地缘冲突、高油价下的港股市场应对策略

2026年03月21日 核心观点 ⚫本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（3月16日 至3月20日 ），港 股 三 大 指 数齐跌，恒 生 指 数 跌0.74%，恒 生 科 技 指 数 跌2.12%，恒 生 中 国 企 业 指 数 跌1.12%。（2）本 周3个 行 业 上 涨 ，8个 行 业 下 跌 。 其 中 ， 工 业 上 涨2.54%， 金 融 上 涨1.71%，能 源 上 涨0.96%；材 料 下 跌10.09%，通 讯 服 务 下 跌3.7%，信 息 技 术下 跌3.19%。从 二 级 行 业 来 看 ，电 气 设 备 、汽 车 与 零 配 件 、银 行 、耐 用 消 费 品 、工 业 贸 易 与 综 合 涨 幅 居 前 ，有 色 金 属 、传 媒 、钢 铁 、国 防 军 工 、化 工 跌 幅 居 前 。 分析师 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 ⚫本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周港交 所 日 均 成 交 额2845.05亿 港 元 ，较 上 周 减 少89.21亿 港 元 。（2）本 周 南 向 资 金 累 计 净 流 出63.29亿 港 元 ，较 上 周 净 流 入 额减 少587.69亿 港 元 。（3）截 至3月18日 的 近7天 ，港 股 中 资 股 中 ，全 球 主动 型 外 资 基 金 净 流 出1.28亿 美 元 ， 全 球 被 动 型 外 资 基 金 净 流 出2.04亿 美 元 ，分 别 较 上 周 净 流 入 额 增 加3.31亿 美 元 、 增 加4.00亿 美 元 。 相关研究 ⚫港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至2026年3月20日 ，恒 生 指 数 的PE、PB分别 为12.38倍 、1.27倍 ，分 别 处 于2010年 以 来81%、63%分 位 数 水 平 。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五 上 行11BP至4.39%， 港 股 恒 生 指 数 的风 险 溢 价 率 为3.69%，为3年 滚 动 均 值-1.82倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来2%分 位 。10年 期 中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五 上 行2BP至1.83%，港 股 恒 生 指数 的 风 险 溢 价 率 为6.25%，为 均 值（3年 滚 动 ）-1.73倍 标 准 差 ，处 于2010年以 来37%分 位 。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 下 降2.36点 至119.81， 处 于2014年 以 来16.60%分 位 数 的 水 平 。 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 ⚫投 资 展 望：展 望 未 来 ，若 美 伊 发 生 泥 潭 式 长 期 冲 突 ，港 股 市 场 将 经 历“ 短 期 情绪 冲 击 → 中 期 基 本 面 传 导 → 长 期 结 构 性 分 化 ”的 三 阶 段 演 化 。宏 观 上 面 临“ 低增 长 、高 利 率 、通 胀 黏 性 ”的 严 峻 组 合 ，但 港 股 的 估 值 洼 地 优 势 、高 股 息 特 征和 南 向 资 金 托 底 ，使 其 在 非 美 资 产 中 具 备 相 对 韧 性 。投 资 策 略 上 应 把 握 三 条 主线 ：（1）周 期 板 块 。全 球 制 造 业 复 苏 叠 加AI资 本 开 支 扩 张 ，周 期 板 块 供 需 格局 正 经 历 系 统 性 重 塑 。战 略 资 源 方 面 建 议 关 注 原 油 、天 然 气 、煤 炭 等 传 统 能 源 ，黄 金 等 贵 金 属 ，以 及 军 工 与 硬 科 技 相 关 的 关 键 金 属 。此 外 ，具 备 成 本 传 导 能 力的 化 工 品 及 景 气 改 善 的 农 业 也 值 得 重 点 关 注 。 （2） 估 值 底 部 的 金 融 板 块 和 可选 消 费 板 块 。金 融 板 块 当 前 估 值 处 于 历 史 低 位 ，具 备 充 足 安 全 边 际 。一 旦 局 势缓 和 ，弹 性 较 大 。可 选 消 费 业 绩 增 速 与 盈 利 能 力 居 前 ，可 选 消 费 是 消 费 复 苏 的核 心 受 益 者 ， 也 是 地 缘 扰 动 中 最 具 防 御 性 的 成 长 板 块 。 （3） 科 技 板 块 （ 具 备自 主 可 控 逻 辑 的 硬 科 技）。