中金公司华恒生物688639FY25业绩触底PDO等生物基产品前景广阔

FY25业绩符合预期，公司收入28.62亿元（同比+31.4%），归母净利润1.32亿元（同比-30.1%）。其中4Q25收入6.68亿元（同环比分别+4.6%/-5.1%），归母净利润-0.35亿元（同环比分别-279.4%/-166.8%）。

氨基酸产品价格触底
据博亚和讯，4Q25缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为12.75/41.07/21.42/32.24/29.87元/千克，环比分别-5.3%/-0.2%/-9.2%/-23.9%/+14.6%。截至3月17日，1Q26季度均价环比回升，预计公司氨基酸产品盈利有望触底回升。

改造产线优化配置
公司通过技术改造实现苹果酸/色氨酸、丁二酸/L-缬氨酸/肌醇的柔性生产。氨基酸产能扩充并有效利用，在建项目包括6万吨三支联氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目。

加速生物基PDO产品开发
公司完成5万吨生物法PDO产线建设，PDO单体在PTT市场规模扩张下快速增长。公司加入安踏牵头的体育用品产业创新联合体，推动生物基材料在体育用品领域的应用。

研究结论
基于对PDO等产品的看好，上调2026年归母净利润至2.7亿元（同比+9.4%），引入2027年归母净利润3.7亿元。当前股价对应30.3倍2026年和22.2倍2027年市盈率，维持“跑赢行业”评级，目标价45.0元（对应36.9%上行空间）。

风险提示
氨基酸和维生素产品价格持续低迷；PDO等新产品推广不及预期；不能持续开发新品类。