南华外汇周报：鹰派预期抬头20260322

鹰派预期抬头 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月20日 主要观点 本周美元指数主要围绕100关口震荡运行，周初承压走弱，周中受通胀数据与美联储鹰派表态提振冲高破百，周末受非美货币走强拖累回落，整体呈现震荡格局，核心驱动因素为地缘局势、通胀数据及美联储政策表态。在美元指数震荡运行的背景下，本周美元兑人民币汇率也跟随呈现震荡整理态势，但整体运行中枢下移，人民币相对于美元展现出较强韧性，国内经济基本面的边际改善为人民币韧性提供了支撑，但后续升值空间仍依赖国内经济内生动力的增强。 展望下周，短期在地缘叙事、通胀叙事的双重支撑下，或仍保持较强韧性，但从整体流动性及市场对地缘消息的敏感度来看，地缘冲击对美元指数的提振动能已边际下行，总体而言，美元指数运行中枢呈上行态势， 但若无基本面进一步支撑，后续上行空间相对有限。人民币汇率方面，随着季节性结汇意愿逐步消退，叠加美元指数维持偏强态势，下周或继续跟随美元指数呈现区间震荡走势，出口企业可把握汇率冲高结汇机会。 重点关注： 1）美国制造业、服务业PMI指数、当周初领失业金人数等关键经济数据2）中国企业利润数据3）欧元区PMI指数 风险提示：地缘政治、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至3月20日，本周美元指数主要围绕100关口震荡运行，核心驱动因素为地缘局势、通胀数据及美联储政策表态。人民币依旧保持较强韧性，国内经济数据的开门红或是重要支撑。随着地缘冲突局面的扰动，叠加各国央行普遍强调通胀风险，受中东地缘冲突推升能源价格影响，通胀短期抬升压力显现，货币政策逐步向通胀倾斜。欧元在经历前期的大幅下跌后，在本周呈现小幅走强态势。英镑方面，周初，受美元指数回落影响，英镑兑美元呈现边际走强态势；叠加市场对英国央行议息会议释放出的超预期偏鹰信号反应积极，英镑本周整体维持小幅上行。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 100关口震荡，多因素交替主导走势 本周美元指数主要围绕100关口震荡运行，整体呈现震荡格局，核心驱动因素为地缘局势、通胀数据及美联储政策表态。周初，受地缘战争降温及流动性紧张边际缓解双重影响，美元指数边际走弱，消息面显示霍尔木兹海峡运输受阻问题有望缓解，多国释放更多原油储备的预期升温，叠加特朗普表态美国将“不久的将来”撤出伊朗行动，国际油价边际回落，部分通胀担忧得到缓解，同时整体流动性冲击已出现边际缓解，双重因素共同带动美元指数承压；周中，市场期待的美联储议息会议如期举行，叠加美国PPI数据超预期走强，通胀预期再起，市场对鲍威尔的发言解读偏鹰派，与超预期的PPI数据形成共振，推动美元指数获得强劲上行力量并冲破100关口；而随后，受欧元、日元边际走强影响，美元指数表现承压，再度回落至100关口下方，核心原因在于欧洲、日本央行政策预期调整，市场对非美货币的加息预期升温，间接压制了美元指数走势。 美联储议息会议解析：温和鹰派凸显 周中，市场期待的美联储议息会议如期举行，市场对鲍威尔的整体发言解读相对偏鹰，叠加PPI数据超市场预期走强，通胀预期再起，带动美元指数进一步上涨。具体来看，美联储如期将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变，这是美联储截至去年末连续三次降息后连续两次FOMC会议暂停降息。本次会议，我们认为此次美联储议息会议需要关注以下3个方面的主要内容： 1、宏观叙事从就业主导切换至通胀主导。回顾去年年底至今年年初，全球金融市场的核心交易逻辑围绕美国就业市场疲软展开——就业数据持续下修、非农数据超预期走弱，直接对美元指数形成明显压制，市场对美联储降息的预期一度升温。但这一逻辑在1月美联储议息会议后出现边际变化，当时会议内部出现巨大分歧，部分官员开始讨论加息可能性，核心诱因正是对通胀反弹风险的担忧，而美元指数也自此次会议后开启趋势性上涨，为本次叙事切换埋下伏笔。