中金公司华恒生物688639FY25业绩触底PDO等生物基产品前景广阔

FY25业绩符合我们预期公司公布2025年度业绩：2025年度收入28.62亿元，同比+31.4%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%。 其中4Q25公司收入6.68亿元，同环比分别+4.6%/-5.1%，归母净利润-0.35亿元，同环比分别-279.4%/-166.8%。 业绩符合我们预期 【中金公司】华恒生物(688639)FY25业绩触底，PDO等生物基产品前景广阔 FY25业绩符合我们预期公司公布2025年度业绩：2025年度收入28.62亿元，同比+31.4%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%。 其中4Q25公司收入6.68亿元，同环比分别+4.6%/-5.1%，归母净利润-0.35亿元，同环比分别-279.4%/-166.8% 业绩符合我们预期。 发展趋势氨基酸产品价格触底。 据博亚和讯，4Q25缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为12.75/41.07/21.42/32.24/29.87元/千克，环比分别-5.3%/-0.2%/-9.2%/-23.9%/+14.6%，4Q25公司氨基酸产品盈利下滑。 截至3月17日，1Q26缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为13.98/40.05/21.55/32.20/33.00元/千克，环比分别+9.5%/-2.5%/+0.6%/-0.1%/+10.5%，我们预计1Q26公司氨基酸产品盈利有望触底回升。 改造现有产线优化产品配置。 公司对现有苹果酸项目技术改造，可以柔性生产苹果酸或色氨酸产品；对现有丁二酸项目技术改造，可柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。 公司氨基酸产能得到扩充并有效利用了富余产能。 此外公司在建项目还包括6万吨三支联氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目等。 加速生物基PDO产品开发和推广。 公司已完成5万吨生物法1，3-丙二醇(PDO)产线建设，PDO单体将在PTT市场规模扩张下快速增长。 公司加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体推动生物基材料在体育用品领域的应用。 基于对PDO等产品的看好，我们上调2026年归母净利润9.4%至2.7亿元，引入2027年归母净利润3.7亿元。 公司当前股价对应30.3倍2026年和22.2倍2027年市盈率。 出于审慎性考虑，我们维持跑赢行业评级，维持目标价45.0元不变，对应41.5倍2026年和30.3倍2027年市盈率和36.9%的上行空间。 风险氨基酸和维生素产品价格持续低迷; PDO等新产品推广不及预期; 不能持续开发新品类。