智驾业务较快增长，布局无人车及机器人业务

智驾业务较快增长，布局无人车及机器人业务 核心观点 ⚫全年业绩稳步增长，4季度业绩同环比回暖。2025年收入325.57亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.1%。4季度营业收入102.21亿元，同环比分别增长18.2%/32.9%；归母净利润6.66亿元，同环比分别增长11.3%/17.8%；扣非归母净利润6.90亿元，同环比分别增长38.7%/20.7%。2025年4季度吉利、小米等客户销量表现亮眼，理想i6、小鹏X9等车型销量爬坡顺利，助力公司4季度业绩实现同环比增长。 ⚫智驾业务维持较快增长，海外市场将成为公司盈利重要增长点。智能座舱/智能驾驶业务2025年营收206/97亿元，同比增长12.9%/32.6%；智能座舱/智能驾驶业务2025年毛利率18.8%/16.4%，同比下降0.3%/3.6%；智能座舱/智能驾驶业务新项目订单年化销售额超200/130亿元。公司在智能座舱域控、显示屏系统、信息娱乐系统、智驾域控平台、传感器等领域持续巩固市场领先地位，HUD、整车区域控制器、智能声学、8T8R 4D毫末波雷达、舱驾融合全栈解决方案等新业务拓展顺利，预计汽车智能化渗透率提升及公司产品持续迭代升级将驱动公司核心主业维持较快增长。公司国际化战略稳步进阶，开拓大众、奔驰、宝马、雷诺、马自达等国际客户，墨西哥工厂、马来西亚工厂已实现投产，西班牙工厂预计将在今年投产，为扩大欧洲市场份额奠定基础。2025年公司境外业务毛利率达27.3%高于国内，随着公司海外业务持续拓展、海外营收占比逐步提升，预计公司毛利率将有望逐步回暖，海外市场将有望成为公司未来盈利增长点。 ⚫无人车新品牌启航，“AI+新业务”有望成为业绩增长新引擎。公司基于汽车智能化领域积累，深化AI技术在无人配送、机器人等新兴领域应用。无人配送领域，公司在2025年9月发布低速无人车品牌“川行致远”及S6系列产品，2025年12月公司宣布拟在功能型无人车领域实施多元化员工持股计划，管理层及无人车业务核心员工将共同出资3000万元参与设立川行致远子公司，彰显管理层及核心员工对无人车业务的发展信心。机器人领域，公司发布机器人智能底座AI Cube，将辅助驾驶域控制器车规级冗余设计延伸至机器人AI计算终端，已与多家知名机器人企业达成战略合作，产品预计将于今年量产交付。AI Cube核心竞争力在于其采用标准化、模块化设计，助力客户解决软硬件适配痛点，进而提升研发效率、降低研发成本，后续有望成为机器人产业的通用“大脑”。在技术革新及政策引导下，2026年无人驾驶及具身智能将有望迎来快速发展，公司有望凭借成熟的智能化技术及汽车电子制造能力在“AI+新业务”领域形成竞争力，打造新增长引擎。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫预测2026-2028年EPS为4.81、5.91、6.92元（新增2028年预测，原26-27年为5.32、6.59元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值31倍，目标价149.11元，维持买入评级。风险提示 加快海外市场拓展，低速无人车业务启航2025-11-15智驾业务及海外市场共同促进盈利实现较高增长2025-08-23 毛利率同比改善，加快产能及智算中心布局2025-04-24 乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。