香港离岸人民币市场观察（2026年2月刊）：地缘扰动下人民币资产表现出较优稳健性

——香港离岸人民币市场观察（2026年2月刊） 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞黄斯佳李美婷 【核心观点】 【正文】 一、1月香港人民币存款规模回升至近万亿元，离岸人民币交易活跃度延续第三个月环比回升 截至2026年1月末，香港人民币存款规模为9,938.8亿元，同比升0.7%，环比升3.5%；1月跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为10,164.3亿元，同比降26.2%、环比降13.7%。离岸人民币交易活跃度延续第三个月环比回升，1月人民币RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额为49.3万亿元，环比升10.2%（上月环比升10.1%），同比跌幅收窄至12.0%（上月同比跌15.7%）（见图表1-2）。 二、美元指数波动收升，人民币汇率延续走升；往后看，中东地缘形势是扰动外汇市场最大变量，人民币汇率料跟随地缘形势缓和重回中枢上行走势，人行相机政策安排有利于平抑市场波幅 2月美元指数波动收升。月初，市场担忧美联储下任主席担忧凯文·沃什（Kevin Warsh）的“缩表”政策，市场宽松预期修正，美元指数走升；月中发布的经济数据显示，受政府停摆影响，2025年第四季度美国GDP增速大幅不及预期、消费降速但通胀粘性仍存，1月劳动力市场呈结构分化态势1、降息预期短暂回升，美元指数波动回落；下半月，美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的“对等关税”及“芬太尼关税”等关税违宪无效，特朗普随即依据《1974年贸易法》第122条宣布征收10%的临时关税，关税不确定性上升，叠加美伊谈判进展胶着，美元指数波动回升。2月美元指数均值为97.44、较1月均值跌0.79%，2月末报97.64、较1月末升0.54%（1月跌1.17%）。3月初，中东地缘形势急剧升级、霍尔木兹海峡封锁，市场避险情绪升温，油价大幅走升增加通胀担忧，美元指数大幅走高，3月3日最高升至99.7，是近3个月以来的最高水平。 2月人民币汇率延续第五个月收升。基本面，中国内地春节假期消费市场稳中向好，文旅消费量价齐升，人均旅游花费同比提升约10%，创下自2019年以来春节假期的新高，重点监测餐饮企业销售额较2025年春节假期增长5.2%、增速加快1.6个百分点；市场面，节前季节性结汇需求增加， 继续为人民币汇率走强提供动能。宏观审慎政策相机稳汇率，一方面，人行宣布3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，另一方面，2月人民币兑美元汇率中间价调升0.65%，升幅较1月（0.87%）有所收窄。截至2月末，USDCNY、USDCNH分别收报6.8559、6.8612，较1月末分别升1.33%、1.40%，升幅较上月仍有扩大（1月分别升0.58%、0.24%）；2月均值分别为6.9006、6.9085，较1月均值（6.9675、6.9649） 分 别 升0.92%、0.85%；在-离 岸 汇率 差（USDCNY-USDCNH）月度均值为38.2BP，较上月均值（35.7BP）微升2.5BP（见图表3）。3月初，美元指数受避险情绪推动走升，非美货币走势“技术”承压，截至6日，USDCNY、USDCNH分别收报6.8981、6.9093，较2月末跌幅0.62%、0.70%。 从银行间外汇交易情况看，1月结售汇顺差仍高、达887.56亿美元（2025年12月为999.34亿美元），为历史的次高位，结汇率（=银行代客结汇额/银行代客涉外收款额，外币）为68%（上月为69%），1月银行代客远期结汇签约额刷新2022年3月以来的最高水平、为573.57亿美元，环比升9.4%，远期结汇率（=银行代客远期结汇签约额/银行代客涉外收款额，外币）较上月升2.6个百分点至14.2%。反映1月结汇力量仍提振人民币汇率走强（见图表4-5）。 