从美联储对通胀与就业的表述变化，可清晰看出叙事重心的转移：1月会议中，美联储表态“通胀的上行风险和就业的下行风险都有所减弱，但这些风险依然存在”，对两者均保持关注；而本次议息会议则明确向通胀倾斜，直言“如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息”。 市场对这一叙事转向的反应尤为敏感，本次议息会议公布前，美国PPI数据超预期上涨引发资产价格的波动，其核心原因在于：2月PPI数据未受中东地缘冲突带来的原油价格上涨影响，商品PPI环比成为此次数据超预期的主要支撑，其中食品商品、能源商品分项均呈现大幅增长态势。值得注意的是，当前美国服务通胀已出现一定降温迹象，商品通胀已成为影响整体通胀的核心分项，这也显示了，在没有高油价的扰动下，美国通胀压力本就顽固，这也解释了市场为何对本次PPI数据反应强烈。尽管PPI上行的确定性较高，但其能否顺利传导至CPI端、是否仅由企业承担高成本压力，仍需后续数据进一步验证。 2、通胀观察窗口期已至。当前中东地缘冲突向持久战演变的概率持续上升，进一步强化了全球通胀叙事。国际油价持续创下新高，直接推动市场对美联储降息预期不断后移。本次议息会议中，鲍威尔对地缘冲突引发高油价的态度，成为市场关注的核心焦点。 从美联储的表态来看，其当前对能源价格的影响仍持谨慎观察态度：认为能源价格短期内会推高整体通胀，但长期对经济的影响范围、持续时长仍难以评估，需进一步跟踪数据。从现实背景来看，当前地缘局势的不确定性较高，美联储此前依赖的经济数据尚未体现出油价上涨带来的实质性冲击，且地缘冲突后续走势不明朗，在此背景下，美联储暂不宜盲目调整政策，避免过早打破全年政策框架与降息预期。后续来看，地缘局势的演变、高油价的持续时长，以及未来几个月油价对美国通胀、经济基本面的实际冲击，将成为美联储政策观察的重要窗口期，也是市场预期加剧波动的关键阶段。 3、降息预期明显抢跑 本次议息会议上，鲍威尔的表态释放出温和鹰派信号，“下一步政策可能是加息”的可能性在本次会议中被讨论，这一表述被市场解读为鹰派倾向，但鲍威尔指出当前利率处于“中性利率区间的较高端”、“略微具有紧缩性”，同时强调，加息并非基准情形。结合当前经济环境来看，在经济前景尤其是地缘战局不明 朗的背景下，这种表述更多是美联储的预期管理手段，并非意味着美国当前已具备加息的基本面支撑。整体而言，本次会议基调略带鹰派，且未对地缘冲突的潜在影响做出前瞻性判断，仍以当前美国经济数据为核心决策依据。 点阵图中位数显示，本次会议与上次会议对2026年的降息预期变化不大，但金融市场的降息预期已出现明显的抢跑降温。后续需重点关注，若高油价持续抬升商品通胀，不排除年内不降息成为市场主流预期的可能；同时，在整体局势不明朗的前提下，后续通胀数据的表现可能会引发降息预期的折返跑。 全球其他央行动态：维持利率不变，通胀担忧升温 本周欧央行、英国央行、日本央行均维持现有利率不变，各国央行普遍强调通胀风险，受中东地缘冲突推升能源价格影响，通胀短期抬升压力显现，货币政策逐步向通胀倾斜，非美货币走强间接压制了美元指数。具体来看，欧央行在本次议息会议中上调通胀预期、下修经济增长预期，并强调若石油供应长期受阻，将导致通胀高于基准预期、增长低于基准预期，经济滞胀担忧明显加剧，货币政策已向通胀倾斜，议息会议后，英国、德国等欧洲国家国债收益率走势强劲，市场开始定价加息预期，4月欧央行加息一次的概率已升至62.1%，受加息预期支撑，欧元兑美元、日元兑美元呈现升值态势，美元指数因此被动走弱。 1.2.2 人民币汇率：震荡整理，人民币彰显韧性 在美元指数震荡运行的背景下，本周美元兑人民币汇率也跟随呈现震荡整理态势，但整体运行中枢下移，人民币相对于美元展现出较强韧性，国内经济基本面的边际改善为人民币韧性提供了支撑，但后续升值空间仍依赖国内经济内生动力的增强。