铜月报：美联储降息遥遥无期，铜价中期转弱

研究报告—月报金融研究院宏观有色小组 美联储降息遥遥无期，铜价中期转弱 报告日期 2026年3月19日 2月M2货币增速同比增长9%，货币政策适度宽松。社融和信贷数据增速保持在较高水平，对国内经济体系形成支撑。国内货币政策仍有较大的发力空间，未来保持有降息降准的可能性。 张天骜 3月美以伊冲突导致原油价格飙升，未来美国通胀可能难以控制。美联储3月议息会议再度保持利率不变，市场预计美联储26年降息1次的预期已经转变为50/50。 南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 技术上看，中东局势影响下，全球经济展望偏弱，沪铜3月中旬开始不断碎步下行。19日凌晨美联储议息会议维持利率不变，同时市场对未来美联储降息的可能性产生质疑，19日铜价大跌，呈现明显破位形态，铜价中期可能进入下行趋势。 总体而言，铜价中长期走势与美联储货币政策和美元指数保持较高的关联度，因此，基本面上铜价面临长期压力。另一方面，美铜库存转为下降，美国囤货预期可能反转，可能成为另一项重大利空。展望后市，在美联储再次明确降息倾向之前，铜价可能保持震荡偏弱走势，市场风险较高。 目录 一、宏观热点分析...............................................................................................3 （一）国内经济超预期，政策导向大体不变...........................................3（二）通胀压力上升，美联储降息暂缓...................................................4（三）关税最近进展...................................................................................5（四）中东最新局势...................................................................................6 二、重点相关行业分析.......................................................................................7 （一）国内房地产行业低迷.......................................................................7（二）汽车行业面临瓶颈...........................................................................7 三、铜行业基本面分析.......................................................................................8 四、总结.............................................................................................................10 一、宏观热点分析 （一）国内经济超预期，政策导向大体不变 3月5日，《政府工作报告》深入明确2026年国家经济工作目标：经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。 继续实施更加积极的财政政策。今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债3000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。 国家统计局：1—2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点。全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%。其中，民间固定资产投资同比下降2.6%。1—2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。 从经济数据上看，1-2月国内工业、消费、投资和外贸数据均超预期，宏观经济形势稳中向好。但数据受到春节因素影响，同时房地产相关数据仍然偏弱，国内经济政策有望继续加大力度。 1-2月中国制造业PMI和服务业PMI数据均低于50的临界点，国内经济面临一定压力。从货币政策方面来看，2月M2货币增速同比增长9%，货币政策适度宽松。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。社融和信贷数据增速保持在较高水平，对国内经济体系形成支撑。整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定，国内货币政策仍有较大的发力空间，未来保持有降息降准的可能性。 （二）通胀压力上升，美联储降息暂缓 美国2月未季调CPI年率录得2.4%，符合市场预期，前值为2.4%；2月季调后CPI月率录得0.3%，也完全符合预期，前值为0.2%。美国2月非农就业人数减少9.2万，预估为增加5.5万，前值为增加13万；美国2月失业率为4.4%，为2025年12月以来新高，预估为4.3%，前值为4.3%。 美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。这一决定符合市场预期。据FedWatch工具，下一次降息或要等到2026年底。另据美国财经网站CNBC报道，市场预计到年底前，美联储降息幅 度仅为20个基点。 关税因素已经对美国经济和通胀形成了长期影响，考虑到3月美以伊冲突导致原油价格飙升，未来美国通胀可能难以控制。