1-2月经济数据解读：起步有力、开局稳健

分析师 ⚫核 心 观 点 ：1—2月 ， 主 要 经 济 指 标 明 显 回 升 ， 经 济起 步 有 力 、开 局稳 健。从 供 给 端 来 看 ，1—2月份工 业 增 加 值 同 比 增 长6.3%， 较去 年12月 加 快1.1个百 分 点 ，较 去 年 同 期 提 升0.4个 百 分 点 ，年 初 工 业 生 产 延 续 较 强 韧 性 ，生 产 法 拟合 的1-2月 份GDP累 计 增 速 约 为5.2%，生 产 端 仍 是 经 济 开 局 的 重 要 支 撑。 从需 求 端 来 看 ，消 费 和 投 资 数 据均明 显回 升 ，开 门 红 特 征 开 始 显 现：社 零 增 速2.8%，较去 年12月 的0.9%明 显改 善，表 明年 初 消 费 较 去 年 年 末 确 有 改 善；投 资整 体好 于 预 期，1—2月 份固 定 资 产 投 资同 比 增 长1.8%，去 年全 年 为 下 降3.8%， 其中制 造 业 投 资 同 比 增 长3.1%， 较去 年 的0.6%低 增 速 明 显 改 善，基 建投 资 同 比增 长11.4%，显 著 高 于去 年全 年投 资的负 增 长表 现 ，也 高 于 过 去 几 年 同 期水 平 ，地 产投 资同 比 下 降11.1%，增 速 弱 于 去 年 同 期（-9.8%），也 低 于 过 去 三 年 同 期均 值 水 平（-8.2%）。整 体 而 言 ，开 年 在更 加积 极 有 为 的 宏 观 政 策基 调 下 ，经 济供 求结 构 有 所 改 善 ，实 现 稳 健 开 局。政 府工 作 报 告 在制 定今 年发 展 目 标 时强 调 ，要 为“十 五 五”的 开 局 之 年留 出调 结 构 、防 风 险 、促 改 革的 空 间，1-2月 的 经 济表 现 为全 年实 现这 一目 标 赢 得 较 好 基 础 。 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 ⚫消 费 ：消 费 温 和 改 善 ， 服 务 强 于 商 品。开 年 社 零 增 速2.8%， 较2025年12月 的0.9%明 显 回 升 ，也 高 于 去 年 四 季 度 偏 低 的 运 行 中 枢 ，说 明 年 初 消 费 较 去年 年 末 确 有 改 善 ， 开 门 红 特 征 开 始 显 现 。 但 如 果 结 合 季 节 性 和 过 去 几 年1—2月的 波 动 幅 度 来 看 ，本 轮 修 复 仍 然 偏 温 和 ，更 接 近 于 在 政 策 托 底 和 春 节 效 应 作 用 下的 边 际 修 复 ，内 生 动 能 仍 有 待 提 振 。服 务 零 售 额 增 速 为5.6%，春 节 和 假 期 因 素对 线 下 消 费 场 景 、聚 餐 和 出 行 相 关 服 务 消 费 形 成 了 直 接 拉 动 ，商 品 零 售 整 体 改 善有 限 ， 商 品 零 售 同 比 增 长2.5%， 虽 然 较 去 年 底 明 显 修 复 ， 但 绝 对 水 平 并 不 高 ，仍 说 明 居 民 在 大 额 、可 选 消 费 上 的 谨 慎 态 度 没 有 根 本 扭 转 ，高 景 气 品 类 更 多 集 中在 “ 轻 升 级 、 悦 己 型 、 社 交 型 ” 消 费。 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫制 造 业 ：开 门 投 资 增 速 改 善。1—2月 制 造 业 投 资 同 比 增 长3.1%，较2025年 全 年0.6%的 低 增 速 明 显 改 善 ， 也 高 于 同 期 全 部 固 定 资 产 投 资1.8%的 增 速 ，年 初 制 造 业 投 资 已 从 去 年 的 低 位 状 态 中 边 际 修 复 。