铅产业周报：关注成本与去库支撑
——关注成本与去库支撑傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周宏观与基本面处于僵持博弈阶段，海外宏观情绪继续受地缘政治扰动及物流周期拉长等因素干扰，拖累外盘接连下挫并跌至近一年低位，但国内市场悲观情绪在前期宣泄后正逐步企稳。顺势切入产业基本面，随着内外比值不断扩大，进口铅流入预期急剧上升，而国内原生铅冶炼厂复产与检修并存导致开工率微升。与此同时，再生铅企业受废电瓶成本高企与盘面下跌的双重挤压，亏损面深度扩大并引发强烈的惜售挺价意愿，再生铅与原生铅价格呈现明显的倒挂现象。从库存趋势来看，本周初因交割因素导致社会库存一度攀升，但在期价超预期急跌后，下游蓄电池企业陆续恢复满产并积极逢低按需接货，促使江浙沪等核心消费地社会库存率先出现下降拐点，冶炼企业厂库也随之进一步去化。由此验证了当前微观供需正因低价刺激而边际好转的现实，但考虑到二季度即将迎来终端传统消费淡季，短期去库的流畅性仍面临考验，预计盘面在宏观利空彻底出尽前将维持弱势震荡格局，需密切关注高成本与去库共振带来的止跌企稳信号。 ∗近端交易逻辑 当下盘面资金情绪在经历前期的单边顺畅杀跌后，随着期价下探至震荡区间下沿，空头获利离场意愿显著增强，市场微观交投正逐渐向产业刚需买盘回归。紧接着观察现货市场，南北方升贴水表现分化，偏南方地区冶炼企业挺价情绪明显高于北方，部分品牌出现逆势升水，同时再生精铅因生产亏损严重而普遍捂货，这种现货端的抵抗力量与盘面深跌形成了强烈的结构性背离，且LME市场0-3月贴水也呈现出收窄态势。在此微观结构下，由于绝对价格已深度逼近甚至跌破再生铅综合成本线，且下游逢低点价采购动作频现，短期盘面继续向下顺畅杀跌的阻力骤增，需高度警惕空头集中平仓与产业承接盘共振引发的超跌反弹修复风险，当前位置追空性价比已极度匮乏。 *远端交易预期 将视角拉长至更远的产业大周期，铅市正处于废旧电池回收刚性约束与冶炼产能优化的深度重塑之中。长周期下，矿端加工费的持续低迷与含银精矿的一货难求，折射出初级原料端供应的系统性脆弱，而再生铅产能虽然庞大，但始终受制于废电瓶回收体系的成本壁垒，高昂的废料价格对再生铅利润形成长期压制。与此同时，伴随全球能源转型与储能建设的需求更迭，传统铅酸电池在部分领域的份额虽受挤压，但数据中心等新兴领域对大型铅蓄电池的刚性增量提供了需求护城河。这决定了长周期价格的运行逻辑：上方受制于终端消费的周期性天花板与进口窗口频繁打开的压制，缺乏单边趋势性爆发的弹性；但在下方，极端压缩的再生冶炼利润与废电瓶回收底线已经构筑了极其坚实的成本底座。长线价格将依托再生铅成本支撑线呈现宽幅震荡特征。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。期价临近再生铅成本底，下方买盘支撑极强，但上方受制于高库存压制与终端换季预期，单边趋势不明朗，博弈胜率偏低。 期权策略：卖出宽跨式期权（Sell Strangle）。预计短期价格在16100-16700区间内陷入宽幅震荡，建议卖出该区间的虚值看涨与看跌期权以赚取时间价值。 套利策略：关注跨期正套。随着下游逢低买盘带动的近月去库加速以及再生铅企业的挺价惜售，近远月价差有望呈现Back结构的修复机会。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 五地铅锭社会库存：7.76万吨 / 前值7.80万吨 / 预期延续逢低去库趋势主要交割品牌厂库：2.34万吨 / 前值2.86万吨 / 预期流通货源收紧再生铅企业综合盈亏：深度亏损 / 废电瓶价格高企 / 预期底部支撑极强铅蓄电池周度开工率：73.92% / 前值73.45% / 预期数据中心等订单饱满支撑 【利空驱动】 LME铅总库存：28.41万吨以上 / 处于高位且持续累库状态进口铅精矿加工费：-135美元/干吨 / 前值-145美元/干吨 / 矿端结构性压力存续内外盘比值：沪伦比值扩大 / 预期海外进口铅涌入中国市场增加供应压力 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内：3月下旬 铅蓄电池终端市场换单情况与国内再生铅亏损停产/复产进度 国际：3月下旬 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值、世界贸易组织(WTO)第十四届部长级会议(MC14) 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16293元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1881.5美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究