同时2月美国非农就业数据大幅走弱，部分美国官员和民众更加焦虑。受此影响，美联储3月议息会议再度保持利率不变，市场预计美联储26年降息1次的预期已经转变为50/50。在美国经济和就业情况均不理想，而且货币政策空间极为有限的情况下，市场悲观情绪弥漫，对有色金属形成较大压力。 （三）关税最近进展 美国最高法院于2026年2月20日裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法，导致约1660亿美元关税需退还。 在最高法院裁决后，特朗普政府迅速转而援引《1974年贸易法》第122条，宣布对全球商品征收10%的关税，为期150天。特朗普还曾扬言将税率提高至15%。据媒体报道，15%的全球进口关税已于2026年3月初正式实施。 2026年，美国关税发生较大变化。最高法院裁决原有对等关税非法后，美国政府迅速变更援引的法条，转为新的150天临时关税。总体而言，关税税率有所下降，同时导致美国与多个国家达成的贸易协定需要重新磋商。更为重要的是，特朗普政府必须在150天之内，即7月底之前完成一系列政策流程（如通过301调查等方式再次变更关税依据的具体法条），否则将会面临更加复杂的局面。 （四）中东最新局势 2026年2月28日，以色列宣布袭击伊朗，美国从空中和海上发动打击，美军突袭“斩首”了伊朗最高领袖哈梅内伊、国防部长等多位军政要员。伊朗政府迅速启动临时权力和继任机制，革命卫队未动摇，随即宣布关闭霍尔木兹海峡。 目前，霍尔木兹海峡航运事实性中断。据监测数据，海峡通行量从战前平均每天77艘降至极低水平，甚至出现单日零通航的情况。 霍尔木兹海峡是波斯湾石油出口的唯一通道，承担全球约20%的海运石油贸易和约20%的液化天然气运输。每日约2000万桶石油通过该海峡。海峡封锁导致国际油价大幅飙升，一度突破每桶100美元，甚至逼近120美元/桶。 能源供应中断对亚洲经济体影响尤为严重，中国约40%的石油进口、日本75%的石油进口、韩国约70%的石油进口依赖该海峡。全球能源市场面临严峻考验，可能引发通胀和经济衰退。美国总统特朗普多次催促欧洲及其他盟友参与霍尔木兹海峡护航行动，但响应寥寥。 目前伊朗冲突已经持续近3周，考虑到伊朗在多位领导人被杀的情况下依然保持韧性，未来战争走势很难预测。预计短期内美以伊冲突很难结束，3月底前大宗商品市场可能延续能源化工走势较强，金属等与宏观经济关联度较高的品种走势较弱的现象。 二、重点相关行业分析 1-2月国内房地产相关数据表现仍然不佳。其中，房地产销售面积同比下降-13.5%。房地产新开工面积同比下降-23.1%，房地产开发投资完成额同比下降-11.1%。总体而言，房地产行业下滑态势仍然严峻，市场暂未出现明显的反弹迹象。 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 2026年新能源汽车购置税优惠由免税改为减半征收，即5%购置税。受到政策因素影响，1-2月国内汽车产量同比下滑。1-2月，国内汽车产量同比下降-9.9%，新能源汽车产量同比下降-13.7%，影响较大。市场对未来中长期汽车行业增长情况存在一定担忧，重点发展方向可能转为汽车出口。 三、铜行业基本面分析 国内铜产量12月再创历史新高，全年国内铜产量同比大幅上升10.4%，供给较为充裕。根据ICSG调查的全球铜供需情况，2025年一季度全球铜供给过剩，二季度小幅缺口，三季度大幅过剩。总体而言，1-11月全球供需整体表现为过剩31万吨左右。 因为关税原因，AI叙事和未来5年潜在的AI硬件建设预期带动美国长期囤积铜现货，美铜库存最高累积至创纪录的60万吨左右。2026年3月，美铜库存首次转为下降。由于近两年来，美国囤货因素成为铜消费端最重要购买力量，未来如果美国铜库存持续释放，可能导致全球铜供需大幅失衡，供过于求的局面可能对铜价形成较大压力。 技术上看，中东局势影响下，全球经济展望偏弱，沪铜3月中旬开始不断碎步下行。19日凌晨美联储议息会议维持利率不变，同时市场对未来美联储降息的可能性产生质疑，19日铜价大跌，呈现明显破位形态，铜价中期可能进入下行趋 势。 总体而言，铜价中长期走势与美联储货币政策和美元指数保持较高的关联度，因此，基本面上铜价面临长期压力。另一方面，美铜库存转为下降，美国囤货预期可能反转，可能成为另一项重大利空。展望后市，在美联储再次明确降息倾向之前，铜价可能保持震荡偏弱走势，市场风险较高。 四、总结 1-2月中国制造业PMI和服务业PMI数据均低于50的临界点，国内经济面临一定压力。从货币政策方面来看，2月M2货币增速同比增长9%，货币政策适度宽松。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。社融和信贷数据增速保持在较高水平，对国内经济体系形成支撑。整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定，国内货币政策仍有较大的发力空间，未来保持有降息降准的可能性。 关税因素已经对美国经济和通胀形成了长期影响，考虑到3月美以伊冲突导致原油价格飙升，未来美国通胀可能难以控制。同时2月美国非农就业数据大幅走弱，部分美国官员和民众更加焦虑。受此影响，美联储3月议息会议再度保持利率不变，市场预计美联储26年降息1次的预期已经转变为50/50。在美国经济和就业情况均不理想，而且货币政策空间极为有限的情况下，市场悲观情绪弥漫，对有色金属形成较大压力。 技术上看，中东局势影响下，全球经济展望偏弱，沪铜3月中旬开始不断碎步下行。19日凌晨美联储议息会议维持利率不变，同时市场对未来美联储降息的可能性产生质疑，19日铜价大跌，呈现明显破位形态，铜价中期可能进入下行趋势。 总体而言，铜价中长期走势与美联储货币政策和美元指数保持较高的关联度，因此，基本面上铜价面临长期压力。另一方面，美铜库存转为下降，美国囤货预期可能反转，可能成为另一项重大利空。展望后市，在美联储再次明确降息倾向之前，铜价可能保持震荡偏弱走势，市场风险较高。