不 过 ，这 一 增 速 仍 明 显 低 于 上年 初9%的 水 平 ，当 前 制 造 业 投 资 更 多 是 修 复 性 回 升 。从 投 资 构 成 看 ，设 备 更 新仍 是 最 主 要 支 撑 。1—2月 设 备 工 器 具 购 置 投 资 增 长11.5%， 继 续 对 整 体 投 资 形成 较 强 拉 动 ；同 时 ，建 筑 安 装 工 程 投 资 增 长0.6%，结 束 此 前 持 续 负 增 长 ，项 目建 设 端 也 开 始 边 际 改 善 。与 基 建 、采 矿 和 公 用 事 业 的 投 资 增 速 较 高 有 直 接 关 系 ，这 些 领 域 普 遍 需 要 厂 房 、管 网 、土 建 和 安 装 工 程 配 套 ，因 此 带 动 施 工 类 投 资 回 升 。从 驱 动 因 素 看 ，本 轮 制 造 业 投 资 修 复 受 益 于 生 产 和 外 需 改 善 。规 上 工 业 增 加 值 保持 较 快 增 长 ，出 口 链 景 气 回 升 ，带 动 企 业 扩 产 意 愿 。分 行 业 看 ，结 构 亮 点 仍 集 中在 新 质 生 产 力 和 出 口 链 条 ，高 技 术 产 业 投 资 同 比 增 长5.1%铁 路 、船 舶 、航 空 航天 和 其 他 运 输 设 备 制 造 业 投 资 增 长31.1%； 电 器 机 械 和 纺 织 业 是 本 月 改 善 最 大的 两 个 行 业 ， 分 别 较 前 值 增 加16.1pct和14.5pct至5.8%和18.8%。 ⚫基 建 ：开 年“ 稳 增 长 ”强 于 预 期。1—2月 基 础 设 施 投 资 同 比 增 长11.4%，显 著 高 于2025年 全 年 基 建 投 资 负 增 长 的 表 现 ， 也 高 于 过 去 几 年 同 期 ，2026年开 年 基 建 投 资 已 经 明 显 进 入 了 政 策 前 置 作 用 显 现 、项 目 加 快 落 地 的 新 阶 段 。结 构分 化 明 显 ， 航 空 运 输 业 投 资 增 长31.1%， 燃 气 生 产 和 供 应 业 增 长20.0%， 水 上 运 输 业 增 长17.9%，都 明 显 快 于 基 建 整 体 ，交 通 运 输 、民 生 公 用 事 业 和 能 源 安 全类 项 目 率 先 发 力 。年 初 基 建 投 资 增 速 明 显 反 弹 的 原 因 主 要 有 二 ：一 是 政 策 明 显 前置 ， 逐 渐 形 成 实 物 工 作 量 。2025年 底 以 来 ， 中 央 预 算 内 投 资 、 提 前 批 “ 两 重 ”项 目 、政 策 性 金 融 工 具 以 及 重 大 基 础 设 施 项 目 批 复 节 奏 均 有 所 加 快 ，使 得 今 年 年初 投 资 就 已 经 进 入 了 “ 资 金 向 实 物 工 作 量 转 化 ” 的 阶 段 ， 央 行PSL余 额 上 升 有所 体 现 。 二 是 中 央 主 导 项 目 接 棒 ， 传 统 项 目 真 空 期 正 在 被 填 补 。2025年 基 建 持续 偏 弱 ，核 心 原 因 在 于“ 十 四 五 ”前 期 集 中 开 工 的 大 项 目 进 入 尾 声 ，基 建 出 现 阶段 性 真 空 。2026年 开 年 ， 随 着 “ 十 五 五 ” 布 局 逐 步 落 地 ， 这 一 真 空 正 在 被 中 央主 导 的 重 大 工 程 、 新 型 基 础 设 施 和 公 用 事 业 投 资 填 补。 ⚫房 地 产 ：投 资 增 速 弱 于 去 年 同 期 ，住 宅 销 售 价 格 环 比 降 幅 收 窄 、同 比 降幅 扩 大。投 资 增 速 上 行 主 要 由 于 季 节 性 回 升 ，增 速 弱 于 去 年 同 期 ，也 低 于 过 去 三年 同 期 均 值 水 平 。