腾讯音乐TMEN1698HK2025年四季度业绩点评订阅业务短期承压

核心观点：25Q4公司营收86.41亿元（同比+15.9%），好于彭博一致预期（84.25亿元），Non-IFRS归母净利润24.85亿元（同比+9.0%），符合彭博一致预期（24.77亿元），Non-IFRS归母净利率28.8%（同比-1.8pcts）。 25Q4公司订阅收入稳健增长，SVIP规模突 腾讯音乐（TME.N/1698.HK）2025年四季度业绩点评：订阅业务短期承压，持续推进音乐衍生商业化 核心观点：25Q4公司营收86.41亿元（同比+15.9%），好于彭博一致预期（84.25亿元），Non-IFRS归母净利润24.85亿元（同比+9.0%），符合彭博一致预期（24.77亿元），Non-IFRS归母净利率28.8%（同比-1.8pcts）。 25Q4公司订阅收入稳健增长，SVIP规模突破2000万，付费用户渗透率及ARPPU保持稳健增长，广告会员订阅计划也取得初步进展。 此外，公司积极挖掘音乐产业链各环节生态价值，线下演唱会、广告服务、艺人周边等非订阅业务表现亮眼，有望贡献第二增长曲线。 我们看好公司在线音乐付费长期提升的趋势以及与腾讯社交生态体系的深度协同。 投资建议：公司当前股价分别对应2026~2028年11/10/9倍PE（调整后）。 我们给予公司2026年16倍目标PE（调整后），对应美股目标价15美元/ADR、港股目标价58港元，维持“买入”评级。