南华原油产业周报：多空因素交织，盘面波动加大20260322
——多空因素交织，盘面波动加大 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：截至3.22，本周中东局势反反复复，在上周末美以空袭了伊朗哈尔克岛之后，本周三以色列又空袭了伊朗南帕斯气田，导致市场一度往产能损失交易，Brent盘面最高上涨至112美元/桶，后在以色列表示暂停攻击原油设施后降温。周末特朗普再度发文威胁如果伊朗不在48小时内不加任何威胁地、完全开放霍尔木兹海峡，美国将打击并摧毁其所有发电厂。整体来说，短期冲突依然存在反复的空间，盘面波动加大。跟踪几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：截至3.22，霍尔木兹海峡已经实质关闭超20天，临近此前JP摩根所测算的25天缓冲期限，海湾国家库存将更加紧张，截至目前减产规模或已超过700万桶/日，减产仍在持续发生。 油田、炼厂及港口情况：目前霍尔木兹海峡关闭的情况，已经导致了负反馈产生，包括伊拉克日产量缩减300万桶/日，沙特200-250万桶，科威特130万桶/日等。本周中东几个替代路线，yanbu多数时间在400万桶/日以内，fujairah反复遇袭，出口也受到一定影响。 ②俄乌：目前在中东局势偏紧下，俄乌优先级下降，此前因美伊冲突而暂停的会谈计划于21日在美国重启，但本次会谈只涉及美乌双方。另外美国本周再次放松了对俄油的制裁。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况，本周IEA表示4.26亿桶SPR将陆续释放，短期提供部分缓冲；长期回归基本面宽松。 目前霍尔木兹海峡依然处于实质关闭状态，其掌握着全球约1/5的海运出口，按kpler数据显示，冲突开始至今丧失了约每天1400万桶的原油出口，去掉沙特yanbu出口的量，出口量下滑900-1000万桶/日左右。而yanbu、fujirah这些港口也多次受到空袭的影响导致装载暂停。 在中东供应缺失的同时，俄罗斯因制裁的放松，海上浮仓呈下降趋势，出口量也有所抬升。 《琼斯法案》的暂停加剧了对美国政策风险的关注，担心美国为了油价或者说将更多的油留在国内而选择禁止或限制原油/成品油出口，让本就紧张的供应市场更加紧张，导致brent-wti价差走扩明显。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了降负，国内本周主营炼厂常减压产能利用率75.22%（-6.13%），山东地炼常减压周均产能利用率为54.29%（-0.52%）。 ③库存：截至3.20，全球原油总库存47.99亿桶，环比增加392万桶；海上浮仓1.62亿桶，环比增加3763万桶，增量主要体现在中东海湾油，海湾内水上原油1.35亿桶。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 目前看，局势依然不明朗：1）冲突暂无缓和迹象，本周甚至往升级方向发展，虽然暂时以色列表示暂停空袭石油设施，但并不排除后续仍会袭击的可能性；2）霍尔木兹海峡通航依然受阻，下周将是霍尔木兹海峡关闭的第四周，尽管有些替代港口有出口，但整体缺口依然比较大，与此同时海湾国家憋库的风险也在持续增加。 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及补充产能的增长情况。截至目前霍尔木兹海峡实质性关闭3周，按JP摩根统计的数据，除了沙特外其他国家的可用储罐量并不大，由于储油罐的饱和，伊拉克、科威特等已经陆续出现了一定的减产措施，如果霍尔木兹海峡持续关闭，减产还会进一步增加，且随着时间的增长，如若霍尔木兹海峡开始通航，不管是对于航运的恢复还说产量的恢复都需要的时间也会更长。远端交易逻辑依然在基本面上，目前三大机构3月月报依然对远期保持了过剩的观点，但过剩量降低。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：目前价格依然主要受霍尔木兹海峡实质关闭时间而定，短期看价格重心依然有上移趋势，目前价格区间给到80-120美元/桶，如果升级为地面战或者石油设施受到袭击，价格重心再上移。 【策略建议】 策略上我们依然保持前期的观点： 1）使用期权价差策略参与此次行情，在风险可控的情况下博取大幅度波动收益； 2）对于多单持有者，基于目前原油市场的情况，做好止损或者期权上的保护。 【近期策略回顾】 近期策略上保持前期观点不变。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、3.22，美国总统特朗普21日在社交媒体发文称，如果伊朗不在48小时内不加任何威胁地、完全开放霍尔木兹海峡，美国将打击并摧毁其所有发电厂。 2、3.21，美以再次袭击伊朗纳坦兹铀浓缩设施。该设施目前未报告任何放射性物质泄漏 3、3.18，伊朗国家电视台：南帕斯油气田的3、4、5、6期工程遭到袭击。 4、3.18，以色列国防部长：已击毙伊朗情报部长哈提卜。 5、3.17，据路透：伊朗媒体证实，伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼遇害。(金十数据APP) 6、3.16，两位消息人士称，阿联酋阿布扎比国家石油公司ADNOC的原油产量下降超过一半。 【利空信息】 1、以色列总理内塔尼亚胡19日在一场新闻发布会上回答媒体提问时称，是以色列“单独”空袭了伊朗天然气田，以方将“遵守”美国总统特朗普所提“暂停”后续空袭能源设施的要求。 2、国际能源署：作为此前协议的一部分，共有4.26亿桶原油正被投放至市场，其中1.72亿桶来自美国。 3、据伊朗迈赫尔通讯社：伊朗驻国际海事组织代表表示，除敌方（船只）外，各国船只经协调达成安全与安保安排后均可通过霍尔木兹海峡。