业绩全面超预期，创新管线价值凸显

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 报告日期：2026-03-23 2026年3月17日，公司发布2025年年度业绩。报告期内，公司实现营业收入10.57亿元（+35.1%），毛利7.63亿元（+36.3%），毛利率72.1%（+0.5pct）；年内溢利2.44亿元（+143.7%），经调整净利润2.73亿元（+120.2%）。 收盘价（港元）22.84近12个月最高/最低（港元）28.00/13.70总股本（百万股）344流通股本（百万股）336流通股比例（%）97.69总市值（亿港元）79流通市值（亿港元）77 点评： 神经+外周业务持续高增，运营效率显著提升，利润大幅超预期 报告期内，公司业绩维持高速增长，收入同比增长35.1%，经调整净利润同比增长120.2%，大幅超越市场预期。分业务看，神经血管介入产品实现收入6.76亿元（+28.0%），主要得益于麒麟血流导向装置等新产品在集采执行下快速渗透，以及成熟产品线的稳健增长；外周血管介入产品实现收入3.79亿元（+50.3%），增速亮眼，主要由于UltraFreeDCB等成熟产品持续放量，以及Penguin静至髂静脉支架系统、Unicorn血管缝合器等新产品上市贡献增量。公司盈利能力和运营效率持续优化，毛利率在集采背景下仍提升至72.1%；销售及分销开支费用率从2024年的22.3%降至18.4%，规模效应和精细化管理成效显著。 国际化战略加速落地，“内生+外延”双轮驱动打开海外市场 公司国际化战略成效显著，2025年海外业务实现内生性高增长，收入达4860万元，同比增长115.5%。目前已有29款产品在海外40个国家/地区进行分销，同时有超过50款产品正在超过34个国家/地区进行注册。外延并购方面，公司于2026年1月与德国Optimed公司签署协议，计划收购其全部股权。Optimed拥有欧洲高认可度品牌和覆盖超70个国家的成熟商业化网络，此次收购是公司国际化战略的关键里程碑，将助力公司快速拓展全球商业版图，实现中国与德国制造能力的整合协同。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：钱琨 执业证书号：S0010524110002邮箱：qiankun@hazq.com 公司坚持研发创新，产品管线布局深厚 截至报告期内，公司总计有79款产品及在研产品，其中61款已在国内获批。Mammoth大腔外周血栓抽吸导管和飞龙颅内动脉瘤栓塞辅助支架等重磅新品成功获批并商业化，以及多款高壁垒特色产品进入绿色通道，包括自膨式动脉瘤瘤内栓塞器、Orca外周球扩覆膜支架系统和Otter静漩血栓清除导管，未来上市进程有望加速。此外，与Avinger合作的OCT引导斑块旋切系列产品已进入创新通道，进一步增强了公司在外周介入领域的竞争力，丰富且差异化的创新管线为公司长期可持续增长奠定了坚实基础。 相关报告 1.【华安医药】归创通桥（2190）公司点评：政策拐点已至，利润增速超预期，迎来戴维斯双击2025-08-212.【华安医药】归创通桥（2190）公司点评：神经+外周双轮驱动，全面实现扭亏为盈2025-03-28 投资建议：维持“买入”评级 预计公司26/27/28年营业收入分别实现14.98/18.81/22.78亿元（前预测值26/27年为13.90/17.48亿元），同比增长42%/26%/21%；归母净利润分别实现3.40/5.00/6.50亿元（前预测值26/27年为3.03/4.63亿元），同比增长39%/47%/30%；对应EPS为0.99/1.45/1.89元；对应PE倍数为23/16/12X。维持“买入”评级。 风险提示 全国高值耗材价格治理，Optimed收购及经营不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：钱琨，医药行业分析师，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。