保险行业偿付能力监管体系介绍

证券分析师：孙婷（非银金融行业首席分析师）执业证书编号：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 2026年3月22日 核心要点 ➢保险公司的偿付能力是什么？保险公司的偿付能力（Solvency）是指保险公司履行其保险责任、支付赔款和到期给付的能力，即保险公司履行其对保单持有人承诺的能力。2003年原保监会借鉴欧洲偿付能力I以及美国RBC等监管标准，初步构建起保险公司偿付能力额度及监管指标管理体系，此后开始不断发展完善。 ➢保险公司偿付能力监管框架演进。1）什么是偿一代、偿二代？国内保险行业经历了从偿一代“重规模”向偿二代“重风险”的体系跨越。偿一代体系始建于2003年，完善于2008年，其管理内容相对粗放，未能有效区分业务风险进行差异化管理。偿二代体系于2016年实施，采用定量+定性+市场约束的三支柱形式，对实际资本和最低资本提出了更细化的计量和管理要求，更强调风险导向。2）什么是偿二代一期、二期、三期？偿二代体系也经历了共计三期建设，偿二代一期工程于2016年全面实施，二期工程于2022年正式实施，目前三期工程暂无具体落地时间表。一期工程实现了从“规模导向”到“风险导向”的转变，二期工程目标则强化风险穿透监管，而三期工程预计核心方向包括接轨新会计准则（I17+I9）、进一步优化资本计量等。 ➢偿付能力对于保险公司为什么重要？1）偿付能力如未达标，保险公司将面临不同程度的监管措施。例如，限制向股东分红、责令增加资本金、责令停止部分或全部新业务、限制投资形式或比例等。2）即便达标，偿付能力充足率水平的高低也影响诸多方面业务。例如，保险公司权益类资产配置比例上限与偿付能力水平挂钩、偿付能力充足率不足可能会限制保费规模的增速水平等。 ➢偿付能力信息的公开披露规则。1）保险公司应当每季度公开披露偿付能力报告摘要，保险集团则每半年披露偿付能力相关信息。2）保险公司每季度披露的“主要指标”部分包含了偿付能力充足率等各类监管指标和主要经营指标（如保险业务收入、净利润、净资产、投资收益率等），对于分析保险公司经营情况具有参考意义。3）2022年偿二代二期工程实施后，寿险公司偿付能力充足率水平普遍有所下滑，2023-2024年逐步企稳，2025年受资本市场波动影响再次下降。至2025年末，人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为169%、115%，仍然明显高于监管要求的标准线。 ➢风险提示：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。 目录 1.保险公司的偿付能力是什么？ 2.保险公司偿付能力监管框架演进 3.偿付能力对于保险公司为什么重要？ 4.偿付能力信息的公开披露规则 5.风险提示 1.保险公司的偿付能力是什么？ ➢保险公司的偿付能力（Solvency）是指保险公司履行其保险责任、支付赔款和到期给付的能力，即保险公司履行其对保单持有人承诺的能力。 ➢偿付能力监管体系起源于1970s的欧盟，1990s美国建立以风险为基础的资本（Risk-Based Capital, RBC）体系。2003年原保监会借鉴欧洲偿付能力I以及美国RBC等监管标准，初步构建起保险公司偿付能力额度及监管指标管理体系，此后开始不断发展完善。 2.1监管框架演进：什么是偿一代、偿二代？ ➢国内保险行业经历了从偿一代“重规模”向偿二代“重风险”的体系跨越。偿一代体系始建于2003年，完善于2008年，其管理内容相对粗放，未能有效区分业务风险进行差异化管理。偿二代体系于2016年实施，采用定量+定性+市场约束的三支柱形式，对实际资本和最低资本提出了更细化的计量和管理要求，更强调风险导向。 2.2监管框架演进：什么是偿二代一期、二期、三期？ ➢偿二代体系也经历了共计三期建设，目前三期工程暂无具体落地时间表。 ◼偿二代一期工程始建于2012年，于2015年试运行，2016年全面实施。 ◼偿二代二期工程始建于2017年，于2022年正式实施，对实施后偿付能力不足的险企给予2022-2024年三年过渡期政策，此后过渡期延长至2025年底，目前没有继续延长的通知。 ◼目前偿二代三期工程尚处于测试阶段，暂无具体落地时间表。 2.2监管框架演进：什么是偿二代一期、二期、三期？ ➢偿二代体系从一期到三期，行业监管框架不断优化。①一期工程目标在于建立以风险为导向的偿付能力监管框架，实现从“规模导向”到“风险导向”的转变。②二期工程目标在于深化监管，提升资本质量，强化风险穿透监管，适应市场变化和风险复杂性。③三期工程暂无具体方案，预计核心方向包括接轨新会计准则（I17+I9）、进一步优化资本计量等。 2.2监管框架演进：什么是偿二代一期、二期、三期？ 2.3保险公司偿付能力的现行监管要求 ➢在现行的偿二代二期框架下，金监总局对保险公司偿付能力充足率状况、综合风险、风险管理能力进行全面评价和监督检查。 ◼偿付能力监管指标包括：①核心偿付能力充足率，即核心资本与最低资本的比值。②综合偿付能力充足率，即实际资本（核心资本+附属资本）与最低资本的比值。 ◼风险综合评级：通过评估保险公司操作风险、战略风险、声誉风险和流动性风险，结合其核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率，对保险公司总体风险进行评价，确定其风险综合评级，分为A类、B类、C类和D类。 3.偿付能力对于保险公司为什么重要？ ➢偿付能力如未达标，保险公司将面临不同程度的监管措施。金监总局及其派出机构会根据保险公司的风险成因和风险程度，依法采取针对性的监管措施，以督促保险公司恢复偿付能力或在难以持续经营的状态下维护保单持有人的利益。 3.偿付能力对于保险公司为什么重要？ ➢即便达标，偿付能力充足率水平的高低也影响诸多方面业务。 ◼投资方面，保险公司权益类资产配置比例上限与偿付能力水平挂钩，综合偿付能力充足率越高，权益配置比例上限越高，反之若偿付能力下滑，则有可能导致被迫减仓。 ◼融资方面，保险公司可以发行资本补充债、永续债等补充资本，偿付能力水平越高，其发行难度和发行成本越低，若偿付能力未达标，则直接无法满足发行资格。 ◼保险业务方面，当前行业以销售长期储蓄类产品为主，资本消耗水平较高，若偿付能力充足率不足，则会限制保费规模的增速水平。 注：原规定指原银保监会于2020年下发的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，现规定指金管总局于2025年下发的《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。 4.1偿付能力信息的公开披露规则 ➢根据现行的偿二代二期规则，保险公司需要定期向监管报送偿付能力报告，包括季度报告、季度快报和临时报告，并在中国保险行业协会官网和公司官网公开披露偿付能力信息。 ◼保险公司应当每季度公开披露偿付能力报告摘要，其中上市险企和非上市险企在Q2和Q4信息披露时间要求有所不同，上市险企通常要晚于非上市险企。 ◼保险集团公司仅报送半年度和年度偿付能力报告并披露摘要信息。 4.1偿付能力信息的公开披露规则 ➢保险公司披露的偿付能力季度报告摘要包括公司信息、董事会和管理层声明、基本情况、主要指标等共11项信息。 ➢其中“主要指标”部分包含了偿付能力充足率等各类监管指标和主要经营指标（如保险业务收入、净利润、净资产、投资收益率等），对于分析保险公司经营情况具有参考意义。 4.2保险公司偿付能力现状 ➢2022年偿二代二期工程实施后，由于对实际资本和最低资本认定标准更加严格，保险公司偿付能力充足率水平普遍有所下降，特别是寿险公司核心资本充足率水平降幅明显。但此后伴随险企陆续通过注资、发债等方式补充资本，偿付能力充足率逐步趋稳。 ➢2025年以来伴随险企权益持仓提升、国内利率回升等变化，保险公司偿付能力再次下降。截至2025年末，人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为169%、115%，分别较年初下降21pct、9pct，但是仍然明显高于监管要求的标准线。 4.2保险公司偿付能力现状 ➢从6家头部上市险企及其核心子公司最新偿付能力数据看，其综合和核心偿付能力充足率普遍远高于监管最低要求，且寿险公司普遍高于行业平均水平。 ➢我们认为，上市险企普遍规模较大、经营稳健，其资本实力更雄厚，且通过内生性或外源性补充资本的能力也更强，短期内出现严重偿付能力压力的概率很低。以A股5家上市险企2025Q3末数据计算，其合计投资资产已占据行业整体的54%。 注：以上“6家头部上市险企”指中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平。 4.2保险公司偿付能力现状 ➢保险行业投资资产中超过90%为寿险资金，因此寿险公司偿付能力对险资动向影响较大。 ➢截至3月21日，75家非上市险企中有18家未披露25Q4偿付能力信息，已披露的57家中：①华汇人寿风险综合评级为C、长生人寿综合偿付能力充足率低于100%为未达标公司，其余公司均达标。②在57家公司中，有77%的公司核心偿付能力充足率超过100%，78%的公司综合偿付能力充足率超过150%，整体情况尚好。 5.风险提示 ➢1）长端利率趋势性下行。 •受经济环境承压影响，长端利率可能长期位于下行通道中，保险公司利差损风险增大。 ➢2）权益市场波动。 •权益市场向下波动风险可能会导致保险公司投资收益受到负面影响，进而致使公司净利润产生波动。 ➢3）新单保费承压。 •资本市场波动、同业竞争加剧等因素可能影响保险公司新单保费收入。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及