2026-03-23

宏观：美伊僵局或将迎来关键变局期 【市场资讯】1）央行行长潘功胜：运用多种工具保持流动性充裕。2）伊朗局势——①伊朗提出4项措施回应特朗普开放霍尔木兹海峡“最后通牒”，包括完全关闭霍尔木兹海峡等。②伊朗武装部队称已从防御转为进攻。③美财长：有充足资金打仗不会为此加税。“50天的物价上涨可以换来50年伊朗无核”。④伊朗提出结束战争的六项条件。⑤消息人士透露，土耳其外长试图与各方斡旋并探讨结束战争的举措。⑥两位消息人士透露，美国可能别无选择，只能发动地面行动来夺取伊朗的哈克尔岛。 【南华观点】当前全球市场的核心定价主线：海外层面，美伊通过能源设施的互相反制已形成“相互确保毁灭（MAD）”的恐怖平衡，框定了冲突升级的上限，市场对战局失控的担忧存在显著预期差；但油价冲击带来的二次通胀风险，正在逆转全球流动性预期，美联储政策路径从收敛转向发散，美股波动率未充分释放是全球资产最大的波动源头。国内层面，全球风险持续上行的背景下，中国资产凭借能源稳定、出口优势、流动性增量构成三重安全溢价，全球避风港属性持续凸显；但A股短期仍处于风险释放阶段。我们认为，2026年核心投资策略是防守反击，盲目照搬2025年的投资思路将面临显著风险。 近期核心关注点： 1）美伊48小时通牒后的局势演化，霍尔木兹海峡通航状态的边际变化；2）美股波动率释放节奏，科技股补跌后的市场情绪变化；3）美联储官员讲话对降息预期的引导，美债利率与美元指数的走势；4）国内年报与一季报业绩披露情况，地产成交数据的可持续性；5）原油价格波动对全球通胀预期的传导。 人民币汇率：鹰派预期升温 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡上涨走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.8817，夜盘收报6.9050。人民币对美元中间价报6.8898，调升77个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.32%报99.51。 【核心逻辑】在全球央行议息会议结束后，市场的鹰派预期明显抬升，债券收益率也呈现明显上涨态势。中东地缘冲突仍在持续演进，短期在地缘叙事、通胀叙事的支撑下，美元指数或仍呈现较强韧性，但从整体流动性环境及市场对地缘事件的敏感度来看，地缘冲突对美元指数的推升力度，较冲突初期已出现边际减弱。当下，美元指数呈现运行中枢上行的态势，但若没有基本面层面的支撑，或许美元指数进一步上行的空间相对有限。人民币汇率方面，在季节性结汇意愿逐步消退的情况下，美元指数仍旧维持偏强态势，整体人民币汇率或仍跟随美元指数，呈现区间震荡走势。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.93附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.85关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）中国央行行长潘功胜：继续实施适度宽松的货币政策，运用多种工具保持流动性充裕。2）2500亿元支持消费品以旧换新，中国财政部将加大直达消费者的普惠政策力度。3）特朗普语气再变，限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂。4）美军增兵、特朗普下通牒，伊朗称地面部队处于战备“巅峰状态”，或反击三类设施，从防御转为进攻。5）美媒：特朗普团队已开始谋划与伊朗“和谈”事宜。伊朗媒体称伊官员提出停战六项条件，包括为霍尔木兹海峡建立新的法律体系。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：外围扰动持续施压 【市场回顾】 上个交易日股指整体高开低走，以沪深300指数为例，收盘下跌0.35%，两市成交额放量接近2.3万亿元。期指方面，IM放量下跌，其余品种缩量下跌。 【重要讯息】 1.美媒：特朗普团队已开始谋划与伊朗“和谈”事宜。