信用债市场周度回顾260323：信用债ETF贴水修复持续性强

信用债ETF贴水修复持续性强 信用债市场周度回顾260323 本报告导读： 信用债ETF的升贴水率主要受两个因素影响：（1）市场情绪（2）日历效应。近期中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复。 仓储板块行情震荡加剧2026.03.22输入性通胀扰动大类资产，债市如何应对2026.03.22机构买入短信用力度有所回升2026.03.22超长债配置力量仍稳定2026.03.22纯债基金表现稳健固收+产品分化加大2026.03.22 投资要点： 近期中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复。中短信用的配置力量支撑仍较强，低利率低波动下，信用策略有效性抬升。交易性资产机会趋弱，信用票息资产的确定性和策略有效性抬升。短端信用债具备票息确定性，叠加套息策略等进行增厚，在纯债策略中更为占优。银行理财与公募债基等负债端稳定性较高。理财规模延续稳中有升态势，公募债基规模更多以季节性波动为主，负债端呵护下未出现“负反馈”。银行理财定位稳健低波属性，“存款替代”效应仍较强，信用债配置需求维持稳定，助推信用抗跌性提升。信用债ETF贴水自春节以后持续修复，截至3月20日，8只基准做市ETF平均贴水10BP，相较2月末修复5BP；24只科创债ETF平均贴水7BP，相较2月末修复4BP。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资有所增加。根据Wind统计，上周（2026年3月16日-3月20日）短融发行1190.2亿元，到期1100.1亿元，中票发行1247.3亿元，到期683.3亿元；企业债发行0亿元，到期113.7亿元；公司债发行1386.8亿元，到期977.6亿元。上周主要信用债品种共发行3824.3亿元，到期2874.6亿元，净融资949.7亿元，较前一周（3月9日-3月13日）的净融资751.4亿元有所增加。2）二级交易：成交放量，期限利差整体走阔。上周（2026年3月16日-3月20日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交9214亿，较前一周增加865亿元。中票收益率整体下行。与3月13日相比，3月20日3年期AAA中票收益率下行1.9BP至1.78%，3年期AA+中票收益率下行1.9BP至1.84%，3年期AA中票收益率下行3.9BP至1.94%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年3月16日-3月20日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年3月16日-3月20日）展期债券1只，无违约债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复..............................32.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：净融资有所增加............................................................42.2.二级交易：成交放量，期限利差整体走阔.......................................52.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................73.风险提示..............................................................................................7 1.中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复 信用债ETF的升贴水率主要受两个因素影响：（1）市场情绪，信用债市场情绪对信用债/科创债ETF升贴水率的解释力亦较强。从散点图看，剔除日历效应后，3年期公司债收益率每上行1BP，科创债ETF（实物申赎）贴水倾向于走阔1.1BP，科创债ETF（现金申赎）贴水倾向于走阔0.8BP，基准做市ETF贴水倾向于走阔2.0BP。（2）日历效应，季末和假期前后，信用债/科创债ETF升贴水率的日历效应明显。季末受冲量资金进出影响，假期前后受国债逆回购+债券ETF组合套利的影响，贴水呈现出先修复后走阔的态势。其中假期与季末重合的十一和元旦，贴水波动的幅度更为明显。 近期中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复。中短信用的配置力量支撑仍较强，低利率低波动下，信用策略有效性抬升。交易性资产机会趋弱，信用票息资产的确定性和策略有效性抬升。短端信用债具备票息确定性，叠加套息策略等进行增厚，在纯债策略中更为占优。银行理财与公募债基等负债端稳定性较高。理财规模延续稳中有升态势，公募债基规模更多以季节性波动为主，负债端呵护下未出现“负反馈”。银行理财定位稳健低波属性，“存款替代”效应仍较强，信用债配置需求维持稳定，助推信用抗跌性提升。信用债ETF贴水自春节以后持续修复，截至3月20日，8只基准做市ETF平均贴水10BP，相较2月末修复5BP；24只科创债ETF平均贴水7BP，相较2月末修复4BP。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资有所增加 根据Wind统计，上周（2026年3月16日-3月20日）短融发行1190.2亿元，到期1100.1亿元，中票发行1247.3亿元，到期683.3亿元；企业债发行0亿元，到期113.7亿元；公司债发行1386.8亿元，到期977.6亿元。上周主要信用债品种共发行3824.3亿元，到期2874.6亿元，净融资949.7亿元，较前一周（3月9日-3月13日）的净融资751.4亿元有所增加。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融122只，中期票据148只，公司债发行183只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为54.8%。从行业来看，建筑业和综合类发行人占比最大，均为20.97%。 2.2.二级交易：成交放量，期限利差整体走阔 上周（2026年3月16日-3月20日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交9214亿，较前一周增加865亿元。中票收益率整体下行。与3月13日相比，3月20日3年期AAA中票收益率下行1.9BP至1.78%，3年期AA+中票收益率下行1.9BP至1.84%，3年期AA中票收益率下行3.9BP至1.94%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数走阔。从AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从15.8%、8.9%、7.4%、9.3%、17.7%上行至19.7%、14.4%、13.6%、12.5%、22%。期限利差整体走阔。5年期与1年期利差分位数分别从53.8%、48.9%、46.8%、47.6%、59.2%上行至63.6%、54.7%、53.8%、53.4%、66.2%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的1.2%、3.4%、8.4%、5.0%、31.2%变化至0.0%、3.4%、8.4%、7.0%、31.2%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至3月20日 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年3月16日-3月20日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。 上周（2026年3月16日-3月20日）展期债券1只，无违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号