2025年报点评：看好门店扩张与结构升级驱动中长期成长

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年公司实现营业收入164.6亿元（同比增长11.5%），归母净利润4.2亿元（同比下降13.1%），Non-IFRS净利润7.0亿元（同比增长12.2%），经调整EBITDA 8.4亿元（同比增长8.5%）。截至2025年末，平台注册用户达1.62亿，12个月交易用户达2840万（同比增长17.7%），途虎工场店总数达8008家，全年净增门店1134家。
• 门店扩张与用户增长：工场店数量突破8000家，其中加盟店7833家、自营店175家，门店扩张重新回到较快节奏，新店向低线城市下沉，网络密度和覆盖深度提升。12个月交易用户达2840万，同比增长17.7%，注册用户达1.62亿。
• 业务结构：汽车产品与服务收入154亿元（同比增长11.5%），其中轮胎和底盘零部件收入69.0亿元（同比增长12.6%），汽车保养收入60.4亿元（同比增长11.3%）；汽配龙收入15.0亿元（同比增长6.3%）；广告、加盟及其他平台服务收入10.8亿元（同比增长12.4%）。快修、洗美、新能源相关业务继续保持较快增长。
• 利润率与费用控制：毛利率为24.1%（同比下降1.3个百分点），主要因价格竞争加剧和主动让利；经调整净利率为4.3%（同比提升0.1个百分点），费用控制具韧性。

研究结论

• 中长期成长逻辑：门店扩张、用户规模提升、自有自控产品占比上行，以及快修/新能源等高附加值业务贡献提升，将逐步改善公司盈利能力。将2026-2027年Non-IFRS净利润预测从此前的8.6/9.5亿元调整为7.1/9.5亿元，新增2028年预测12.1亿元。当前股价对应2026-2028年Non-IFRS PE约为14/10/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司作为国内汽车后市场独立龙头，长期成长空间仍然可观。
• 风险提示：汽车后市场需求不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、新能源及快修业务发展不及预期。

财务预测

• 收入预测：2026-2028年营业收入分别为18.15、19.91、21.75亿元，同比增长10.23%、9.73%、9.23%。
• 利润预测：2026-2028年Non-IFRS净利润分别为7.11、9.54、12.11亿元，同比增长1.61%、34.15%、26.92%。
• 关键财务比率：2025年ROIC为5.17%，ROE为8.31%；预计2028年ROIC达13.57%，ROE达13.26%。