从本周公布的国内经济基本面数据来看，两大亮点尤为突出：一是消费边际改善，国内消费当月同比较去年年末呈现边际改善，商品零售、餐饮收入均有好转，其中餐饮收入改善更为明显，背后或受春节效应带动，不过仍需重点关注消费改善的可持续性，判断当前好转是否仅为春节短期影响；二是投资增速转正，投资增速整体由负转正，核心支撑来自政府投资，基础设施投资增速累计同比达11.4%，从政府债券发行节奏来看，1-2月债券发行力度较强，开年财政对经济的支撑作用显著。总体而言，当前国内经济呈现“开门红”态势，为人民币对美元的韧性奠定基础，但后续人民币汇率后续升值的空间，仍需看到国内经济内生动力的持续增强才能进一步的打开。 1.2.3下周展望 展望下周，美元指数或仍维持较强韧性，但上行空间有限，人民币汇率将继续跟随美元指数呈现区间震荡，出口企业可把握汇率冲高结汇机会。具体来看，美元指数方面，短期在地缘叙事、通胀叙事的双重支撑下，或仍保持较强韧性，但从整体流动性及市场对地缘消息的敏感度来看，地缘冲击对美元指数的提振动能已边际下行，总体而言，美元指数运行中枢呈上行态势，但若无基本面进一步支撑，后续上行空间相对有限，下周需重点关注美国3月制造业、服务业PMI指数，尤其是物价表现及整体景气度能否持续高位；人民币 汇率方面，随着季节性结汇意愿逐步消退，叠加美元指数维持偏强态势，下周或继续跟随美元指数呈现区间震荡走势，建议出口企业抓住美元兑人民币汇率冲高的结汇机会。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8898，较上周最后一个交易日升值109个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏中性。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局近日公布2026年2月银行结售汇及银行代客涉外收付款数据，今年2月，银行结汇2064亿美元，售汇1636亿美元。结售汇顺差428亿美元，环比下降46%。人民币计价方面，2026年2月银行结汇14338亿元，售汇11362亿元；1-2月累计结汇34385亿元，累计售汇25819亿元。按美元计值，2月银行结汇2064亿美元，售汇1636亿美元；1-2月累计结汇4927亿美元，累计售汇3701亿美元，延续顺差格局。人民币计价数据显示，2026年2月银行代客涉外收入41684亿元，对外付款39211亿元；1-2 月累计涉外收入96406亿元，累计对外付款88185亿元。以美元计值，2月银行代客涉外收入6001亿美元，对外付款5645亿美元；1-2月累计涉外收入13817亿美元，累计对外付款12640亿美元，收支规模保持较高水平。 从交易规模看，2月，外汇市场交易量为2.6万亿美元，企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.2万亿美元，剔除春节假期影响后，日均环比分别增长2%和12%。从外汇供求看，2月，企业和个人等非银行部门跨境资金净流入356亿美元，环比下降57%。其中，货物贸易项下跨境资金净流入678亿美元，环比下降26%。 2月，银行结售汇顺差428亿美元，环比下降46%。从3月以来的情况看，跨境资金流入和流出基本均衡，供求较为平衡。总的来看，当前我国涉外经济平稳发展，外汇市场交易保持活跃，企业等主体结汇意愿稳中有降，购汇需求基本稳定，市场预期总体平稳。 2月以来，国际地缘政治冲突加剧，国际金融市场波动加大，我国外汇市场运行总体稳健。结售汇数据在总量上呈现出季节性收敛的表象，2月结汇率、售汇率均有所下滑，关注后续企业结售汇意愿表现情况。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币的升贬值情绪较为均衡。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.7346，相较于前一周最后一个交易日上涨。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币升贬值情绪较为均衡。 2.3 衍生品市场