利率债周报：多空因素交织，债市波动加大

核心观点

• 上周债市波动加大，长端利率震荡小幅下行，短端利率因资金面整体转松下行幅度较大，收益率曲线平坦化小幅下移。
• 本周债市料将偏强震荡，主要受海外关税政策不确定性、资金面压力缓解等因素影响。

上周市场回顾

• 二级市场：债市波动加大，长债收益率震荡小幅下行。10年期国债期货主力合约持平，10年期国债收益率下行0.48bp，1年期国债收益率下行2.00bp，期限利差走阔。
  • 周一（2月24日）：债市延续调整，10年期国债收益率上行4.25bp。
  • 周二（2月25日）：债市明显走弱，随后大幅回暖，10年期国债收益率下行3.50bp。
  • 周三（2月26日）：债市延续暖势，10年期国债收益率小幅下行0.24bp。
  • 周四（2月27日）：债市整体走弱，10年期国债收益率上行3.25bp。
  • 周五（2月28日）：债市大幅回暖，10年期国债收益率下行4.24bp。
• 一级市场：上周共发行利率债123只，发行量8494亿，净融资额1703亿。国债发行量环比增加，但净融资额环比减少；政金债、地方债发行量及净融资额均环比减少。利率债认购需求整体尚可。

上周重要事件

• 2月官方制造业PMI超预期回升，2月制造业PMI指数为50.2%，重回扩张区间。

实体经济观察

• 生产端高频数据多数上涨，需求端BDI指数大幅回升，出口集装箱运价指数CCFI继续下跌，30大中城市商品房销售面积继续上涨。
• 物价方面，猪肉价格延续下跌，大宗商品价格多数下滑。

上周流动性观察

• 央行公开市场净投放资金4292.3亿元。
• R007、DR007大幅下行，股份行同业存单发行利率继续上行，各期限国股直贴利率下行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率先上后下，整体小幅上行。

研究结论

• 本周（3月3日当周）债市料将偏强震荡，主要受海外关税政策不确定性、资金面压力缓解等因素影响。