上一次美国介入多年的战争是2001年开始的阿富汗和伊拉克战争。在该时期,小布什第一任内财政赤字率扩大近6个百分点,美联储持续降息。当时海外大规模增持美债,创造了大量美债需求和流动性,导致中长端利率趋势下行。基于对美国历史上持久战的研究,财政扩张与货币配合是美国战时政策的常态。如果这次战争演变为持久战,政策路径大概率不会例外。
与上次不同的是,当前海外处于趋势减持美债的大周期,而美联储可能需要常态化增持美债,特别是如果明年美国国防开支按特朗普计划增加50%。这种政策组合长期利好中国股市、金属与能源。
短期内,市场正经历敦刻尔克或诺曼底的信号。如果未来几周十年美债利率突破4.7,或美债波动率超过去年4月的水平,basis trade和私募信贷大规模抛售的风险将实质性加剧,届时美联储将不得不向市场大规模注入流动性。