铜周报：中东局势引发风险资产抛售潮

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费继续走低，处于历史最低水平，粗铜加工费环比回落，冷料供应继续收紧；消息面上，哈萨克斯坦统计局数据显示，该国2月精炼铜产量为3.56万吨，1-2月精炼铜产量7.43万吨，同比下降9.1%。 ◆库存：三大交易所库存加总128.8万吨，增加0.5万吨，其中上期所库存减少2.2至41.1万吨，LME库存增加3.1至34.2万吨，COMEX库存减少0.3至53.4万吨。上海保税区库存减少1.2万吨。现货方面，周五华东地区现货贴水期货45元/吨；LME市场Cash/3M贴水缩窄至194.5美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口窗口打开，洋山铜溢价反弹。海关总署数据显示，1月、2月中国精炼铜进口量分别为25.1万吨和20.4万吨，1-2月累计进口量为45.4万吨，同比降24.6%；1月、2月净进口量分别为15.7万吨和12.5万吨，1-2月累计净进口量28.3万吨，同比降49.4%。 ◆需求：铜价大幅下跌，下游买盘表现较为积极，但价格持续下行也导致下游相对谨慎，铜加工企业开工率继续回升，部分环节开工好于去年同期。国内精废价差倒挂，再生铜杆开工率低位反弹。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价大幅下跌，沪铜主力合约周跌5.55%（截至周五收盘），伦铜周跌7.07%至11834美元/吨。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价明显走弱，换月后基差先抑后扬，周五华东地区铜现货贴水期货45元/吨；LME库存增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水小幅缩窄，周五报贴水94.8美元/吨。国内电解铜现货进口窗口打开，洋山铜溢价反弹。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜近月逐渐变为Back结构，伦铜维持Contango结构。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC创新低，报至-67.3美元/吨。华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入仍有正向贡献。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币持稳，铜现货沪伦比值抬升。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口窗口开启。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总128.8万吨，环比增加0.5万吨，其中上期所库存减少2.2至41.1万吨，LME库存增加3.1至34.2万吨，COMEX库存减少0.3至53.4万吨。上海保税区库存7.8万吨，环比减少1.2万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存减量主要来自上海、江苏、广东和浙江；铜仓单数量较上周减少35146至287852吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少；注销仓单比例小幅下滑。 供给端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2026年2月中国精炼铜产量环比减少约3.7万吨，预计3月产量环比回升幅度较大，处于历史相对高位。按照国统局数据，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月我国铜矿进口量分别为262.4万吨和231万吨，同比分别增长4.1%和5.9%，1-2月累计进口量为493.4万吨，同比增加4.9%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月我国未锻轧铜及铜材进口量分别为38.4万吨和31.6万吨，同比分别减少8.4%和24.8%，1-2月累计进口量为70万吨，同比减少16.1%。2026年1月、2月我国进口阳极铜分别为6.5万吨和5.7万吨，同比分别增长3.1%和3.8%，1-2月累计进口75万吨，同比增长3.4%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月中国精炼铜进口量分别为25.1万吨和20.4万吨，同比分别下降15.6%和33.3%，1-2月累计进口量为45.4万吨，同比减少24.6%；1月、2月净进口量分别为15.7万吨和12.5万吨，同比分别减少43.8%和55.0%，1-2月累计净进口量28.3万吨，同比下降49.4%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年2月，我国来自赞比亚、智利、中国大陆、巴基斯坦的进口比例提升，而来自刚果（金）、秘鲁、日本、韩国等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月我国出口精炼铜量分别为9.3万吨和7.8万吨。国内现货铜进料加工出口小幅亏损。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月我国再生铜进口量分别为23.2万吨和16.8万吨，同比分别增加22.8%和下降13.1%，1-2月累计进口量为40万吨，同比增加4.6%。 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国2月官方制造业PMI环比下滑，RatingDog综合PMI明显回升，制造业景气度表现分化。海外主要经济体制造业景气度分化，日本、欧元区、印度景气度改善，美国、英国景气度弱化。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，2026年1-2月累计产量同比增长的有冷柜、发电设备、冰箱、彩电、空调，累计产量下降的是汽车、交流电动机和洗衣机。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年1-2月国内地产数据弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中竣工和新开工表现较弱。2025年12月国房景气指数下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月中国精铜杆企业开工率季节性走弱，预计3月开工率明显回升；2月废铜制杆企业开工率维持低位运行，预计3月开工率反弹。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月漆包线企业开工率走弱，预计3月开工率回暖，接近去年同期水平；2月电线电缆开工率下滑，预计3月开工率回升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铜管企业开工率走弱，预计3月开工率季节性回升、低于去年同期；2月黄铜棒企业开工率回落，预估3月开工率反弹。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铜板带开工率走弱，预计3月开工率回升、高于去年同期水平；2月铜箔开工率小幅下滑，预计3月开工率走高，开工情况明显好于去年同期。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 电解铜制杆周度开工率继续回升，明显高于去年同期水平；再生铜制杆开工率回升，维持相对低位。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 电线电缆周度开工率继续升高；铜板带开工率升至较高水平。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差明显收窄，周五精废价差报-417元/吨。 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比减少10444至1148468手（双边），其中近月2604合约持仓141426手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至3月17日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至19.8%；LME投资基金多头持仓占比下行（截至3月13日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层