净收入稳健增长，非房业务经营提质

净收入稳健增长，非房业务经营提质 glmszqdatemark2026年03月21日 事件：2026年3月16日公司发布2025年业绩公告，全年实现净收入946亿元，同比+1.2%；实现净利润29.9亿元，同比-26.7%；实现经调整净利润50.2亿元，同比-30.4%。 推荐维持评级当前价格：42.22港元 收入结构调整、运营效率提升，积极推进股东回报：公司2025年总交易额（GTV）为31833亿元，同比-5.0%。净收入保持稳健，非房业务净收入的增长抵消存量房和新房业务的减少。净利润同比下降，主要由于毛利率的下降至21.4%，同比下降3.2pct，贡献利润率高的存量和新房业务净收入减少以及存量房贡献利润率下降所致。公司推动经营效率提升，成本费用结构优化，2025年经营费用占净收入比例同比下降1.4pct。2025年公司回购股票总对价约9.21亿美元，年末宣布派息约3亿美元，全年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超9%。 分析师杜昊旻执业证书：S0590524070006邮箱：hmdu@glms.com.cn 二手房单量创历史新高，新房业务跑赢行业整体：公司2025年二手房交易单量创历史新高，同比+11.2%，存量房GTV为21515亿元，同比-4.2%，净收入250亿元，同比-11.3%，净收入降幅大于GTV主要由于平台的贝联经纪人交易额贡献增加所致（此类收入按净额入账，而链家收入按总佣金入账）。公司2025年新房GTV为8909亿元，同比-8.2%，净收入306亿元，同比-9.1%，优于行业整体（2025年全国商品房销售金额同比-12.6%），全年新房贡献利润率为25.0%，同比增长0.2pct。 非房业务盈利能力改善，逐步形成业绩新增长极：公司家装业务2025年实现净收入154亿元，同比+4.4%，优化核心成本结构，改善盈利能力，贡献利润率提升至31.4%，同比增长0.7pct，经营层面亏损实质性收窄。公司房屋租赁业务2025年实现净收入219亿元，同比+52.8%，年末在管房源数量超70万套，同比+62%，贡献利润率提升至8.6%，同比增长3.6pct，实现经营层面全年盈利。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师方鹏执业证书：S0590524100003邮箱：fangpeng@glms.com.cn 投资建议：考虑公司收入结构和贡献利润率的变化，以及运营效率的提升，我们预 计公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别35.0/41.0/49.2亿 元 ， 同 比 分 别+16.8%/+17.3%/+20.0%，对应PE分别37x/32x/27x；经调整归母净利润分别61.6/66.8/73.4亿元，同比分别+22.7%/+8.5%/+9.8%。公司一二手房经纪业务有韧性，家装和租赁等非房业务贡献收入增长，随着政策带动房地产行业企稳，公司业绩有望恢复增长，维持“推荐”评级。 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn分析师徐得尊 执业证书：S0590525110054邮箱：xudezun@glms.com.cn 风险提示：政策效果不及预期，经纪业务恢复不及预期，非房业务增长不及预期。 相关研究 1．营收稳健效率优化，家装租赁盈利改善-2025/11/142．多元业务带动营收增长，持续回购提振信心-2025/08/30 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室