伊朗媒体称伊官员提出停战六项条件，包括为霍尔木兹海峡建立新的法律体系。2.韩文秀：今后一个时期，扩大消费是重中之重也是难中之难。 【行情解读】 上周五股指上午震荡，下午持续下跌，大盘股指相对抗跌。近期股指持续调整主要原因为外围扰动反复以及市场情绪低迷，IF、IC、IM成交量加权平均基差均跌至10%以下历史低位，IF、IC基差历史分位甚至跌破3%，不过市场情绪触及冰点或有望迎来技术性反弹，且目前国内流动性宽松以及政策利好预期支撑的逻辑不变，股指中长期偏强基础稳固，因此对后续走势不必过分悲观，关注中东局势最新进展，短期股指预计调整，市场波动较大。 【南华观点】短期预计继续调整，大盘股指相对占优 国债：关注风险资产表现 【市场回顾】上周期债整体呈现探底回升走势，但周五走弱，全周TS、TF表现较强，TL最弱。资金面平稳，DR001维持在1.32%附近。国债现券收益率10Y周五收于1.83%，30Y收于2.30%，均高于前周。 【重要资讯】1.美国发布伊朗石油30天制裁豁免令，允许从海上购买伊朗石油。特朗普威胁伊朗若不在48小时内完全开放霍尔木兹海峡，将打击其发电厂。2.央行行长潘功胜在中国发展高层论坛2026年年会上表示，将继续实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕。 【行情解读】上周中东局势仍是影响市场的主要因素，油价高位波动带来的通胀担忧对长债的影响较大，而长债对避险因素的反应一般，短债则持续受益于资金面宽松。基本面上，1-2月经济数据较去年末明显改善，表明年初经济在政策加力之下出现起色，但还需关注持续性。周五A股跌破4000点，周末美国一面释放缓和信号，一边继续威胁伊朗，中东态势未见美明显改善，风险资产或仍将承压。本周股市若跌幅加大，避险情绪可能带动债市上涨，但对幅度保持谨慎。 【南华观点】短线进行网格操作，低位多单适时高抛。 集运欧线：市场转入震荡博弈期，地缘与淡季现实角力 【行情回顾】 上一交易日（3月21日），集运指数（欧线）期货市场主力合约小幅收跌，远月合约走势分化。主力合约EC2604开盘报1944.0点，收盘报1944.0点，日内震荡，最终较前日结算价持平。远月合约EC2608收盘报2377.0点，上涨0.46%；EC2610合约收盘报1502.3点，下跌0.1%。市场关注点在于最新的现货指数表现与即期报价的边际变化。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，情绪由前期的单边亢奋转向谨慎博弈： 利多因素： 1）现货指数持续上行：最新一期SCFIS欧线指数报1556.49点，环比上涨0.7%，实现连 续上涨。SCFI欧线运价报1636美元/TEU，周度上涨1.11%。 2）船公司挺价与地缘风险持续：达飞已发布4月上半月涨价函至3500美元/FEU。马士基4月初线上报价小幅上涨至2620美元/FEU，MSC报价维持在2852美元/FEU附近。伊朗局势仍有发酵，地缘不确定性继续提供风险溢价支撑。 3）运力存在潜在扰动：4月部分联盟航线（如OCEAN联盟）因船舶延误存在潜在空班计划，或在一定时段内收紧局部有效供给。 利空因素： 1）淡季现实压力显现：即期市场报价出现分化，部分船公司4月初实际报价较3月底高位有明显回调。例如EMC 4月初CES航次报价2650美元/FEU，较3月底报价低约480美元，反映出现货端对高运价的承接力面临考验。 2）地缘局势出现边际缓和信号：市场开始出现关于霍尔木兹海峡建立船舶审查机制的讨论，为部分恢复通行提供想象空间，削弱了前期最极端的断航预期。 3）供需宽松格局未变：二季度初仍处传统淡季，尽管存在空班，但整体运力供给依然宽松，货量不足以持续支撑过快上涨的即期运价。 4）宏观贸易风险：墨西哥对华加征关税政策已于今年1月生效，涉及汽车、纺织品等多个品类，中长期可能对跨太平洋航线货量产生结构性影响。 【南华观点】 集运欧线期货预计转入高位宽幅震荡格局，市场核心逻辑从单纯交易地缘冲突，转向权衡“风险溢价”与“淡季现实”。近月合约定价将在事件驱动与基本面现实间反复摇摆，任何地缘消息都可能引发脉冲行情，但冲高后将面临现货端压力的考验。