棕榈油：基本面改善有限，跟涨逐渐乏力 豆油：美豆驱动不足，豆系高位回调

棕榈油

• 上周观点：中东地缘局势升温是棕榈油走势主导因素，中国进口利润打开而印度进口利润恶化，导致5-9月差和棕榈油05合约单边上涨停滞。产地报价跟涨乏力暗示基本面修复速度压制投机情绪，棕榈油在禁止出口传言刺激下盘中破万后回落，周跌幅0.59%，多头情绪仍在，关注能源涨势。
• 本周观点：超越农产品内部基本面，主线仍是战争溢价、降息逻辑变化与风险资产流动性博弈。基本面数据对行情解释力骤降，棕榈生柴用量提升受限（印尼掺混比例难以人为提高，甲醇库存消耗限制生产利润转化），月度额外需求最多3-4月每月15万吨。马来消费及出口对欧洲能源断档的提振效果，以及长期POGO价差低位下B50提前实施预期，为2027年题材续写提供支撑。产量端，厄尔尼诺未来再议，化肥价格抬升压制丰产逻辑，1-2月产量已下降，去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动增大，维持做多思路。现实基本面掣肘在于3-4月南美豆油报价有利，印度CPO进口及精炼利润差、库存不足，可能维持3-5月极低进口量，极限到6月扫货。产地报价跟涨乏力导致中国进口利润打开，印马价差历史低位，印尼库存难真紧，整体结构不算好。期待战争溢价消退后，斋月产量恢复及去库速度偏慢，4-5月给到压力释放期，印度进口利润修复进入备货周期，棕油价格可能完成筑底，进入基本面引领上涨周期。
• 短期关注：战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。

豆油

• 上周观点：伊朗局势紧张推高能源价格，通过成本推动效应辐射国内豆系成本端，但中美元首会见推迟、南美大豆收割天气转好，美豆周内疲软，豆油周跌0.92%。
• 本周观点：美豆油突破65-70美分后，与巴西牛油在二代生柴上性价比打平，甚至与中国30.5%关税成本打平，上涨因素切换至RVO超预期利好政策及原油价格上行。基本面修复进入尾声，北美豆油-马棕-南美豆油价差逐步向中间回归，RVO公布概率推迟，可逐步减仓应对波动放大风险。巴西南部地区有望降水缓解干旱，阿根廷未来两周降水正常略偏多，有利于作物生长。全球大豆库存高，美豆成本端压力，关注中美贸易磋商结果。巴西贴水或有让利需求，印度豆油出口或托底价差，但单边上涨空间有限。

整体结论

• 棕榈油整体现实结构不算好，当前主旋律仍是预期炒作与风偏情绪，期待战争溢价消退后，斋月产量恢复及去库速度偏慢，4-5月给到压力释放期，印度进口利润修复进入备货周期，棕油价格可能完成筑底，进入基本面引领上涨周期。
• 短期关注战争溢价及多头情绪，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。