宏观避险与供应压力共振 油脂内外走势分化
投研服务中心 2026.3.3 核心观点 -2月油脂市场整体震荡回落，棕榈油跌幅较大，月初受加菜籽反倾销传闻及后续采购落地影响，菜油应声下跌；中美通话后扩大美豆采购承诺及节后海关政策放松预期，使豆油供应压力后移。棕榈油方面，MPOB1月减产去库报告中性偏多，但马棕出口前20日环比降8.9%及后续增产季预期压制盘面。宏观层面，节前避险情绪、美联储鹰派预期及地缘冲突缓和引发商品普跌，尽管假期美生柴政策预期向好、美豆油一度上涨，但对内盘提振有限。整体来看，宏观避险情绪、南美供应压力及国内进口/拍储预期共同压制油脂涨幅。 -结论：短期油脂震荡调整为主，主力参考豆油8000-8300，棕榈油8900-9200，菜籽油9000-9300。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 2月油脂表现内弱外强，由于临近春节，市场成交较为清淡，基本面方面的引导较弱，市场主要驱动集中在美国生柴政策以及宏观环境对整体商品价格的影响上。展望3月，上旬原油价格仍有可能受地缘冲突影响上行，支撑植物油价格偏强表现。不过春节后随着市场逐步恢复正常购销状态，现货成交氛围预计对盘面也将产生消极影响，同时美国生柴政策逐步接近落地时间后，市场可能关注预期与落地差。3月价格预计先扬后抑。数据来源：my steel 棕榈油 产地2月或继续减产去库 MPOB2月棕榈油供需数据显示，马棕1月期末库存去库略超预期至282万吨，环比减7.7%。其中产量减14%至158万吨，减幅略高于预估机构，但基本符合MPOA的预估，产量基本在预期内，但仍处于历史同期高位；MPOA数据显示2月前20日马棕产量环比减少12%，UOB预计马棕产量减幅在12%-16%，而SPPOMA预计马棕2月前25日产量环比上月同期减少16%，较前20日减幅有所收窄。我们预计2月马棕产量环比预计降至133万吨左右，仍处于历史同期中性偏高。 棕榈油：买船清淡，关注未来到港情况 截至2月28日棕榈油2月商业买船共1船，为2月船期；洗船1条，为9月船期。 棕榈油：库存呈中性水平，成交量较上月减少 据Mysteel调研显示，截至2月底，全国重点地区棕榈油商业库存78.67万吨；同比去年43.03万吨增加27.61万吨，增幅64.16%。本统计月内，国内重点油厂棕榈油成交总量为5499吨，日均成交量为366.6吨，较上月日均减少200.1吨，环比减幅35.31%。 棕榈油：各区域基差稳中有跌，豆棕价差倒挂出现修复 截至2月28日，本月棕榈油期价大幅下跌，各区域基差较上月稳中有跌。截至2月底，豆棕期货价差在-554元/吨，月环比涨幅42.17%；现货价差-182元/吨，月环比涨幅68.35%。本月豆棕价差倒挂出现修复，核心驱动在于棕榈油出现高位回落行情，而豆油行情走势震荡偏强，两者走势分化。本月国内棕榈油因马棕出口数据疲软拖累，以及国内现货市场高库存和弱基差的现实压制，价格重心逐步下跌。而豆油价格因生柴政策提振以及成本支撑，价格表现偏强。因此本月豆棕价差出现走缩。 数据来源：my steel 豆油 2月国际大豆与美豆油市场表现强势 国际大豆：2月国际大豆与美豆油市场表现强势 2月国际大豆与美豆油市场表现强势，其中美豆油领涨。核心驱动因素是美国生物燃料政策的调整预期，显著提振了豆油需求。国际大豆价格随之上涨约10%，创下三个月新高。尽管南美大豆丰产的预期（巴西产量预计达创纪录的1.80亿吨）限制了价格上行空间，但南美收获延迟、阿根廷罢工等短期干扰，以及对中国采购的乐观预期，共同支撑市场。 2月，美国大豆出口销售呈现显著的前高后低态势。上旬，受中国采购及巴西天气忧虑支撑，出口需求一度显现，周度装船量达到120万吨左右的高位。然而随着南美创纪录丰收的供应压力凸显，且美豆价格缺乏竞争力，出口销售在2月中下旬迅速转弱，截至2月19日当周的净销售量骤降至40.7万吨，其中对中国的销售量也从41.6万吨大幅下滑至7.6万吨。整个2月，市场处于对中国的采购预期与南美廉价大豆供应的“弱现实”博弈之中，美国农业部在当月的供需报告中也维持了年度出口预估不变。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水变化 数据显示，2月进口大豆升贴水走势分化。巴西大豆方面，受丰产预期和收割压力影响，升贴水在上旬显著下跌（4月船期CNF跌至115美分/蒲），下旬因收割偏慢及汇率因素企稳微升。美国大豆方面，因缺乏中国商业采购且面临关税不确定性，出口销售清淡，升贴水报价缺失且整体承压。市场关注焦点目前完全集中于南美供应。 豆油：2月部分油厂停机，豆油库存下降 据Mysteel调研显示，截至2月底，全国重点地区豆油商业库存91.33万吨，随着传统春节来临，下游终端备货积极性增加，使得油厂豆油库存高位回落。2月恰逢传统节假日，油厂停机豆油产出停滞，物流运输停滞，整体库存趋向平稳。对比1月下游终端备货带动油厂去库，叠加部分油厂停机，豆油库存小幅下降。 豆油：基差持续走弱，月成交量下滑 2月份国内豆油现货市场整体呈现“供需双弱、期现背离、基差持续走弱”的格局。近期在油厂开机率持续恢复、豆油供应稳步增加，而下游需求未见明显起色的情况下，现货基差仍有进一步走弱的空间。本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量15.16万吨，日均成交量1.01万吨，较上月成交总量环比减幅72.55%，日均成交量增幅61.59%。 菜籽油 中加菜籽贸易扰动仍存，维持去库节奏 2026年2月28日，中国商务部发布终裁公告，决定自2026年3月1日起，对原产于加拿大的进口油菜籽征收5.9%的反倾销税，为期5年。该税率适用于所有加拿大公司。同时，公告明确了临时保证金的处理方式：初裁后部分时段（2025年12月14日至2026年2月28日）的保证金将全额退还。官方表示，此举基于事实和证据，旨在维护国内产业稳定。 1月国内菜籽压榨仅有0.2万吨，此前国内采购了部分澳籽，目前已经到港的3船澳籽也在陆陆续续进行压榨，在加籽到港前预计有至少5船澳籽能进入国内市场，截止2月20日当周国内压榨厂菜籽有9.8万吨库存，处于历史同期偏低。目前国内菜油仍受政策端扰动，继续关注菜籽进口政策的变化。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司
