信用债市场周度回顾260104：赎回新规落地，3-5年修复窗口打开

赎回新规落地，3-5年修复窗口打开 信用债市场周度回顾260104 本报告导读： 年末信用债发行缩量，机构交易热度不高；中短端仍然是主要活跃期限，可关注3年品种骑乘机会；赎回新规落地后，3-5年普信债/二永债或迎来阶段性修复行情。 王宇辰(分析师)010-83939801wangyuchen4@gtht.com登记编号S0880523020004 投资要点： 曲径分岔：政策分化中把握中久期良机2026.01.03回望25年，高弹性强动量占优2026.01.02利率互换IRS能预测资金松紧甚至降息吗？2025.12.31关注信用债3Y-1Y的骑乘机会2025.12.29银行二永债周度数据库更新（2025.12.19-12.26）2025.12.29 二级交易：成交热度较低，利差表现分化。上周（2025年12月29日-12月31日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3964.25亿元，较前一周（12月22日-12月26日）9679.95亿元的成交大幅减少。中长端收益率普遍上行，与12月26日相比，12月31日3年期AAA中票收益率上行3.15BP至1.89%，3年期AA+中票收益率上行4.15BP至1.99%，3年期AA中票收益率上行5.15BP至2.15%。利差表现分化，期限利差多数上行。 信用评级调整及违约跟踪。上周（2025年12月29日-12月31日）境内评级上调的发行人有6家，为宜春发展投资集团有限公司、遂宁天一投资集团有限公司、陕西旅游集团有限公司、泸州发展控股集团有限公司、广州工控资本管理有限公司和上海新微科技集团有限公司，其中宜春发展投资集团有限公司为城投平台。境内评级下调的发行人有1家，为万科企业股份有限公司。上周（2025年12月29日-12月31日）新增违约债券1只，为天安人寿保险股份有限公司发行的15天安人寿；新增展期债券9只，为广州市方圆房地产发展有限公司发行的H20方圆1，花样年集团(中国)有限公司发行的H18花样、20花样01、20花样02、19花样年、19花样02，融信(福建)投资集团有限公司发行的H20融信1、H融信2及北京远洋控股集团有限公司发行的H21远洋2。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.信用债市场周度回顾......................................................................................31.1.一级发行：净融资转负............................................................................31.2.二级交易：成交收缩，利差表现分化....................................................41.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................52.风险提示..........................................................................................................7 1.信用债市场周度回顾 1.1.一级发行：净融资转负 根据Wind统计，上周（2025年12月29日-12月31日）短融发行380.8亿元，到期942.8亿元，中票发行189.9亿元，到期133.9亿元；企业债到期52.2亿元；公司债发行121.4亿元，到期198.3亿元。上周主要信用债品种共发行692亿元，到期1327.1亿元，净偿还635亿元，较前一周（12月22日-12月26日）的净融资482亿元转为净偿还。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融23只，中期票据28只，公司债发行20只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所减少。 从发行人资质来看，AA+等级发行人占比最大，为39.44%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为43.66%，其次是综合类发行人，占比为22.54%。 1.2.二级交易：成交收缩，利差表现分化 上周（2025年12月29日-12月31日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3964.25亿元，较前一周（12月22日-12月26日）9679.95亿元的成交大幅减少。中长端中票收益率普遍上行，与12月26日相比，12月31日3年期AAA中票收益率上行3.15BP至1.89%，3年期AA+中票收益率上行4.15BP至1.99%，3年期AA中票收益率上行5.15BP至2.15%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差表现分化。10年期中票利差分位数分别从75.5%、63.1%、55%、47.6%、35.3%上行至76.1%、63.4%、55.2%、48%、35.5%。期限利差多数上行，3年期与1年期利差分位数分别从27.5%、31.5%、40.4%、38.8%、54.6%上行至47.7%、47.3%、57.1%、59.2%、69.2%。等级利差同样表现分化，AAA与AAA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的15.8%、33.9%、24.8%、45.2%、49.1%分化至34.0%、42.1%、18.4%、43.6%、48.9%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2025年12月29日-12月31日）境内评级上调的发行人有6家，为宜春发展投资集团有限公司、遂宁天一投资集团有限公司、陕西旅游集团有限公司、泸州发展控股集团有限公司、广州工控资本管理有限公司和上海新微科技集团有限公司，其中宜春发展投资集团有限公司为城投平台。境内评级下调的发行人有1家，为万科企业股份有限公司。 上周（2025年12月29日-12月31日）新增违约债券1只，为天安人寿保险股份有限公司发行的15天安人寿；新增展期债券9只，为广州市方圆房地产发展有限公司发行的H20方圆1，花样年集团(中国)有限公司发行的H18花样、20花样01、20花样02、19花样年、19花样02，融信(福建)投资集团有限公司发行的H20融信1、H融信2及北京远洋控股集团有限公司发行的H21远洋2。 2.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号