，30个申万一级行业中有4个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数大多下跌 【市场表现】上周市场主要指数大多下跌，中证500跌幅较大 ➢大类行业表现来看，金融指数和日常消费指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为-1.05%和-1.66%；材料指数和工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-10.44%和-4.39%。 【市场表现】上周行业指数普遍下跌，通信板块上涨 【市场表现】通信、银行涨幅较大 ➢30个申万一级行业中有2个行业上涨，通信、银行分别上涨2.10%、0.36%；跌幅较大的行业有有色金属、基础化工和钢铁，分别下跌11.82%、10.53%和10.29%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额下降 ➢上周万得全A日均成交额为22111.17亿元（前值为24987.07亿元），处于历史相对高位（三年历史分位数87.50%水平）。 【估值跟踪】 ➢截至2026/3/20，万得全A估值（PE_TTM）为22.59，较上周值下降-0.74，处于历史分位数（近5年）的95.60%。➢分行业来看，30个申万一级行业中有4个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 风险提示 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。