国债：近期债市为何调整？

近期债市出现持续调整，主要原因包括以下几点：

1. 节后流动性持续偏紧：央行流动性管理有效，但自2024年底DR007利率持续维持在1.94%（远高于1.5%政策利率），主要受政府债发行、节前资金需求旺盛、央行流动性投放不足及银行非银存款流失等因素影响。央行四季度货币政策执行报告删除“保持货币市场利率平稳运行”表述。

2. 宽货币政策不及预期：2024年中央政治局会议提出“适度宽松的货币政策”，但美国关税政策好于预期，利率下行带来人民币稳汇率压力，宽货币政策必要性降低。央行四季度的货币政策执行报告基调调整为“择机调整优化政策力度和节奏”，删除“加大货币政策调控强度”表述。

3. 市场信心修复：六代机、DeepSeek发布、《哪吒2》票房走高及海外投行积极看多中概股，带动中国相关资产价格重估，市场信心明显修复。

4. 负carry现象难以长期维持：2年期及5年期国债收益率已低于7天OMO利率，银行投资国债收益难以覆盖融资成本，导致短债表现弱于长债。

5. 债市提前抢跑，透支行情空间：去年宽货币政策公布后，2年期国债收益率最大回落20BP，10年期国债最大回落40BP，30年期国债最大回落38BP，存在政策抢跑效应，机构一致看多导致行情透支。

研究结论：债市调整受流动性、货币政策、经济预期及资本市场等多方面因素影响。后市需关注经济基本面修复及政策发力情况，重点关注地产销售及三月份“两会”。在传统地产及基建投资难以持续高位表现的背景下，债市中长期仍以逢低做多思路为主。