往后看，中东地缘冲突抬升避险情绪、美元指数跟随逆势波动（参考前期报告《中东地缘冲突：金融市场扰动前瞻》），短期中东地缘形势是扰动外汇市场最大变量，人民币汇率料 跟随地缘形势缓和重回中枢上行走势，人行相机政策安排有利于平抑市场波幅。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 专栏1从高频数据看人民币汇率走势规律 观察历史数据，交易量与汇率波动幅度存在正相关关系（见图表6）。近期高频数据显示，美元兑人民币即期询价2月日均成交量为443.8亿美元，环比跌1.2%、同比升5.4%；但2月25日-3月5日，美元兑人民币即期询价交易明显放量（6个交易日日均成交量达到604.38亿美元），尤其3月4日达到714.34亿美元、创历史新高，同期人民币汇率从6.8796跌至6.9003，波幅接近1000BP（为987BP），反映地缘等因素复杂扰动下，市场预期人民币汇率双向波动幅度或有所加大，交易随之放量。 三、2月CNH HIBOR均值回落、离岸人民币国债和央票发行短暂推升隔夜利率，离岸人民币-港元利差均值倒挂幅度收窄、离-在岸人民币利差收窄；短期看，SHIBOR料围绕政策利率小幅波动、预计CHNHIBOR延续大幅走低空间不大、HKDHIBOR大幅回落或走升空间料不大 2月CNHHIBOR均值回落。1月，隔夜、1个月和3个月CNHHIBOR月度均值分别为1.37%、1.65%、1.72%，较1月均值分别跌25.7BP、16.1BP、10.2BP。离岸人民币国债和央票发行短暂推升隔夜利率，月中2月13日财政部在香港发行离岸人民币国债、融资总额140亿元，月末2月27日人行在港发行离岸人民币央票、融资总额500亿元，隔夜CNHHIBOR在发行当日分别升12BP、31BP，月末，隔夜、1个月和3个月CNH HIBOR分别收报1.71%、1.58%、1.67%，较1月末分别跌2.2BP、21.2BP、15.9BP。 港 元 利 率 均 值 回 落 ， 离 岸 人 民 币-港 元 利 率 （CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值倒挂幅度收窄。港元市场流动性较充裕，2月隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR均值分别为2.03%、2.48%、2.69%，较1月均值跌30.6BP、29.3BP、18.1BP。月末，隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR分别收报2.55%、2.41%、2.58%，较1月末升37.3BP、跌20.0BP、跌24.2BP；离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值倒挂幅度收窄，2月隔夜、1个月、3个月（CNH HIBOR-HKD HIBOR）利差均值分别为-0.66%、-0.84%、-0.97%，倒挂幅度较1月均值收窄4.9BP、13.2BP、7.9BP（见图表7）。 中国内地市场流动性充裕，SHIBOR均值小幅回落，离-在岸人民币利差（CNH HIBOR-SHIBOR）收窄。2月隔夜、1个月、3个月SHIBOR月度均值分别为1.33%、1.55%、1.58%，较1月均值分别跌0.8BP、1.0BP、1.7BP；离-在岸人民币利 差（CNHHIBOR-SHIBOR）收窄，隔夜、1个月、3个月离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）均值分别为0.04%、0.1%、0.14%，较1月分别收窄5.2BP、21.1BP、13.9BP（见图表8）。 往后看，2026年两会政府工作报告延续“继续实施适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕”等表述，在外部不确定性因素增多、当前新发放企业贷款加权平均利率已降至历史低位水平背景下（详见前期报告《四个维度看两会》），预计短期结构性货币政策配合财政政策积极发力，SHIBOR料围绕政策利率小幅波动；市场离岸人民币债券发行积极性较高，人行和财政部或适时发行离岸人民币央票和离岸人民币国债，短期CHNHIBOR延续大幅走低空间料不大；美国经济滞胀担忧升温，美联储降息路径不确定性走高，港股受地缘形势影响有所波动、但中长期趋势向好，HKD HIBOR大幅回落或走升的空间料均不大。 