远月合约则更多计价冲突长期化及可能引发的旺季前置预期，波动风险较大。 【风险提示】： 1）密切关注霍尔木兹海峡通行政策的最新进展，任何实质性变化将剧烈影响盘面。2）警惕4月初船公司涨价实际落地情况与现货订舱货量的匹配度。3）地缘政治冲突范围与烈度的不确定性。 以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:宏观扰动因素偏大，警惕短期价格波动 【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现大幅走弱态势。碳酸锂加权指数合约收盘价143660元/吨，周环比-5.44%；成交量约34.09万手，周环比-4.62%；持仓量约59.62万手，周环比-2.05万手。LC2605-LC2609月差呈现Contango结构，周环比+520元/吨；仓单数量34318手，周环比-2085手。 【产业表现】上周因碳酸锂下跌成交好转。供给端，锂盐厂周度开工率环比增加3.24%；需求端，磷酸铁锂周度产量环比变动+1%，开工率周度环比变动+1.16%；库存端，锂盐端社会样本总库存周度环比-0.09%。 据中汽协数据，新能源汽车1-2月产量累计同比下降8.8%，新能源汽车1-2月销量累计同比下降6.9%；从新能源汽车带电量来看，1-2月单车带电量同比增加+32.2%。 【南华观点】 近期有色金属板块整体处于周度级别回调周期，市场波动幅度显著加大，受板块联动效应影响，碳酸锂同步出现下跌走势。注意控制风险，短期有下跌风险。预计碳酸锂期货价格将主要在12-15万元/吨区间维持宽幅震荡走势，后续波动率有逐渐减弱态势。中长期维度，储能、新能源乘用车、新能源商用车三大下游领域的需求增长核心逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂的长期价值支撑依然稳固。 工业硅&多晶硅:供需双弱格局，静待需求边际改善 【行情回顾】本周工业硅期货加权合约收于8471元/吨，周环比变动-2.53%。成交量约30.13万手（周环比变动+67.44%），持仓量约37.40万手（周环比变动+3.17万手）。SI2605-SI2609月差为Contango结构，周环比变动+30元/吨。仓单数量21668手，周环比变动-308手。多晶硅加权指数合约收于38340元/吨，周环比-10.19%；成交量1.02万手，周环比-31.44%，持仓量5.12万手，周环比-3831手；多晶硅PS2605-PS2606月差为contango结构，周环比-275元/吨；仓单数量9810手，周环比-880手。 【产业表现】本周工业硅及光伏产业链现货市场延续弱势运行态势，供需双弱特征进一步凸显，供给端呈现温和放量态势，下游需求复苏乏力，库存压力呈现明显分化，行业基本面未出现实质性改善信号。 供给端：工业硅周产量环比小幅增加，成本端受油价带动有一定支撑但整体力度减弱；多晶硅周产量平稳。需求端：光伏产业链下游整体疲软；有机硅行业需求表现平淡，对工业硅的需求拉动作用有限；铝合金领域原生及再生开工率虽小幅提升，但整体产量增量有限，对工业硅的需求拉动未达预期。库存端：工业硅库存持续累积，供大于求格局下库存压力持续凸显；多晶硅库存虽周环比下降2.54%，但整体仍处于高位区间，去库压力依然较大，目前下游尚未出现明确抄底行为，库存去化拐点尚未显现。 【南华观点】本周有色金属板块延续周度级别回调，受板块联动影响，工业硅、多晶硅期货同步震荡下行，其中多晶硅跌破4万元/吨关键关口，标志着行业进入普遍亏损区间。当前市场核心矛盾仍为供需失衡：供给端温和放量叠加后续提产预期，形成供给压制；需求端光伏下游复苏不及预期，高库存与需求不足共同主导市场走势。 长期来看，全球能源转型趋势不可逆，光伏作为分布式绿色电力的核心供给支柱，仍是能源结构转型的核心赛道，行业长期发展逻辑清晰。工业硅、多晶硅作为光伏产业链上游核心原材料，需求未来好转的确定性较强，而当前价格低迷属于行业周期底部的阶段性表现，随着落后产能逐步出清，行业格局将有望逐步优化。现阶