海天国际（1882） 更新报告

买入 2026年3月19日 景气度分化下保持稳健增长 黄佳杰+ 852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk ➢业绩历史新高：2025年公司营收177.33亿元，同比增长10.0%，归母净利润33.01亿元，同比增长7.2%,其中下半年营收87.15亿元，同比增长7.5%，归母利润15.9亿元，同比增长2%。整体毛利率32.7%，同比提升0.5ppt，主要得益于供应链管理与海外销售占比提升。全年收入和利润再创新高。 主要资料 行业机械装备股价22.28港元目标价30.00港元(+34.6%)股票代码1882已发行股本15.96亿股总市值355.59亿港元52周高/低26.20港元/16.18港元每股净资产15.99元主要股东张剑鸣32.77%张静章32.29% ➢全系机型均保持正增长：2025年在整体行业景气度修复以及外贸拉动 的 情 况 下 ，公 司 各 系 列 机 型 实 现 不 同 程 度 的 同 比 增 长。Mars、Jupiter、长飞亚电动系列营收分别达113.17亿元、24.21亿元、21.53亿元，分别同比增长8.1%、16.4%、8.9%；其中Jupiter系列全年销量2095台，同比大增21%，主要受益于国内车企持续产能投资及公司的客户拓展；长飞亚系列销量4192台，同比增长9.4%，主要受益于3C行业景气度明显修复；Mars系列销量50564台，同比增长6.4%，虽然受到去年国内日用消费品高基数影响需求减弱，但中资企业出海趋势仍为其增长引擎。 ➢海外市场将成主要增长驱动：2025年全年国内和海外销售分别为101.32亿元和76.02亿元，分别同比增长0.2%和26.4%，海外营收占比提升5.6ppt至42.9%。国内市场高基数背景下需求增长放缓，周期有待进一步修复；海外表现亮眼的核心驱动力是全球产业链结构性调整、中资企业出海，以及公司海外投资布局的先发优势，特别是在东南亚和南美部分国家和地区销售同比增长显著，随着今明两年公司海外制造基地的相继落成及爬坡，海外销售有望持续保持高增。 ➢目标价30港元，维持买入评级：尽管2026年国内市场面临内需不足，增速放缓等压力，我们仍看好公司以需求为导向，在细分市场不断开拓的能力，同时海外产能、销售和服务布局将持续受益于制造业的转移重构，公司全球市场份额有望持续提升，我们预计公司2026-28年收入为195/208/227亿元，净利润为36/40/43亿元，未来十二个月目标价30港元，对应2026-28年12/11/10倍预测市盈率，维持买入评级。 *风险提示：全球制造业需求不达预期 资料来源:彭博 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。