四、在-离岸掉期点差均值收窄、月末翘尾，港交所衍生品交投数据反映市场预期人民币汇率短期双向波幅或有所加大，中枢仍走升 2月在、离岸人民币掉期点回落，在-离岸掉期点差均值收窄。2月USD/CNY 1年期掉期点均值为1,272.9BP，较1月均值（-1,194.3BP）跌78.6BP，月末报-1,289.0BP、较1月末（-1,221BP）跌68BP；2月USD/CNH1年期掉期点均值为-1,318.1BP，较1月均值（-1,275.1BP）跌43.0BP，月末报-1,366.1BP，较1月末（-1,294.0BP）跌72BP。在-离岸掉期点差（CNY-CNH）均值较上月收窄，2月在-离岸掉期点差（CNY-CNH）均值为45.2BP，较1月均值（80.8BP）收窄35.5BP，月末翘尾收报77.1BP，较1月末（73.0BP）走阔4.1BP，2月下旬，中东地缘冲突逐渐发酵，中美利差USDCNH掉期点持续走跌，内地春节假期后USDCNY掉期点补跌，但跌幅不及离岸掉期点，故在-离岸掉期点差（CNY-CNH）出现月末翘尾（见图表9）（反映面对地缘风险事件，离岸市场较在岸市场波幅更大，表现出典型的超调特征）。 2月港交所人民币期货交易量减、持仓量增、结算价走升，反映2月市场预期人民币汇率延续走升。2月港交所USD/CNH期货标准合约成交总量为156.4万张，较上月减少1.2%，截至2月末未平仓合约3.03万张，较上月末增加2.1%。期货交易量减、未平仓量增，表明本期新开仓量大于平仓量，且2月期货结算价均值（6.89）较1月（6.94）升0.76%，表明2月新增期货交易对短期内人民币汇率走强态度较为乐观；2月末期货结算价收报6.851，较1月末升1.2%（升幅较1月的0.3%进一步扩大）。3月初，受地缘冲突升温扰动全球外汇市场影响，期货结算价转跌，截至3月6日收报6.91，较2月末跌0.86%（如图表10-11）。 比较看，1月港交所人民币期货交易量和持仓量延续双跌，期货结算价延续走升，反映市场预期人民币汇率延续走升、节奏或放缓；从实际数据来看，2月离岸和在岸人民币汇率均走升，与预期情况基本一致，差异在于2月人民币汇率升幅仍较大（超过1月升幅）。2月港交所人民币期货交易 量减、持仓量升，期货结算价延续走升，反映市场预期人民币汇率仍有走升动能；同时，也反映市场预期地缘形势扰动人民币汇率双向波动的影响是阶段性的。 五、2月离岸人民币债券发行环比回暖，境外机构在银行间债券市场托管规模环比延续有所回落 2月离岸人民币债券2融资规模回暖。根据彭博数据，2月离岸人民币债券发行85只、较1月减少67只，融资总额943.6亿元，环比增加48.1%，同比增加21.4%（见图表12）。其中，2月9日香港特区政府重开2年期和10年期人民币特区政府机构债、融资总额22.5亿元，2月13日财政部发行2026年第一期离岸人民币国债、融资总额140亿元，2月27日人民银行发行离岸人民币央票、融资总额500亿元。 1月境外机构在银行间债券市场托管规模环比延续回落，政金债持有比重上升、超过国债。1月新增3家境外机构主体进入银行间债券市场，截至12月末，共有1,188家境外机构主体入市，其中626家通过直接投资渠道入市，836家通过“债券通”渠道入市，274家同时通过两个渠道入市；境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.35万亿，环比减少3.11%，其中债券“北向通”托管量6,092.5亿元、环比减少1.3%，占境外机构在银行间债券市场总托管量的比重为18.2%，较11月增加0.4个百分点（见图表13）。债券“北向通”交易量环比大幅回升，政金债持有比重上升。1月“债券北向通”成交额为9,425亿元，环比增长47.4%；结构上，持有国债占比34%，较上月回落5个百分点，持有政金债占比51%，较上月上升2个百分点，持有同业存单14%、较上月上升3个百分点（见图表14）。 往后