2026年1-2月 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资9612亿 元 ， 同 比 下 降11.1%，增 速 弱 于 去 年 同 期（-9.8%），也 低 于 过 去 三 年 同 期 均 值 水 平（-8.2%）。投 资 端 尚 没 有 出 现 明 显 回 暖 。从 资 金 来 源 来 看 ，2026年1-2月 订 金 及 预 收 额 同比 增 速 为-21.58%（ 前 值-16.33%） 、 个 人 按 揭 贷 款 同 比 增 速为-42.01%（ 前 值-17.93%） 。住 宅 销 售 价 格 方 面 ，2月 新 房 和 二 手 房 价 格 环 比 降 幅 收窄 ，同 比 降幅 有 所 扩 大 。70个 大 中 城 市 中 ， 一 、 二 、 三 线 新 房 价 格 同 比 增 速 分 别 为-2.2%、-3.1%和-4.0%（ 前 值-2.1%、-2.9%和-3.9%），各 线 城 市 降 幅 均 有 所 扩 大 。二 手房 方 面 ，一 线 、二 线 同 比 增 速 持 平 ，三 线 同 比 跌 幅 小 幅 扩 大 。一 线 、二 线 、三 线二 手 房 价 格 同 比 增 速 分 别 为-7.6%、-6.2%和-6.3%（ 前 值-7.6%、-6.2%和-6.1%）。房 地 产 开 发 环 节 ，1-2月 新 开 工 面 积 增 速 好 于 去 年 同 期 ，竣 工 面 积 增 速 不 及 去 年同 期 。2025年 新 开 工 面 积 同 比 下 降23.1%（ 去 年 同 期-29.6%）。房 屋 竣 工 面 积6320万 平 方 米 ， 同 比 下 降27.9%（ 去 年 同 期-15.6%）。 ⚫工 业 ：工 业 经 济 稳 中 有 升。1—2月 ，规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长6.3%，较12月 加 快1.1个 百 分 点 ， 较 去 年 同 期 提 升0.4个 百 分 点 ， 年 初 工 业 生 产 延 续较 强 韧 性 ，生 产 端 仍 是 经 济 开 局 的 重 要 支 撑 。出 口 改 善 是 工 业 保 持 韧 性 的 关 键 因素 ，机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 出 口 增 速 明 显 上 行 ，集 成 电 路 、通 用 机 械 设 备 、家用 电 器 等 出 口 表 现 亮 眼 ，带 动 电 气 机 械 、电 子 设 备 等 行 业 较 快 增 长 。与 此 同 时 ，装 备 制 造 业 和 高 技 术 制 造 业 分 别 增 长9.3%和13.1%， 明 显 快 于 整 体 工 业 增 速 ，3D打 印 设 备 、锂 电 池 、工 业 机 器 人 等 产 品 产 量 高 增 ，工 业 增 长 动 能 仍 集 中 在 高端 装 备 、智 能 制 造 和 新 能 源 等 领 域 ，新 质 生 产 力 支 撑 作 用 持 续 增 强 。此 外 ，私 营企 业 增 加 值 增 长7.4%， 快 于 工 业 整 体 ， 在 出 口 改 善 、 订 单 修 复 和 政 策 支 持 下 ，民 营 制 造 业 活 跃 度 有 所 提 升 ， 为 后 续 工 业 修 复 的 持 续 性 提 供 了 积 极 信 号。 ⚫就 业 ：就 业 形 势 整 体 保 持 稳 定。1—2月 全 国 城 镇 调 查 失 业 率 平 均 值 为5.3%，与 上 年 同 期 持 平 ；2月 当 月 城 镇 调 查 失 业 率 为5.3%，较1月 上 升0.1个百 分 点 ， 不 过 低 于 去 年 同 期0.1个 百 分