2026年 港 股 科 技 核 心 投 资 主 线 围 绕AI展 开 ，国 内大 模 型 开 源 涌 现 ，推 理 能 力 不 断 提 升 ，商 业 化 落 地 加 速 ，OpenClaw开 源 出 圈有 望 开 启AI产 业 从“对 话 交 互”迈 向“自 主 执 行”的 新 阶 段 。 当 前 全 球 资 金显 著 偏 好 于 上 游 科 技 硬 件 ，HALO交 易 去 软 逐 硬 的 趋 势 预 计 上 半年 仍 会 持 续 。建 议 关 注 其 中 具 备 产 业趋 势与 自 主 可 控 的 硬 科 技 ，特 别 是 在 外 部 不 确 定 性 加 剧时 展 现 出 较 强 的 抗 跌 属 性 的 半 导 体 设 备 、 电 子 、 通 信 等 硬 科 技 板 块。 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险 。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................6 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周（3月16日至3月20日），除中 国 台 湾 中 型100指 数 、泰 国SET指 数 、创 业 板 指 、韩 国KOSDAQ外 的全 球 主 要 股 指普 遍下 跌。港 股 三 大 指 数齐跌，恒 生 指 数跌0.74%， 报25277.32点 ；恒 生 科 技 指数 跌2.12%， 报4872.38点 ；恒 生 中 国 企 业指 数跌1.12%， 报8574.07点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ，本 周3个行 业 上 涨 ，8个 行 业 下 跌 。其 中 ，工 业上 涨2.54%，金 融上 涨1.71%，能 源上 涨0.96%；材 料下 跌10.09%，通 讯 服 务下 跌3.7%，信 息 技 术下 跌3.19%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周电 气 设 备 、 汽 车 与 零 配 件 、 银 行 、 耐 用 消 费 品 、 工 业 贸 易 与 综 合涨 幅 居 前 ，有 色 金 属 、 传 媒 、钢 铁 、 国 防 军 工 、 化 工跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 科 技 方 面 ，（1）Meta：宣 布 与AI基 础 设 施 服 务 商Nebius达 成 未 来 五 年 总 额270亿 美 元 的 算力 合 作 协 议 加 码AI布 局 ； 元 宇 宙 业 务 线 收 缩 ， 今 年6月15日 起 将 停 止Quest头 显 对Horizon Worlds的 支 持。（2）阿 里 巴 巴 发 布2026财 年 第 三 财 季 财 报 ， 营 收2848.4亿 元 同 比 增 长2%， 经调 整 净 利 润 同 比 下 降67%至167.1亿 元 ， 整 体 营 收 略 低 于 市 场 预 期 。 阿 里 云 收 入 增 长36%，AI相关 产 品 收 入 连 续 第 十 个 季 度 三 位 数 增 长 。 财 报 中“ AI”相 关 表 述 被 提 及85次 ， 云 智 能 集 团 收 入 同比 增 长36%。CEO吴 泳 铭 透 露 ， 截 至2026年2月 底 阿 里 云 外 部 商 业 化 收 入 正 式 突 破1000亿 元 人民 币 ，未 来 五 年 包 含MaaS在 内 的 云 和AI商 业 化 年 收 入 目 标 突 破1000亿 美元。过 去 三 个 月 ，百 炼MaaS平 台 上 公 共 模 型 服 务 市 场 的Token消 耗 规 模 提 升 了6倍 ，预 计 商 业 化MaaS收 入 将 会 成 为阿里 云 最 大 的 收 入 产 品 。（3）小 米 春 季 新 品 发 布 会 举 行 ， 新 一 代 小 米SU7正 式 发 布 ， 标 准 版 售 价 为21.99万 元 ，Pro版24.99万 元 ，Max版30.39万 元 ， 均 上 涨4000元 。 小 米 首 款 自 研 旗 舰 大 模 型MiMo-V2-Pro正 式 发 布 ， 小 米 首 款 手 机“龙 虾”也 启 动 封 测 。 雷 军 表 示 ， 小 米 计 划 未 来 三 年 在AI领 域 至 少 投 入600亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ， 本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2845.05亿 港 元 ， 较 上 周减 少89.21亿 港 元。 本 周 日 均沽 空 金 额 为352.6亿 港 元 ，较 上 周减 少21.05亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.34%，较 上 周减 少0.47个 百 分 点 。 流 动 性 指 标 方 面 ，本 周南 向 资 金累 计 净 流出63.29亿 港