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势2、3.24，美国标普PMI、奇蒙德联储制造业指数3、3.25，美国当周EIA数据4、3.27，美国3月一年期通胀率预期终值 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格基本维持高位震荡的状态，截至周五日盘，收于773.6元/桶，周五夜盘上涨至802.8元/桶。05持仓量5.81万手，周增仓1.83万手。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent06结算价收于106.41美元/桶，周涨幅7.58%，本周brent呈现高位震荡的状态。周内一度在以色列空袭伊朗南帕斯气田后上涨至112美元/桶。 WTI：截至本周五，WTI05结算价于98.23元/桶，周涨跌幅1.43%，本周WTI相对brent呈现弱势的表现，一方面市场猜测可能美国政府有通过盘面进行了一定的做空，另一方面，美国对《琼斯法案》的暂停加剧了对美 国禁止或限制原油/成品油出口的担忧。 ∗持仓分析 截至3.17，WTI持仓中，总持仓增加3.03万手，商业持仓净头寸增加1.38手，多空均有增仓，非商业持仓净头寸减少9327手，多头头寸减仓导致，跟美国国内的利空有关系；Brent持仓中，总持仓增加11.69万手，产业持仓净头寸减少5.74万手，管理基金持仓净头寸增加4.17万手，多头头寸仍有所增加。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，近月合约在地缘影响下依然处于高位。WTI在国内的利空作用下，本周结构上相对brent也偏弱一些。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 在美伊冲突的影响下，本周现货本周仍延续上涨，dated brent收于117美元/吨，cash dubai收于159美元/桶。一些代替品的报价也在抬升，比如俄油、安哥拉原油、巴西油等。 ∗区域价差 本周比较明显的变化在于brent-wti价差的走扩，跟我们上面提到的美国国内的一些利空有较大的关系，同样也体现到美国midland跟库欣价差的走扩上。 ∗内外价差 本周内外价差大幅波动，较上周高位明显回落，但依然处于相对较高位。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周除中国外，海外裂解价差依然延续上升的趋势，霍尔木兹海峡的持续关闭，叠加各国陆续退出的成品油出口禁令，导致中馏分油短缺持续。 ∗欧洲市场 ∗北美市场 ∗亚太市场 ∗中国市场 山东柴油对SC原油裂解价差季节性.. 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前2月报对于26年全球供需格局：维持过剩格局不变，但对过剩量做了调整。从季度来看，Q2最为紧张。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.05百万桶/日，需求量为105.18百万桶/日，产需盈余1.83万桶/日，较2月报减少了177万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.2百万桶/日，需求量为104.8百万桶/日，产需盈余2.4万桶/日，较2月报减少130万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 3月份会议，OPEC8个参与国从4月起，将生产调整为每日增产20.6万桶，高于4季度的13.7万桶/日，低于冲突以来市场传言的41.1万桶/日，相对比较折中。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示2月OPEC产量28.63百万桶/日（+16.4万桶/日），增量主要在委内；OPEC+产量42.72百万桶/日（+44.6万桶），增量在哈萨克斯坦。 KPLER出口数据显示，周度来看受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，OPEC的出口出现了比较大的下滑。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量基本持平，库存积累615.6万桶至44925.9万桶，出口增加146.4万桶/日至489.8万桶/日 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 俄罗斯或称为本次冲突的受益者，本周美国再度放松了对俄油的制裁，市场对俄油的代替需求增加，从本周俄油的浮仓看，截至3.20，海上浮仓共计555万桶。与此同时，俄油的报价也在抬升，ESPO已呈现升水的状态。 ∗伊朗原油产量及出口 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1623.2万桶/日（+6.3万桶/日），炼厂开工91.4%（+0.6%）。尽管炼厂开工仍在上行，但成品油库存仍在下滑。 ∗欧洲需求 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率75.22%（-6.13%）；独立炼厂开工率54.29%（+0.52%），不含大炼化利用率为50.19%（+0.59%）。从本周数据来看，主营炼厂本周出现了一些降负。 ∗印度需求 印度近期以进口俄油为主，另外补充一些比如安哥拉原油。 5.4主要库存 ∗全球库存 全球原油库存：截至3.20，全球原油库存48.00亿桶，环比增加435万桶。 全球原油浮仓：截至3.20，全球原油浮仓1.62亿桶，环比增加3764万桶；其中，伊朗浮仓3799万桶，俄罗斯浮仓555万桶，委内瑞拉浮仓2867万桶。中东海湾内部分积压油轮变成海上浮仓。俄油在各方抢购下，浮仓库存呈下滑趋势。 ∗OECD库存 OECD原油库存：截至3.20，OECD原油库存19.16亿桶，环比增加2466万桶 EIA周度数据：原油库存44925.9万桶（+615.6），库欣原油库存275
