人形机器人跟踪报告：宇树科技科创板IPO获上交所受理

人形机器人跟踪报告 本报告导读： 机器人《GTC 2026发布了一个完整的“机器人训练流水线”》2026.03.19机器人《Helix02助力机器人向全身端到端迈进，Optimus V3将于26年夏季启动小批生产》2026.03.14机器人《英伟达GTC大会具身智能回顾与前瞻：构建端到端humanoid物理AI系统》2026.03.14机器人《Helix 02最新视频发布，单一神经控制系统实现移动操作一体化》2026.03.11机器人《两会聚焦人形机器人等科技赛道；宝马、三星加速人形机器人工厂端应用落地》2026.03.08 事件：3月20日晚，宇树科技正式披露IPO申报材料，目前已完成上交所预先审阅，包括答复两轮问询。 投资要点： 机器人产品矩阵完善，募投赋能长期发展。公司主要从事高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。人形机器人方面，2023年8月推出全尺寸H1，2024年5月发布中型G1并获市场认可，2025年推出侧重实用交互的R1及运动突破的H2。公司人形机器人覆盖全尺寸与中小型，四足机器人涵盖行业级与消费级，凭借先发优势及全品类、快迭代能力，巩固行业领先地位。公司总股本3.64亿股，本次IPO发行不低于4045万股，不低于10%，预计募集资金42.02亿元，用于智能机器人模型研发项目、机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目、智能机器人制造基地建设项目。 人形机器人逐步成为主要收入来源，毛利率水平保持高位。1)业绩：2025年，公司实现营收17.08亿元，同比+335.36%；归母净 利润2.88亿元，同比+204.29%，扣非归母净利润6亿元， 同比+674.29%，业绩实现爆发式增长。2025年前三季度，公司毛利率达到59.45%，其中四足机器人毛利率持续攀升至55.49%，得益于降本与高毛利产品占比提升；人形机器人毛利率虽因主力机型切换及售价下调回落至62.91%，但仍维持高位；机器人组件毛利率在60%上下波动。 2)产品结构及单价：公司人形机器人2023-2025年1-9月产量从9台增至3701台，销量从5台增至3551台，产销率升至95.95%，单价从59.34万元/台降至16.76万元/台，收入增至5.95亿元，成为核心收入来源。四足机器人产量从2022年2520台增至2025年1-9月2.11万台，销量从2403台增至1.79万台，2022-2024年产销率超95%，单价从3.86万元/台降至2.72万元/台，收入随销量增长从9282万元增至4.88亿元。2025年公司人形机器人出货量已超5500台（纯人形），出货量全球第一。 3)渠道及市场结构：公司销售以线下渠道为主（占比85%以上），线下直销为主、经销为辅，2025年新增电商入仓，线上销售占比提升至13.5%。2022-2024年，公司境外收入占比略高于境内，2025年前三季度，境内收入占比提升至60.80%，超过境外收入。 供应链稳定多元，客户结构较为分散。公司供应链配套完善，2025年前三季度前五大供应商为曜励电子、一创金属等，占比21.72%。灵巧手产品主要由因时供应，同时也与强脑智能开展合作。客户层面，公司主要客户包括京东、北京朝元时代等，2025年前三季度前五大客户占比为10.61%，客户集中度相对较低。 风险提示：技术进步不及预期，上市进度不及预期，行业竞争加剧。 资料来源：宇树科技招股说明书（申报稿），国泰海通证券研究 资料来源：宇树科技招股说明书（申报稿），国泰海通证券研究 资料来源：宇树科技招股说明书（申报稿），国泰海通证券研究 资料来源：宇树科技招股说明书（申报稿），国泰海通证券研究 资料来源：宇树科技招股说明书（申报稿），国泰海通证券研究 资料来源：宇树科技招股说明书（申报稿），国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号